Содержание
- Резюме
- Рынок облигаций отвечает позитивной динамикой на вызовы 2025 года
- Драйверы экономического роста ослабевают
- Рост проблемных долгов и дефолтов свидетельствуют об истощении запаса прочности
- Время выживать – высокие ставки и рост кредитных спредов бьют по слабым
- Время жить – снижение ставки ЦБ РФ, приток ликвидности поддержат двузначные темпы роста рынка и эмитентов
- Интервью
Резюме
В 2025 году рынок корпоративных облигаций сохранил сильные темпы роста за счет всех категорий эмитентов, увеличившись к 30.09.2025 на 22% г/г, до 34,5 трлн рублей. Однако за год высокие ставки полностью проявились в кредитных портфелях и снизили запас прочности компаний. Рост ставок сопровождался ослаблением драйверов экономического роста. Российские предприятия отреагировали сокращением сальдо прибылей и убытков, увеличением проблемной задолженности по кредитному портфелю и дефолтами на облигационном рынке, ростом доли убыточных компаний. Снижение запаса прочности создает предпосылки для сохранения повышенных кредитных рисков в 2026 году. В наиболее уязвимом положении окажутся эмитенты облигаций с рейтингами категорий «BBB+» – «B-». Среди секторов выделяем риски у оптовой торговли, строительства и девелопмента, тяжелой промышленности, целлюлозно-бумажной отрасли. При этом мы ожидаем, что определенную поддержку рынку окажет дальнейшее снижение ставки, сильный приток частных инвесторов на фондовый рынок и смягчение рейтинговых требований к облигациям при расчете норматива ликвидности среди банков. Приток дополнительной ликвидности позволит эмитентам использовать рынок облигаций в качестве источника рефинансирования дорогих обязательств, сгладить риски кассовых разрывов. Все это позволит обеспечить темпы роста рынка на уровне не ниже 18–23% в 2026 году.
Рынок облигаций сохраняет высокие темпы роста во всех рейтинговых категориях. За девять месяцев 2025-го объем облигационных размещений корпоративных облигаций увеличился на 71% г/г. Общее количество эмитентов, которые вышли на публичный рынок с выпуском облигаций также выросло до 212 компаний против 171 годом ранее. Наибольший приток эмитентов на рынок обеспечили эмитенты из категорий «ruBBB+» – «ruB-», число которых за девять месяцев 2025-го увеличилось до 96 против 72 годом ранее.
Однако драйверы экономического роста ослабевают. Импульсы от государственных расходов, инвестиций, кредитования и благоприятной ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках начали ослабевать. Это выражается в существенном увеличении дефицита бюджета и снижении темпов роста ВВП. Достигнутый в 2025 году рост промышленности крайне неоднороден, и большинство секторов гражданского производства ушли в минус. Те, что в плюсе, чувствительны к объему госрасходов, темпы роста которых будут планово снижаться в 2026 году…
... поэтому увеличиваются проблемная задолженность и дефолты на рынке долгового капитала. Предприятия отчитываются об ухудшении сальдо доходов и расходов по итогам 2024 года и шести месяцев 2025-го, а также росте процентных расходов среди корпоративных заемщиков по кредитам на 83% г/г в 2024-м и 54% г/г за шесть месяцев 2025-го. Стоимость долгового портфеля уже во многом переоценена по текущим ставкам. Удорожание обслуживания долга на фоне сокращения сальдо прибылей и убытков оказывается симптоматикой роста числа дефолтов и просрочки по кредитам. За 01.01.2025–15.10.2025 количество первичных техдефолтов/дефолтов на рынке облигаций с учетом ЦФА составило 26 против 11 за весь 2024 год.
Стоимость обслуживания облигационных займов снижается, но не у всех. У эмитентов «ruBBB+» – «ruB-» текущие ставки купона пока что слабо эластичны к снижению ключа из-за сохранения высоких кредитных спредов для этой категории эмитентов. Слабая эластичность стоимости долгового портфеля к снижению ключа на фоне высокой чувствительности этой категории эмитентов к изменениям макроэкономических условий будет способствовать сохранению повышенных рисков дефолтов в 2025–2026 годах.
