Резюме
- Размещения Минфина в 2024 году оказались в 1,5 раза больше, чем в 2023-м, за счет рекордных аукционов в декабре. Два аукциона по 1 трлн рублей новых ОФЗ с привязкой к RUONIA позволили перевыполнить план министерства. Практически непрерывный рост доходностей государственных облигаций прекратился в конце года после декабрьского заседания Банка России, по итогам которого рынок переоценил перспективы повышения ключевой ставки. В таких условиях, а также в силу проявления признаков геополитической деэскалации, Минфину удалось перевыполнить план по привлечению облигаций в 1 трлн руб. в 1 кв. 2025 г. к началу марта.
- Размещения корпоративных участников рынка увеличились в 1,2 раза в 2024-м вопреки рекордным ставкам, доля облигаций с плавающим купоном увеличилась до 55 против 30% годом ранее. 40% от годового объема было обеспечено в IV квартале, что обусловлено в т. ч. снижением стоимости заимствований на облигационном рынке по сравнению с банковским кредитованием.
- Автономные от денежно-кредитной политики факторы привели к расширению спредов к ключевой ставке по кредитам среди наиболее надежных категорий заемщиков в среднем с 2–3 до 5–6 п. п. в ноябре – декабре. В то же время, на рынке облигаций у наиболее надежных эмитентов уровень средней надбавки к ключевой в ноябре – декабре 2024 года составлял около 1,5 п. п.
- Уровни доходностей и спредов к ОФЗ среди корпоративных облигаций резко возросли. Рост процентных ставок и увеличение числа дефолтных событий предсказуемо в наибольшей степени сказались на расширении спредов к ОФЗ среди эмитентов наиболее низкого кредитного качества. Спреды превысили 1 200 б. п. в IV квартале 2024 года против 330 б. п. в IV квартале 2023-го.
- Наиболее ощутимый прирост агрегированного уровня ставок купона по облигациям в обращении наблюдался в IV квартале 2024 года, когда были зафиксированы пики размещений и погашений облигационных займов, выходы новых эмитентов на рынок. Мы полагаем, что в I–II кварталах 2025 года прежний шаг изменения средних ставок в 1–2 п. п. за квартал может быть преодолен с учетом резко возросшей ключевой ЦБ РФ во второй половине 2024-го и привести средние ставки купона рейтинговой категории «BBB+» – «B-» к уровням 20% и выше, что существенно увеличивает риски рефинансирования задолженности, обслуживания долга.
- Расширение спредов в ставках между кредитами и облигациями в условиях повышенных объемов погашений бумаг на публичном долговом рынке создают хорошие условия для роста первичного рынка корпоративных облигаций в текущем году. Перетоку ликвидности из депозитов на облигационный рынок будут способствовать сигналы о развороте денежно-кредитной политики при условии перелома тренда в борьбе с инфляцией.
Флоатеры помогли выполнить план по размещениям ОФЗ. Доходности внезапно сократились к концу года
Первичный рынок ОФЗ: премия ко вторичке и готовность брать процентный риск позволили Минфину выполнить план по объемам в IV квартале. По итогам 2024 года объем спроса на облигации с фиксированным купоном был в целом сопоставим с объемами 2023-го – 3,1 трлн рублей, в то время как спрос на облигации с плавающим купоном, напротив, увеличился с 2,2 трлн рублей в 2023-м до 6,8 трлн рублей в 2024-м. Такая ситуация демонстрирует общую неопределенность относительно будущей траектории денежно-кредитной политики Банка России, которая царила среди инвесторов на протяжении 2024 года. Доля облигаций с плавающим купоном по итогам 2024-го почти удвоилась, составив 59 против 29% годом ранее. Если в ходе трех кварталов 2024 года мы отмечали сдержанность Минфина в удовлетворении спроса на флоатеры и предоставлении премии к доходностям на вторичном рынке, несмотря на оживленный спрос со стороны инвесторов (объем заявок инвесторов в 2024 году составил 9,9 против 6,0 трлн рублей в 2023-м), то в IV квартале Минфин пошел навстречу инвесторам для размещения рекордных объемов облигаций. Половина годового объема размещений была обеспечена двумя новыми облигационными выпусками с плавающим купоном с привязкой к RUONIA. Выпуски новых облигаций были проведены в ходе двух аукционных дней, объем размещения составил около 1 трлн рублей в каждом из них, что является историческим рекордом размещения государственных бумаг в течение одного аукциона. До этого крупнейший объем размещения 2024 года был более чем в 10 раз ниже – около 97 млрд рублей. Интерес к новым инструментам был во многом обусловлен особенностями начисления ставки купона, по которому действует эффект ежедневной капитализации RUONIA. При действующей высокой ставке ЦБ РФ эффект капитализации создал повышенную премию по доходности относительно других выпусков ОФЗ с привязкой к RUONIA. Почти весь объем приобрели банки. Рекордный объем размещения в IV квартале был также обусловлен необходимостью увеличения государственных расходов в последнем квартале сверх первоначальных планов в размере более 1,5 трлн рублей.
