Долг и капитал не конкурируют, а только дополняют друг друга, говорят эксперты
Буму отечественных IPO не угрожает потенциальное падение ставок на долговом рынке в результате снижения ключевой ставки, пишут в обзоре директора по корпоративным рейтингам "Эксперт РА" Гульназ Галиева (управляющий директор) и Роман Андреев. Банк России с середины декабря прошлого года сохраняет ключевую ставку на уровне 16% годовых: скорее всего, ее снижение начнется лишь во второй половине этого года, заявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина 22 марта.
Существует гипотеза, что текущий бум IPO в России может быть вынужденной альтернативой дорогому фондированию на долговом рынке, пишут Галиева и Андреев в обзоре: далеко не каждый бизнес может позволить себе занимать в банках и на рынке облигаций по текущим ставкам, которые для представителей малого и среднего бизнеса приближаются к 20%. Косвенным подтверждением этой теории может служить низкий средний показатель доли акций в свободном обращении (free-float) вышедших на биржу с 2023 г. компаний - 11%, допускают в "Эксперт РА". В 2023-2024 гг. на Мосбирже было 11 сделок IPO почти на 50 млрд руб. Бумаги разместили Совкомбанк, IT-компании "Астра" и "Диасофт", бренд мужской одежды Henderson, сеть ломбардов "Мосгорломбард" и др. В 2022 г. на Мосбирже было всего одно первичное размещение - кикшеринга Whoosh на 2,3 млрд руб.
В соответствии с этой гипотезой снижение стоимости фондирования на долговом рынке вслед за снижением "ключа" может привести к охлаждению рынка первичных размещений. Но в "Эксперт РА" полагают, что рынки долгового и акционерного капитала не конкурируют между собой за ликвидность, и в подтверждение этого приводят ряд утверждений.
Во-первых, количество ожидаемых в ближайшие годы IPO не превышает нескольких десятков ежегодно, замечают Галиева и Андреев: это несущественная часть от общего числа малых и средних компаний, которых в России зарегистрировано 6,3 млн. "Публичное размещение - удел лучших в своих нишах, которые и так не испытывают проблем с получением кредитного рейтинга, эмиссией облигаций и банковским обслуживанием", - пишут Галиева и Андреев.
Во-вторых, спрос на новые размещения на рынке облигаций сильно больше спроса на IPO, замечают в "Эксперт РА": в 2023 г. через первичное размещение бумаг на Мосбирже было привлечено 41,7 млрд руб., тогда как на долговом рынке только корпоративные заемщики привлекли в 57,5 раза больше - порядка 2,4 трлн руб. без учета замещающих облигаций (годом ранее российские компании привлекли на рынке облигаций 3 трлн руб. - "Ведомости").
Также отличаются друг от друга инвесторы, которые участвуют в IPO и покупают облигации, указывают Галиева и Андреев. В первую очередь разница заключается в толерантности к риску, объясняют эксперты: при падении ставок облигационеры скорее начнут рассматривать бонды более низкого кредитного качества, депозиты и другие консервативные инструменты, а инвесторы, участвующие в IPO, как правило, при удачном размещении закрывают позицию в первый день торгов и начинают искать новые идеи для спекуляций.
Источник: Ведомости