Эмитенты облигаций с рейтингом агентства «Эксперт РА» демонстрируют в среднем умеренную адаптивность к новым условиям – рост долговой нагрузки характерен преимущественно для эмитентов с высоким рейтингом кредитоспособности, в то время как большинство эмитентов с рейтингами «BBB+» – «B-» стремились сокращать долговую нагрузку в 2024 году. Наиболее сильная концентрация компаний с низким уровнем долговой нагрузки с рейтингом от агентства «Эксперт РА» на долговом рынке зафиксированы в отраслях ретейла, нефтегазодобычи, нефтесервиса, ИТ и телекоммуникации, электроэнергетики, минеральных удобрений. Мы отмечаем повышенный уровень долговой нагрузки среди компаний из оптовой торговли, строительства и девелопмента, тяжелой промышленности, целлюлозно-бумажной отрасли.
Рынок и эмитентов поддержат дальнейшее снижение ставки, сильный приток частных инвесторов на фондовый рынок и смягчение рейтинговых требований к облигациям при расчете норматива ликвидности среди банков. Мы ожидаем медленного сокращения ставки ЦБ РФ до 12,0% к концу 2026 года, которое должно компенсировать нормализацию бюджетной политики, однако быстрым снижение ставки не будет из-за высоких проинфляционных рисков. Также рынок поддержит внедрение нового Национального норматива краткосрочной ликвидности, который откроет банкам более широкие возможности инвестировать в корпоративные облигации с рейтингом «ruBBB-» и выше для целей расчета нового норматива. Приток ликвидности будет поддержан высоким объемом плановых погашений/оферт по облигациям в обращении в 2025–2026 годах.
Рынок облигаций отвечает позитивной динамикой на вызовы 2025 года
К 30.09.2025 объем рынка корпоративных облигаций повысился на 22% г/г, до 34,49 трлн рублей, сохранив прежние темпы роста относительно аналогичного периода предыдущего года.
В период экстремальных процентных ставок и охлаждения экономической конъюнктуры рынок облигаций оказался местом притяжения корпоративных заемщиков всех рейтинговых категорий. За девять месяцев 2025-го объем облигационных размещений корпоративных облигаций, отобранных по классификации агентства «Эксперт РА»*, составил 5,4 трлн рублей, что на 71% выше результата аналогичного периода предыдущего года. Наибольший прирост объемов размещений обеспечивали эмитенты категорий «ruAAA» – «ruAA», что обусловлено ограниченностью банковского финансирования в 2025-м на фоне высоких плановых погашений долга в текущем году.
* Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, замещающих облигаций и коммерческих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Рустем Кафиатуллин,
директор департамента долгового капитала, ИБ «Синара»:«Затяжной период аномально высоких ставок оказал серьезное влияние на структуру российского финансового рынка. В то время как объемы кредитных портфелей российских банков снижались, на рынке корпоративных облигаций, наоборот, были зафиксированы рекорды в объемах размещений. В условиях охлаждения банковского кредитования рынок публичных заимствований действительно показал себя надежным и удобным инструментом для эмитентов».
Читать интервью
Общее количество эмитентов, которые вышли на публичный рынок с выпуском облигаций также выросло на 24%, до 212 компаний против 171 годом ранее. Наибольший приток эмитентов на рынок обеспечили эмитенты из категорий «ruBBB+» – «ruB-», число которых за девять месяцев 2025-го увеличилось до 96 против 72 годом ранее. Число эмитентов с рейтингами «AA -» – «A-» увеличилось на 14 компаний до 59.
* Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, замещающих облигаций и коммерческих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Драйверы экономического роста ослабевают
В нашем прошлогоднем обзоре «Запас прочности истощается: обзор долгового рынка 2024–2025 годов» мы фиксировали сильные экономические данные как на макроуровне – высокие темпы роста ВВП, бюджетных доходов и расходов, реальных располагаемых доходов, рекордная инвестиционная активность; так и на микроуровне – динамика рейтинговых действий среди рейтинговых агентств была преимущественно положительной, действующие процентные ставки по облигациям и кредитам были существенно ниже рыночных ставок доходностей на рынке облигаций и ключа. Низкие ставки были обусловлены существенным объемом льготных кредитов, а также кредитов и облигаций с фиксированной ставкой, с более отдаленной перспективой погашения заимствования. Общий позитив в экономических данных позволял нивелировать негативный эффект от денежно-кредитной политики, ужесточение которой было в свою очередь обусловлено излишним совокупным спросом, удовлетворение которого становилось невозможным без раскручивания маховика инфляции.