Безрисковый уровень доходностей в IV квартале обновил очередные максимумы, но к концу декабря, спустя беспрецедентно длительный период непрерывного роста индекс доходностей ОФЗ стал снижаться. Накануне декабрьского заседания Банка России в 2024 году по денежно-кредитной политике (ДКП) индекс валовой доходности государственных облигаций Московской биржи RGBI достиг отметки в 18,44%, что является пиковым значением за последние 10 лет. По сути, максимальные значения доходностей обновлялись практически непрерывно с конца августа 2024 года. Это было обусловлено ростом ключевой ставки (КС) с 18% в августе до 19% в сентябре и 21% в октябре, а также жесткими сигналами ЦБ РФ относительно дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. На тот момент повышение ставки ЦБ РФ оказывало слабое воздействие на темпы увеличения кредитования, экономического роста на фоне подъема потребления и усиления государственных расходов, которые в свою очередь создавали проинфляционное давление на экономику. Вплоть до заседания ЦБ РФ 19 декабря 2024 года инвесторы укреплялись во мнении, что действующего уровня ключевой ставки в 21% будет недостаточно для сдерживания темпов кредитования и роста цен, в т. ч. учитывая усиление бюджетного импульса в IV квартале. Рынок закладывал рост КС ЦБ РФ на 2 п. п., до 23% в декабре, однако регулятор не тронул ставку, отметив охлаждение объемов кредитования и сильную зависимость автономных от ключевой мер. Инвесторы переоценили риски дальнейшего роста ключевой ставки, что спровоцировало резкое снижение доходностей до уровней августа 2024 года – около 16%.
График 2. Индекс валовой доходности государственных облигаций Московской биржи RGBI перешел к снижению после достижения экстремума
Источник: Cbonds, ММВБ, «Эксперт РА»
Доходности ОФЗ при ключевой ставке в 21% опустились ниже уровней, наблюдаемых при КС ЦБ в 19% на фоне переоценки рынком перспектив роста доходностей. Кривая доходностей достигла своего пика накануне заседания ЦБ РФ, по итогам которого инвесторы резко переоценили перспективы дальнейшего роста ставок. Согласно резюме по итогам заседания Банка России по ДКП, под влиянием совокупности автономных факторов спред между ключевой и кредитной (плавающей) ставками для наиболее надежных категорий заемщиков вырос в ноябре – декабре в среднем с 2–3 до 5–6 п. п., что равнозначно увеличению КС ЦБ до 24% годовых или выше. С учетом этого фактора инвесторы резко нарастили вложения в ОФЗ, отыгрывая смягчение риторики регулятора и увеличения вероятности достижения пика повышения ключевой ставки. По данным Cbonds, ожидания по КС на ближайшие 12 месяцев, рассчитанные на основании уровней процентных свопов к ключевой ставке на один год, опустились с 26% в ноябре – декабре до 21–22% в конце декабря, что находится предельно близко к текущим уровням КС ЦБ РФ в 21%. После декабрьского заседания ЦБ РФ в течение десяти суток кривая ОФЗ опустилась на 320–360 б. п. на участке до трех лет, на 130–280 б. п. на участке трех – семи лет, нематериально изменилась на участках от 10 лет и выше.
