«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям «СФО МОС МСП 2» серии класса «А» на уровне ruAAA.sf

Москва, 19 марта 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигационному займу «СФО МОС МСП 2» на уровне ruAAA.sf. Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитным договорам с предприятиями малого и среднего бизнеса, в том числе, в связи с уплатой сумм основного долга и процентов за пользование кредитом, и денежные требования по договору банковского залогового счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по кредитам.

Объем портфеля по остатку основного долга и начисленным процентам на 31.12.2020 составляет 2,6 млрд руб.  Оригинатором портфеля является АО «МСП Банк» (ruA+, прогноз негативный). Текущий размер пула составляет 3,8% кредитного портфеля юридических лиц и ИП МСП Банка по состоянию на 31.12.2020.

Эмиссионной документацией в сделке предусмотрен трехмесячный револьверный период, который был завершен 31.03.2020, ввиду чего была прекращена покупка эмитентом новых прав требований. При этом также предусмотрено, что приобретение новых траншей в рамках уступленных кредитных линий будет происходить вплоть до наступления ускоренной амортизации. Агентство отмечает, что вследствие начавшейся амортизации секьюритизируемого портфеля по состоянию на 31.12.2020 его размер по отношению к первоначальному составил 43%.

В 2020 г. в целях поддержания кредитного качества сделки оригинатором проводился обратный выкуп кредитов, по которым заемщиками были поданы заявления на реструктуризацию по причине ухудшения финансового состояния из-за карантинных мер по противодействию коронавирусной пандемии. Общий объем обратного выкупа за 2020 г. составил 1,2 млрд руб. или 20% от первоначальной номинальной стоимости облигаций и младшего кредита, что является, согласно эмиссионной документацией, верхним пределом для обратного выкупа недефолтных прав требований в течение одного календарного года.

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов. Портфель секьюритизируемых активов анализировался на 31.12.2020. Доля кредитных линий в структуре портфеля составляет 99%, из которых на долю возобновляемых кредитных линий приходится 43%. Количество уникальных заемщиков составляет 35 юридических лиц и ИП, количество ссуд – 40. На долю микро- и малых предприятий по-прежнему приходится более половины остатка непогашенного основного долга уступленного портфеля – 56%, доля кредитов ИП составила 0,6%.

Концентрация по объему основного долга. Агентство, как и ранее, отмечает продолжающийся рост уровня концентрации портфеля, который в том числе обусловлен его амортизацией. Доля крупнейшего заемщика в остатке непогашенного основного долга и неиспользованного лимита на 31.12.2020 составила 18,2% против 8,3% на дату первоначальной уступки (12.12.2019), а по окончанию револьверного периода (31.03.2020) – 11,3%. На долю топ-10 заемщиков приходится порядка 77% на 31.12.2020, на 12.12.2019 и 31.03.2020 – 55%. Текущий уровень концентрации портфеля секьюритизируемых активов, по мнению агентства, по-прежнему оценивается как высокий и повышает зависимость кредитного качества сделки от платежной дисциплины и финансового состояния отдельных заемщиков.

Средневзвешенная ставка и срочность. Портфель характеризуется невысокой средневзвешенной ставкой кредитов МСП, равной 9,0%, что обусловлено существенной долей в портфеле кредитов, выданных по программе льготного финансирования МСП по Постановлению Правительства №1764 и Программе стимулирования кредитования субъектов МСП. Передача субсидий в качестве процентного дохода на СФО, предусмотренная Постановлением Правительства РФ от 28.12.2019 N 1927, впервые была осуществлена в декабре 2020 г, когда эмитент получил накопленную сумму с момента уступки портфеля в размере 50,6 млн руб. С учетом субсидий средневзвешенная ставка по портфелю составила 10,4%. Также для портфеля характерна высокая средневзвешенная срочность кредитов, которая составляет 51 мес., доля кредитов со сроком выше 3 лет составляет 57%. При этом средневзвешенная оставшаяся срочность кредитов составляет 34 мес.

Региональная и отраслевая диверсификация. Агентство отмечает снижение диверсификации портфеля по отраслям деятельности заемщиков вследствие амортизации портфеля и оценивает уровень диверсификации на приемлемом уровне. На крупнейшую отрасль – «производство пищевых продуктов» - приходится 19,4% остатка непогашенного основного долга. Помимо указанной отрасли более 10% портфеля приходятся на «деятельность по предоставлению финансовых услуг, кроме услуг по страхованию и пенсионному обеспечению» (18,0%), и «растениеводство и животноводство, охота и предоставление соответствующих услуг в этих областях» (16,4%). По оценкам агентства, порядка 34% заемщиков по остатку непогашенного основного долга осуществляют деятельность в отраслях, которые оказались наиболее уязвимыми вследствие введения карантинных мер для противодействия COVID-19. В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга продолжают занимать заемщики, осуществляющие деятельность в Москве и Московской области: 25% и 19% соответственно. Остальные регионы представлены диверсифицировано: субъекты с долей выше 10% по остатку непогашенного долга в портфеле отсутствуют.