В текущем году общая экономическая картина существенно изменилась. Все те факторы, которые служили драйверами роста экономики годом ранее, несколько ослабли. В то же время ставки по-прежнему фиксировались на высоких уровнях – если в сентябре 2024 года КС ЦБ РФ это было 19%, то к концу сентября 2025-го ставка снизилась до 17%.
Бюджетный импульс ослабевает
Годом ранее рост доходов корпоратов, нефтегазовых поступлений и дополнительные налоговые инициативы помогли Минфину увеличить поступления в бюджет на +33% за девять месяцев 2024-го относительно аналогичного периода предыдущего года (далее – АППГ). В 2025-м темпы роста за девять месяцев сократились до +2,5% г/г.:
- Ненефтегазовые доходы увеличились на 13,2% г/г. Поступления оборотных налогов, включая НДС, в январе – сентябре выросли на 6,5% г/г, что соответствует тенденциям охлаждения внутреннего спроса и инфляции.
- Нефтегазовые доходы составили 6 609 млрд рублей, что меньше показателей АППГ на 20,6% преимущественно вследствие снижения средней цены на нефть, укрепления курса рубля. Поступление нефтегазовых доходов в январе – сентябре текущего года при этом сложилось на уровне, превышающем их базовый размер, однако существуют риски их снижения вследствие ослабления ценовой конъюнктуры.
Сокращение темпов роста бюджетных доходов сопровождалось сохранением сильных темпов роста расходов на фоне высокой базы предыдущего года. За девять месяцев 2025 года размер расходов увеличился на 20% АППГ. Сложившийся дисбаланс доходов и расходов способствовал формированию рекордного для этого периода уровня дефицита в размере 3,79 трлн рублей за январь – сентябрь 2025 года.
По итогам года министерство допускает выход бюджетного дефицита за пределы планов как в абсолютном выражении, так и в терминах доли от ВВП. Рост бюджетного дефицита создает дополнительные предпосылки для Банка России поддерживать более длительный срок жесткой денежно-кредитной политики. Инициативы по повышению НДС с 20 до 22% затронет более 60% товаров и услуг потребительской корзины, что также неминуемо транслируется в рост инфляции (по оценкам Банка России, добавит +0,6–0,7 п. п. к годовой инфляции). Мы также полагаем, что снижение налоговых послаблений в отношении компаний, использующих упрощенную систему налогообложения, будет способствовать росту уровня цен на маркетплейсах. Это способно стимулировать рост инфляционных ожиданий населения.
Импульс инвестиций – двузначные темпы роста, но они снизились почти вдвое
Инвестиционная активность продолжилась, хоть и более медленными темпами вследствие серьезного удорожания заемных средств. За шесть месяцев 2025-го прирост фиксировался на уровне 12% относительно АППГ, годом ранее это значение составляло 22%.
Импульс от кредитования – падение темпов роста в два раза. Инициативу берет рынок облигаций
Если бюджетный импульс в целом сохранил свой эффект на рост экономики, то ЦБ РФ компенсировал влияние сохраняющейся мягкой бюджетной политики ужесточением денежно-кредитных условий, что способствовало ослаблению импульса экономики через канал кредитования. Если за 12 месяцев до 30.09.2024 чистый прирост задолженности по банковским кредитам фиксировался на уровне 12,8 трлн рублей (+23%), то за аналогичный период до 30.09.2025 прирост составил лишь 6,6 трлн рублей (+9%). В первой половине года высокий уровень ключа, а также автономные от денежно-кредитной политики факторы привели к росту ставок кредитования и расширению спредов к ключу, что сбавило темпы кредитования. Такая ситуация привела к расширению рынка корпоративных облигаций, его темпы роста сохранили прежнюю динамику, оказавшись более чем вдвое выше темпов кредитования – 23 против 9%.