По итогам восьми аукционных дней из одиннадцати в I квартале 2025 года Минфину удалось перевыполнить план по размещению ОФЗ без привлечения флоатеров. Минфин планировал разместить облигации на 1 трлн рублей в I квартале 2025 года, из которых 300 млрд рублей намеревался привлечь на срок до 10 лет, 700 млрд рублей на срок от 10 лет. Результаты аукционов в феврале 2025 го демонстрируют признаки переключения спроса инвесторов на бумаги с фиксированным купоном - если в январе текущего года объем размещений составил 121 млрд рублей (250 млрд рублей годом ранее), то по итогам февраля удалось разместить 672 млрд рублей (295 млрд рублей годом ранее). 05 марта министерство выполнило квартальный план, разместив облигации на 218 млрд руб. Минфин не предлагал инвесторам облигаций с переменным купоном, хотя те предопределяли успешность привлечения суверенного долга в 2024 году. Сильные результаты аукционов были обеспечены вопреки сохранению жесткой риторики регулятора в отношении длительности удержания высоких ставок. Мы полагаем, что наиболее весомый вклад в существенный рост объемов размещения внесло ощутимое улучшение геополитического фона из-за возобновления диалога между РФ и США после трех лет непрерывной эскалации. При этом крупные игроки могут быть заинтересованы в наращивании доли длинных ОФЗ на ожиданиях снижения ставки во второй половине текущего года. Об этом свидетельствует более высокая доля долгосрочных облигаций на первичном рынке ОФЗ – из 1 011 млрд руб. привлеченных на 05 марта средств 918 млрд руб. были привлечены на срок свыше 10 лет.
Рост размещений облигаций корпоративных эмитентов вопреки ставкам
В корпоративном сегменте сложился рынок покупателя, объемы сильно растут. По итогам 2024 года объемы выпуска корпоративных облигаций оказались существенно выше, чем в 2023-м. Объемы сделок, отобранных по классификации агентства «Эксперт РА»*, достигли около 6,0 против 5,7 трлн рублей годом ранее. Без учета замещающих облигаций показатель увеличился на 21%. По аналогии с ситуацией на рынке ОФЗ фокус инвесторов сместился в пользу флоатеров, доля которых увеличилась до 55% против около 30% годом ранее. Среди всех категорий эмитентов существенно увеличилась периодичность уплаты купонных платежей – с двух – четырех до 12 раз в год. Такая ситуация свидетельствует о том, что рынок облигаций в моменте является рынком покупателя, при котором эмитенты стремятся максимизировать спрос и предлагаемую доходность через высокие ставки купона, частоту купонных платежей, минимизацию процентных рисков, расширение премии за риск к ОФЗ или базовой ставке (КС ЦБ РФ или RUONIA). Основная масса размещений наблюдалась в IV квартале 2024 года (около 40% годовых объемов), что, с одной стороны, объясняется сезонностью, так как основные размещения обычно происходят ближе к концу года. С другой стороны, интерес эмитентов мог быть вызван низкой стоимостью фондирования на рынке облигаций по сравнению с банковским кредитованием. Это обусловлено расширением кредитных спредов от реализации автономных от денежно-кредитной политики факторов.
*Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Несмотря на рост доходностей, интерес эмитентов к первичным размещениям не угас. Наиболее активно присутствие на корпоративном рынке нарастили эмитенты категорий «AAA» – «AA» и «BBB+» – «B-». Объемы сделок наиболее надежных эмитентов на первичном рынке выросли на 48%, в то время как наиболее рискованная категория компаний – на 40%. Примечательно, что беспрецедентный рост ставок и кредитных спредов среди компаний категории «BBB+» – «B-» не повлиял на увеличение объема их сделок и количества эмитентов, вышедших на рынок.
Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, без учета замещающих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
**В 2023 г. из них 60 млрд руб. приходится на VK, 245 млрд руб. на три квазигосударственные структуры.
**В 2024 г. без учета сделок «Базовые Металлы», «ПО Маяк», «Оптимум Финанс» и «ПБ Сервис Финанс» объемом 849 млрд руб.
Рост числа эмитентов продолжился в 2024 году. Уровень ставок по-прежнему не останавливает роста числа эмитентов на первичном рынке корпоративных облигаций. По расчетам агентства количество эмитентов, начавших размещение в 2024-м, выросло до 252 против 216 годом ранее. При этом основным драйвером роста числа заемщиков служили компании из рейтинговых категорий «AA-» – «A-». Их число выросло с 47 до 68.
Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, без учета замещающих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Ставки и спреды по облигациям увеличились, но не так сильно, как среди банковских кредитов
Рост ставок по кредитам подстегнул интерес к облигационному рынку. Как было отмечено выше, основной объем сделок пришелся на IV квартал 2024 года, когда расширялись кредитные спреды от реализации автономных от денежно-кредитной политики факторов, среди которых: отмена послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности, постепенное восстановление надбавки к капиталу за системную значимость, планы по установлению надбавок к риск-коэффициентам по кредитам крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой, введение антициклической надбавки и др. Совокупность этих мер привела к расширению спредов среди наиболее надежных категорий заемщиков в среднем с 2–3 до 5–6 п. п. в ноябре – декабре.Мы также наблюдали существенное расширение спредов среди корпоративных эмитентов высокого рейтингового класса по новым кредитам. Для таких предприятий предлагаемые спреды по новым кредитам достигали уровней 6 п. п. к КС ЦБ РФ и более. На облигационном рынке значение спредов было более сдержанным, хотя их расширение также имело место. С начала прошлого года наибольший уровень средней надбавки к ключевой ставке по первичным размещениям наблюдался в декабре 2024-го – 3,4 п. п. У наиболее надежных эмитентов уровень средней надбавки к ключевой ставке в ноябре – декабре 2024 года составил 1,5 п. п.
График 6. Средняя надбавка к ключевой ставке по первичным размещениям облигаций (в б. п.)
Источник: Cbonds, расчеты агентства «Эксперт РА»
Значения доходностей и кредитных спредов корпоративных облигаций существенно росли, как и их общий дисбаланс среди рейтинговых категорий. За IV квартал агрегированные уровни доходностей облигаций корпоративных эмитентов увеличились на 2,8 п. п. для категории эмитентов «AAA» – «AA», на 7,1 п. п. в категории «AA-» – «A-», на 8,7 п. п. в категории «BBB+» – «B-». В корпоративном сегменте ситуация с доходностями сильно отличается от рынка ОФЗ, где уровни доходностей, напротив, сократились к концу IV квартала относительно уровней III квартала. Это обусловлено в целом более высоким уровнем ставки ЦБ РФ в IV квартале, расширением спредов на кредитном рынке и на первичном рынке облигаций, негативным новостным фоном вокруг сегментов облигаций категории «A и ниже» в силу увеличения частоты дефолтных событий. Ранее дефолтные события на облигационном рынке допускались в категориях не выше BBB. Ощутимый рост доходностей в категории «AA-» – «A-» может также быть связан с существенным весом девелоперских компаний в ее индексе доходностей. По облигациям отрасли наблюдалась повышенная волатильность в IV квартале после выхода негативных операционных данных отрасли по объемам продаж на фоне сокращения льготных ипотечных программ с III квартала 2024 года. Также негатив внесли новости о выходе из бизнеса действующих акционеров одного из крупнейших девелоперов – ПАО «ГК «Самолет». Эти события способствовали переоценке перспектив отрасли среди инвесторов и прибавили волатильности к уровню доходностей этой рейтинговой категории. Увеличение числа дефолтных событий предсказуемо сказалось на расширении спредов к ОФЗ в наибольшей степени среди эмитентов наиболее низкого кредитного качества. Спреды достигли невиданных масштабов, превысив 1 200 б. п. в IV квартале 2024 года против 330 б. п. в IV квартале 2023-го. Мы полагаем, что в условиях увеличения кредитных рисков категория эмитентов «BBB+» – «B-» является наиболее слабозащищенной при высоких ставках, поскольку процентная нагрузка при прочих равных растет быстрее их операционной прибыли до уплаты процентов.
Средние ставки купонов облигаций в обращении для эмитентов с рейтингом BBB+ и ниже приближаются к опасным значениям. Средние ставки купона облигаций в обращении претерпели существенные изменения, хоть и двигаются с ощутимым лагом в сравнении с доходностями, которые формируются на вторичном рынке. Погашения облигаций с более низкими ставками купона и их рефинансирование по текущим высоким ставкам, привлечения нового долга приводят к существенному изменению фактической стоимости долгового портфеля. Наиболее ощутимый прирост агрегированного уровня ставок купона по облигациям в обращении наблюдался в IV квартале 2024 года при пике размещений и погашений облигационных займов, выхода новых эмитентов на рынок. За год уровень фактических ставок увеличился на 2,6–4,0 п. п. в зависимости от рейтинговых категорий. Мы полагаем, что в I–II кварталах 2025 года прежний шаг изменения средних ставок в 1–2 п. п. за квартал может быть преодолен с учетом резко возросшей ставки ЦБ РФ во второй половине 2024-го и привести средние ставки купона рейтинговой категории «BBB+» – «B-» к уровням 20% и более, что существенно увеличивает риски рефинансирования задолженности, как и возможности уплаты процентных расходов, для компаний с высокой долговой нагрузкой. Для таких компаний при долге к EBITDA в 4,0 операционной прибыли будет едва хватать на уплату процентов, при долге к EBITDA в 3,0 операционная прибыль покроет процентные затраты лишь на 1,67х при норме в 3,3–5,6х.
Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале. Расчет средних ставок без учета аномально низких уровней – менее 4% в рублях и 1% в иностранной валюте.
Сильные предпосылки для увеличения объемов корпоративных сделок в 2025 году
Расширение спредов по кредитам и высокие плановые погашения долга создают хорошие предпосылки для роста объемов сделок на облигационном рынке в 2025 году. В январе-феврале 2025 года наблюдалась беспрецедентно высокая активность компаний на облигационном рынке. По данным Cbonds, объем новых выпусков корпоративных облигаций за первые два месяца составил 1,11 трлн руб. против 0,55 трлн руб. годом ранее. Результаты января-февраля 2025 года представляют собой новый исторический рекорд по объемам размещения для этих месяцев. Мы полагаем, что этому способствует расширение кредитных спредов по корпоративным кредитам вследствие автономных от ДКП мер регулятора. Пока что на облигационном рынке уровень процентных ставок ниже, чем по кредитам. По данным Банка России, объемы кредитования сократились в ноябре 2024 года на 33%, в декабре регулятор также фиксировал охлаждение выдачи кредитов. Наряду с этим облигационные размещения в рассматриваемые периоды, напротив, увеличивались. Плановые погашения долга в I квартале 2025 года в полтора раза выше погашений в аналогичный период 2024-го, соответственно, в текущих рыночных условиях стоит ожидать рефинансирования этого долга на рынке облигаций. Также мы ожидаем, что объемы размещений в 2025 года поддержат компании в активной стадии инвестиционного цикла, которые в силу отсутствия возможности переносить инвестиционную программу на фоне дорогих кредитов нарастят долю облигаций в структуре фондирования капитальных затрат.
Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
В фондах ликвидности и депозитах сконцентрирован большой объем средств, готовый поступить на облигационный рынок при появлении сигналов о смене цикла ДКП. Мы наблюдали ощутимое снижение доходностей на рынке облигаций, когда регулятор сохранил ставку неизменной в конце декабря 2024 года, после чего доходности ОФЗ резко снизились на 360 б. п. на коротких участках кривой. Агрегированные доходности корпоративных облигаций также снизились на 3,4–7,5 п. п. в зависимости от рейтинговых категорий. При малейшем сигнале о смягчении денежно-кредитной политики в этом году можно также ожидать стремительного снижения ставок, а также существенного перетока ликвидности в облигации с фиксированным купоном. Инвесторы будут стремиться зафиксировать высокие ставки на долгосрочный период. Пока что рынок с осторожностью оценивает перспективы для смягчения ДКП и не ожидает снижения ключевой ставки ранее второй половины 2025 года. Регулятор отмечает необходимость поддержания жестких денежно-кредитных условий на долгосрочную перспективу, допуская дальнейшее повышение ставки в 2025 году при сценарии роста кредитования, инфляции и инфляционных ожиданий. На текущий момент по этим на правлениям не зафиксировано устойчивого перелома тренда, хотя уровень инфляции, оставаясь на уровне ощутимо выше таргета ЦБ РФ в 4,0%, все же стабилизировался в январе-феврале 2025 года в районе 9–10%.
За 2024 год объем депозитов населения увеличился с 54 до 66 трлн рублей. В целом с начала цикла ужесточения денежно-кредитной политики в августе 2023 года средства населения на депозитах прибавили 27,8 трлн рублей. По состоянию на конец декабря 2024 года доходности по надежным облигациям были ниже, чем ставки по депозитам. Спреды оказались максимальными в третьей декаде декабря и составили 213 б. п. Мы полагаем, что это обусловлено временным эффектом от резкого снижения ставок на облигационном рынке, инерцией депозитных ставок относительно рыночных, а также действием новогодних спецпредложений по депозитам. В начале 2025 года ставки по вкладам начали снижаться. При устойчивости данного тренда мы ожидаем притока ликвидности частных инвесторов на облигационный рынок.