Кредитное качество портфеля. Агентство оценивает средневзвешенную вероятность дефолта кредитов в портфеле на годовом горизонте на уровне 22,5%, медианное значение – 10%. Рост ожидаемой средней вероятности дефолта с даты уступки портфеля обусловлен ужесточением отраслевых корректировок агентства по заемщикам из чувствительных к пандемии отраслям, а также изменением структуры портфеля, связанным с выбытием из портфеля погасившихся кредитов. В портфеле по состоянию на 31.12.2020 отсутствуют кредиты с текущей просроченной задолженностью, при этом доля реструктурированных кредитов по остатку основного долга составляет 27%. У 11,3% кредитов по остатку основного долга на 31.12.2020 еще действовала отсрочка платежей по основному долгу, при этом в портфеле отсутствовали кредиты с действующими каникулами по уплате процентов, по 2,6% от портфеля действовала сниженная процентная ставка. Агентство при моделировании денежных поступлений по кредитам снижало коэффициенты оборачиваемости по реструктурированным кредитам и кредитам заемщиков из чувствительных отраслей, исходя из прогнозов снижения темпов их досрочных погашений.

Уровень обеспеченности кредитов. Поддержку рейтингу по-прежнему оказывает высокий уровень обеспеченности ссуд в портфеле. Покрытие портфеля обеспечением, принимаемым агентством для оценки возмещения потерь (недвижимость, транспортные средства и оборудование), с учетом поручительств и гарантий Корпорации МСП и РГО составляет 181%, без учета – 148%. Доля ссуд, по которым есть гарантии и/или поручительство Корпорации МСП и РГО остается высокой - 75%, что соответствует специфике портфеля оригинатора и позитивно влияет на оценку обеспечения кредитов. Также агентство отмечает, что средний уровень покрытия гарантией и/или поручительством составляет порядка половины суммы основного долга по кредиту.

Агентство отмечает, что МСП Банк занимается прямым кредитованием субъектов МСП сравнительно недавно: активные выдачи начались с 2018 г. Такой горизонт не дает достаточной статистики для оценки кредитной политики и практики реализации залогов по проблемным ссудам банка. Кроме того, по мнению агентства, банк не обладает развитой филиальной сетью, соответствующей структуре кредитного портфеля, в котором на долю регионов приходится порядка 50%. Исходя из упомянутых выше особенностей банка как оригинатора и сервисера, при моделировании денежных потоков по сделке, как и при присвоении рейтинга, агентство применило корректировки к поступлениям от портфеля.

Агентство внимательно следит за процессами объединения МСП Банка и Банка ДОМ.РФ (ruA+, позитивный прогноз), о котором было объявлено в конце 2020 г., и ожидает, что это не создаст рисков для сопровождения сделки.

Меры кредитного усиления

Размер младшего кредита, предоставленного оригинатором для целей покупки уступаемого портфеля кредитов МСП, составляет 1,9 млрд рублей или 31,6% совокупного объема уступленных прав требований на дату уступки.  Относительно текущего размера портфеля доля младшего кредита составляет 74%, что оказывает значительную поддержку рейтингу. Условия младшего кредита предполагают выплату основного долга после погашения рейтингуемого выпуска. Перепокрытие обеспечением позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу от портфеля.

Агентство отмечает, что залоговый счет, на который поступают средства от заемщиков, открыт в МСП Банке, а резервный фонд по сделке представлен субординированной возобновляемой кредитной линией от оригинатора в размере 180 млн рублей. На протяжении срока обращения облигаций резервный фонд не задействовался. В сделке отсутствуют резервные сервисер и банк залогового счета. По облигациям при этом предусмотрен ежемесячный купон. Высокая концентрация инфраструктуры сделки на оригинаторе и короткий купонный период не позволяют снизить вероятность дефолта по сделке ниже вероятности дефолта МСП Банка. Также агентство обращает внимание на то, что контроль триггеров возложен на расчетного агента, роль которого в сделке выполняет сам МСП Банк. Отсутствие независимого расчетного агента оценивается агентством также консервативно. По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,265%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,265%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,003%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,003%

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций «СФО МОС МСП 2» продолжает показывать устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылки, что в период кризиса происходит рост дефолтности пула, сервисера и оригинатора, среднерыночных процентных ставок, дисконтов при реализации залогов по кредитам и снижение темпов оборачиваемости ссуд.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.