Промышленное производство – импульс к спаду
В действующих макроэкономических условиях мы видим, что ключевые факторы, которые драйвили высокие темпы роста экономики, несколько ослабли. Это транслировалось в охлаждении темпов роста промышленного производства и, как следствие, экономики. За январь – август 2025-го прирост индекса производства составил 0,8% относительно АППГ против 5,3% годом ранее. Положительную динамику демонстрируют преимущественно отрасли, зависимые от бюджетных расходов, в то время как остальные, опирающиеся на рыночный сегмент, находятся в минусе. Это обусловлено общим ухудшением внешнеэкономической конъюнктуры (пример – добыча полезных ископаемых -2,4%), так и ограничений в частном секторе. Счет текущих операций за январь – июль 2025 года сократился до 25,1 против 41,5 млрд долларов АППГ. Основной драйвер промышленности 2022–2024 годов – обрабатывающие производства – демонстрирует неоднородность роста в разрезе секторов и сильную чувствительность к проводимой бюджетной политике.
Таблица 1. Индекс промышленного производства по основным отраслям – большинство гражданских отраслей приступили к снижению
| Январь – август 2024 г., % к г/г | Январь – август 2025 г., % к г/г | |
| Обрабатывающие производства, из них: | 109,2 | 103,2 |
| Производство прочих транспортных средств и оборудования | 128,6 | 136,4 |
| Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования | 134,2 | 118,1 |
| Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях и ветеринарии | 118,8 | 114,6 |
| Производство компьютеров, электронных и оптических изделий | 128,4 | 113,8 |
| Производство табачных изделий | 96,1 | 102,6 |
| Ремонт и монтаж машин и оборудования | 111,9 | 100,6 |
| Производство кокса и нефтепродуктов | 98,1 | 100,0 |
| Производство химических веществ и химических продуктов | 105,1 | 99,4 |
| Производство пищевых продуктов | 105,3 | 99,1 |
| Производство текстильных изделий | 111,5 | 98,9 |
| Обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха | 103,7 | 97,8 |
| Производство одежды | 110,2 | 97,6 |
| Обработка древесины и производство изделий из дерева и пробки, кроме мебели, производство изделий из соломки и материалов для плетения | 105,4 | 97,4 |
| Производство бумаги и бумажных изделий | 106,2 | 97,3 |
| Производство прочих готовых изделий | 115,9 | 97,3 |
| Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки | 102,0 | 96,4 |
| Производство электрического оборудования | 108,4 | 96,3 |
| Производство напитков | 112,1 | 96,2 |
| Производство металлургическое | 99,5 | 96,0 |
| Производство резиновых и пластмассовых изделий | 105,4 | 93,2 |
| Производство прочей неметаллической минеральной продукции | 108,6 | 91,4 |
| Производство мебели | 121,2 | 91,2 |
| Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации | 106,5 | 89,6 |
| Производство кожи и изделий из кожи | 108,4 | 84,4 |
| Производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов | 122,8 | 80,9 |
| Добыча полезных ископаемых | 99,8 | 97,6 |
| Обеспечение э/энергией, газом и паром | 103,7 | 97,8 |
| Водоснабжение, водоотведение, орг-ция сбора и утилизация отходов | 104,6 | 96,1 |
Источник: Росстат
Темпы роста ВВП более чем вдвое ниже ожиданий и ушли в минус по отношению к IV кварталу 2024 года. Все обозначенные выше факторы способствовали ослаблению темпов роста ВВП, уровни которого по итогам I–II кварталов 2025 года оказались на 0,2% ниже уровней конца IV квартала 2024-го. Относительно 1-го полугодия 2024-го темпы роста положительны и составили +1,1% г/г против +4,7% годом ранее. При этом слабая динамика наблюдается вопреки сохранению высоких темпов роста государственных расходов, которые во многом поддерживает текущий экономический рост. Бюджетные затраты не позволяют в полной мере компенсировать эффект на экономику от ужесточения денежно-кредитной политики, сокращения чистого экспорта и темпов роста инвестиционной активности. Снижение темпов роста ВВП также сопровождается ухудшением индекса деловой активности, который к концу августа 2025 года снизился до трехлетних минимумов. Это свидетельствует об отсутствии явных стимулов для качественного разворота темпов роста экономики, по-прежнему наблюдается потенциал для сохранения или снижения темпов роста ВВП по итогам III квартала текущего года относительно II квартала 2025-го. По сути, то же подтверждается данными Минэкономразвития, который ухудшил прогноз по темпам роста экономики до 1% по итогам 2025 года против ожидаемых 2,5%. Важным фактором для дальнейшего стимулирования экономического роста остаются государственные расходы, т. к. те пока что выступают главным драйвером действующих темпов роста, но структурно они оказывают положительный эффект лишь на часть негражданских секторов обрабатывающей промышленности. Большая часть отраслей экономики, не связанных с государственными и военными расходами, остаются в минусе. Мы полагаем, что с учетом планов Минфина по контролю над уровнем бюджетного дефицита ужесточение фискальной политики ведомства теперь должно быть компенсировано смягчением денежно-кредитных условий, которое быстрым все же не окажется на фоне инфляционных рисков.