Обзор рейтинговых изменений за IV квартал 2024 года среди корпоративных эмитентов (1/3)
| Наименование компании | Рейтинг и прогноз до пересмотра | Рейтинг и прогноз после пересмотра | Краткое обоснование | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза | Ссылка на пресс-релиз | |
| ООО «Транс-Миссия» |  |
ruBB-, стаб. | ruB+, стаб. | Понижение уровня кредитного рейтинга связано с негативной динамикой уровня процентной нагрузки на фоне высокого уровня процентных ставок в экономике и отсутствия ощутимых предпосылок для качественного изменения показателя в среднесрочной перспективе. Агентство также отмечает ухудшение среднего уровня долговой нагрузки за анализируемые периоды в связи с существенным увеличением долговой нагрузки на финансирование оборотного капитала за 30.09.2023–30.09.2024 при отсутствии сопоставимого эффекта на выручку, EBITDA от проделанных инвестиций. Ранее компания вкладывала средства в таксопарки для стимулирования числа поездок в сервисах «Ситимобил» и «Таксовичкоф», однако эффект от этого оказался более сдержанным, чем прогнозировался компанией. | 4,6х/1,6х | Пресс-релиз |
| АО «ЭРА Групп» |  |
ruAА, стаб. | ruАА+, стаб. | Повышение кредитного рейтинга обусловлено улучшением оценки рентабельности, в т. ч. за счет проведенных мероприятий по оптимизации операционных затрат компании, при одновременном росте масштабов деятельности, а также снижением степени подверженности рыночным рискам за счет уменьшения объемов долговых обязательств с плавающей процентной ставкой. | 1,4х/5,2х | Пресс-релиз |
| ООО «А Спэйс» | |
ruBB-, стаб. | ruBB, стаб. | Повышение кредитного рейтинга обусловлено ростом масштабов деятельности компании за последний год как в терминах площадей под управлением, объем которых увеличился в 2,5 раза, так и в терминах финансовых результатов. Это позволило существенно сократить средний уровень долговой нагрузки компании. По состоянию на ноябрь 2024 года под управлением ASpace находятся семь действующих и абсолютно заполненных субарендаторами площадок общей площадью 22,4 тыс. кв. м., в 2025-м готовятся к запуску еще две площадки общей площадью 10 тыс. кв. м. | 1,9х/3,4х | Пресс-релиз |
Обзор рейтинговых изменений за IV квартал 2024 года среди корпоративных эмитентов (2/3)
| Наименование компании | Рейтинг и прогноз до пересмотра | Рейтинг и прогноз после пересмотра | Краткое обоснование | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза | Ссылка на пресс-релиз | |
| ООО «ИЭК ХОЛДИНГ» |  |
ruA-, поз. | ruA-, стаб. | Изменение прогноза обусловлено снижением EBITDA и увеличением долга, что на фоне ужесточения ДКП Банка России привело к росту долговой и процентной нагрузки. | 3,5/2,5 | Пресс-релиз |
| ООО «ГК Агроэко» | |
ruA-, стаб. | ruA, стаб. | Повышение кредитного рейтинга обусловлено улучшением долговых метрик и ликвидности компании на фоне сокращения заимствований, а также роста EBITDA за счет выхода на проектную мощность производственных мощностей и увеличения доли реализации продукции с более высокой маржинальностью. | 1,3х/11,6х | Пресс-релиз |
| АО «Полиметалл» | |
ruAА-, разв. | ruА+, стаб. | Понижение кредитного рейтинга АО «Полиметалл» (далее – компания, «Полиметалл») обусловлено ухудшением средних показателей общей долговой и процентной нагрузок относительно заложенных ранее ожиданий агентства. По итогам 30.06.2023–30.06.2024 отношение скорректированного долга к EBITDA компании по расчетам агентства увеличилось до 3,2х при значении по итогам 2023 года на уровне 2,1х. Прецедент выдачи существенного объема займов также способствовал понижению оценки качественной ликвидности компании. Прогноз по рейтингу изменен на стабильный благодаря завершению сделки по смене собственника, наличию большей ясности относительно дальнейшей проводимой финансовой политики в краткосрочном горизонте благодаря наличию ковенантных ограничений от действующих кредиторов на выплату дивидендов/выдачу займов третьим лицам. | 3,2х/5,2х | Пресс-релиз |
| ООО «ИЛС» | |
ruBB-, стаб. | ruB+, стаб. | Кредитный рейтинг был понижен вследствие роста рисков рефинансирования краткосрочной задолженности компании в 2025 году из-за ухудшения ожидаемых показателей покрытия процентных платежей на фоне беспрецедентного роста ключевой ставки Банка России. | 4,2х/2,2 | Пресс-релиз |
Обзор рейтинговых изменений за IV квартал 2024 года среди корпоративных эмитентов (3/3)
| Наименование компании | Рейтинг и прогноз до пересмотра | Рейтинг и прогноз после пересмотра | Краткое обоснование | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза | Ссылка на пресс-релиз | |
| ПАО «Уралкалий» | |
ruAA-, стаб. | ruA, стаб. | Понижение рейтинга обусловлено ухудшением показателей финансового блока и значительным пересмотром плановых показателей в будущих периодах. В 2024 году продолжилась стабилизация рынка удобрений, это позволило восстановить объемы отгрузок в натуральном выражении, но снижение цен на калийные удобрения оказалось более стремительным, чем ожидалось ранее, что негативно отразилось на операционной прибыли компании. Одновременно компания пересмотрела планы по сокращению долгового портфеля в прогнозных периодах, что в совокупности с беспрецедентным ростом процентных ставок негативно повлияло на метрики долговой и особенно процентной нагрузки как в отчетном, так и в прогнозных периодах. | 2,7х/4,2х | Пресс-релиз |
| МКООО «Содружество Рус» | |
ruA+, стаб. | ruA+, поз. | Изменение прогноза на позитивный обусловлено последовательным улучшением метрик долговой и процентной нагрузки. Масштабная инвестиционная программа планируется к завершению в 2025 году, эффект от данных капитальных затрат уже отражается в финансовых результатах. Агентство отмечает позитивную динамику в 2023/2024 финансовом году, что в совокупности с отсутствием планов по наращиванию долгового портфеля и сохранением рентабельности на уровнях выше бенчмарков агентства для максимальной оценки будет способствовать положительному пересмотру средних значений факторов блока финансовых рисков. | 2,0/5,4 | Пресс-релиз |
| ООО «Селлер» | |
ruB, стаб. | С 17.01.2025 ruD |
Пересмотр кредитного рейтинга обусловлен неисполнением обязательства по выплате купонного дохода за девятый купонный период по выпуску облигаций серии БО-03 по истечении 10 рабочих дней после публикации сообщения об отсутствии возможности выплатить купон в размере 8,22 млн рублей в связи с отсутствием денежных средств в необходимом объеме. Неисполнение обязательств по выплате купона по истечении срока в 10 рабочих дней после наступления технического дефолта является основанием для снижения рейтинга кредитоспособности компании до уровня ruD согласно методологии агентства. | -/- | Пресс-релиз |
| ООО «Созидание» | |
ruBBB-, стаб. | ruBBB, стаб. | Повышение кредитного рейтинга обусловлено значительным ростом масштабов деятельности группы за последние пять лет как по объемам текущего жилого строительства, по которым группа входит в топ-20 крупнейших застройщиков России, так и по объемам строительства перспективных проектов, обеспеченным земельным банком, на фоне удержания долговой нагрузки на умеренно низком уровне. | 0,8х/3,4х | Пресс-релиз |
Риск-радар крупнейших погашений среди клиентов агентства «Эксперт РА» в I квартале 2025 года
| Рейтинги в диапазоне «AAA» – «AA» | |||||
| Эмитент | Эмиссия | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг «Эксперт РА» на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза |
| «Газпром Капитал» | 3О25-1-Е | 32 536 | ruAAA, стаб. От 28.06.2024 | Прогнозная ликвидность группы оценивается агентством как нейтральная, отражая недостаточный на 31.12.2023 объем источников ликвидности группы для финансирования запланированной инвестиционной программы в полном объеме. При этом агентство отмечает, что у группы имеется определенная гибкость в оптимизации капитальных затрат. Также 20 мая 2024 года правительство предписало группе не выплачивать дивиденды за 2023-й. Высокая качественная оценка ликвидности обусловлена отсутствием у агентства сомнений в успешном привлечении необходимых кредитных средств в будущем. Эта оценка подкрепляется комфортным графиком погашения долгового портфеля и высокой степенью его диверсификации по кредиторам. | 2,5х/4,6х |
| «МТС» | 001P-24, 001Р-06 | 30 000 | ruAAA, стаб. от 05.12.2024 | Операционный поток вместе с денежными средствами и невыбранными кредитными линиями достаточен для покрытия процентных расходов, предстоящих погашений, капитальных затрат и дивидендных выплат. Для группы также характерна высокая качественная оценка ликвидности ввиду отсутствия зависимости от крупнейших кредиторов, широких возможностей рефинансирования долга, а также консервативной политики размещения свободных денежных средств. Агентство также отмечает низкие валютные риски компании, поскольку большая часть бизнеса и выручки формируется в России, а размер валютного долга составляет порядка 2% в структуре долгового портфеля на отчетную дату. | 2,4х/3,2х |
| «Газпром Нефть» | 003Р-03R | 10 000 | ruAAA, стаб. от 02.07.2024 | Прогнозная ликвидность группы оценивается агентством как нейтральная, отражая недостаточный на отчетную дату объем источников ликвидности группы для финансирования запланированной инвестиционной программы в полном объеме. При этом агентство отмечает, что у группы имеется определенная гибкость в оптимизации капитальных затрат. Также 20 мая 2024 года правительство предписало группе не выплачивать дивиденды за 2023-й. Высокая качественная оценка ликвидности обусловлена отсутствием у агентства сомнений в успешном привлечении необходимых кредитных средств в будущем. Эта оценка подкрепляется комфортным графиком погашения долгового портфеля и высокой степенью его диверсификации по кредиторам. | 2,5х/4,6х |
| «МОЭК» | 001Р-01 | 5 000 | ruAAA, стаб. от 18.07.2024 | Прогнозная ликвидность компании оценивается на умеренно высоком уровне – операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий полностью покрывает плановые платежи по долгу, поддерживающие капитальные затраты и капитальные затраты на развитие. Высокая оценка фактора качественной ликвидности оказывает поддержку общей оценке ликвидности. | 1,0х/9,0х |
| Рейтинги в диапазоне «AA-» – «A-» | |||||
| Эмитент | Эмиссия | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг Эксперт РА на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза |
| «Русал» | 001РС-01, 001РС-02, 001РС-03, 001РС-04 | 125 252 | ruA+, стаб. от 04.09.2024 | Прогнозная ликвидность группы оценивается на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств, невыбранных кредитных линий и привлеченного фондирования полностью покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам. Качественная оценка ликвидности группы является сильной, учитывая комфортный график погашения долгового портфеля и диверсификацию источников фондирования. | >4,5/- |
| «Уралкалий» | ПБО-06-Р | 30 000 | ruA, стаб. от 21.11.2024 | По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты операционный денежный поток компании и остаток денежных средств в совокупности с доступными к выборке кредитными линиями и плановым привлечением нового долга будет достаточен для обеспечения расходов по плановому погашению и обслуживанию долговых обязательств, осуществления капитальных затрат на поддержание и развитие бизнеса и дивидендных выплат. Компания продолжает реализацию инвестиционной программы, которая при этом характеризуется определенной степенью гибкости и частично может быть перенесена на более поздние периоды. До конца 2024 года запланированы вложения в развитие добывающих мощностей, а также реализация проектов по строительству и модернизации мощностей грануляции. Качественная оценка ликвидности ограничивается низким уровнем прогнозируемости денежных оттоков в пользу акционеров. | 2,7х/4,2х |
| «ТМК» | 001P-03 | 10 000 | ruA+, стаб. от 05.04.2024 | Значительный объем платежей по кредитам и займам предстоит группе в 2024 году, при этом «ТМК» располагает достаточным объемом невыбранных кредитных линий, денежных средств и хорошими возможностями по формированию высокого уровня CFO для комфортного обслуживания краткосрочных обязательств. Срок кредитных линий, в рамках которых выбираются транши, имеют долгосрочный характер – в среднем три – пять лет. Агентство отмечает, что группе может потребоваться дополнительный заемный капитал для исполнения плановых платежей по долговым инструментам или их рефинансирования, оплаты инвестиционных и дивидендных платежей, при этом привлечения могут быть осуществлены в рамках уже имеющихся рамочных кредитных линий. | 2,1х/4,3х |
| «ЭР-Телеком Холдинг» | ПБО-02-05 | 6 000 | ruA-, стаб. от 30.09.2024 | Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на умеренно высоком уровне. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты «ЭР-Телеком» способен покрыть потребности в обслуживании долговой нагрузки за счет операционного денежного потока, невыбранных кредитных линий и денежных средств. Однако для финансирования остатка платежей по сделкам M&A, капитальных затрат и дивидендных выплат может потребоваться привлечение дополнительного финансирования. Агентство ожидает выплату дивидендов на уровне не более 50% от чистой прибыли. Агентство положительно оценивает пролонгацию срока погашения наиболее крупного кредитного договора с долей около 45% на отчетную дату с 2027 по 2029 год. Оценка качественной ликвидности ограничивается высокой концентрацией обязательств на одном кредиторе – его доля в кредитном портфеле составляет более 60% при умеренно высокой долговой нагрузке, а также наличием выданных за периметр консолидации займов в существенном объеме. | 3,4х/2,1х |