Рост проблемных долгов и дефолтов свидетельствует об истощении запаса прочности
Финансовые риски среди предприятий из корпоративного сектора в условиях охлаждения экономического роста и высоких ставок 2024–2025 годов обострились. Это выразилось как в ухудшении качества обслуживания долговых портфелей на рынке банковского кредитования, так и в росте числа дефолтных событий на рынке облигаций. Большинство публичных компаний отчитались за 2024 год о сжатии прибыли на фоне роста процентных затрат. Данные Росстата также фиксируют сокращение сальдо прибылей и убытков предприятий в 2024 году на 7%, до 30,4 трлн рублей. Процентные расходы корпоратов в пользу банков выросли на 83%, с 6,2 трлн рублей в 2023 году до 11,5 трлн рублей в 2024-м. Ситуация по итогам 1-го полугодия 2025 года также существенным образом не поменялась – общий уровень процентных расходов корпоратов перед банками увеличился на 54% г/г, до 7,5 трлн рублей, сальдо прибылей и убытков снизилось на 8,4%, до 13,1 трлн рублей.
Николай Леоненков,
директор департамента корпоративных финансов, ИК «РИКОМ-ТРАСТ»:«Нужно понимать, что в истории российского фондового рынка, если не брать краткосрочные скачки ставок как ответ на шоковые или кризисные явления в экономике, связанные с глобальными событиями, столь длительного периода удержания ставок на таких уровнях еще не было. Самое опасное в высоком уровне ставок не сами ставки, а замедление экономики и снижение рентабельности деятельности компаний, многие из которых оказались в условиях убыточности ведения основного бизнеса. И тут на первый план выходит запас прочности компании с точки зрения долговой нагрузки ее бизнеса, платежеспособности, гибкости бизнес-модели».
Читать интервью
Исходя из данных таблицы 2 мы видим, что за год стоимость обслуживания облигационного займа по секторам увеличилась на 3–7 п. п. За 1-е полугодие 2025 года из 16 указанных отраслей у девяти снижение сальдо прибыли и убытков составило 14–70% г/г. Доля убыточных предприятий увеличилась среди 13 представленных отраслей на 1–7 п. п. относительно АППГ. Это свидетельствует о более низком запасе прибыли на обслуживание долговых обязательств среди большинства отраслей и является общей симптоматикой возникновения проблемной задолженности, ухудшения качества обслуживания долговых обязательств на облигационном рынке и рынке банковского кредитования. Наиболее низкое сальдо прибылей и убытков по итогам 1-го полугодия 2025 года было выявлено среди транспортной отрасли, целлюлозно-бумажной промышленности, нефтегазодобычи. Это обусловлено ухудшением внешнеэкономической конъюнктуры, вследствие чего снижался экспорт товаров в стоимостном выражении. Рост процентных ставок и себестоимости также послужил драйвером таких результатов.
Таблица 2. Динамика агрегированных ставок купона и финансовые результаты по отраслям
| Отрасль | Агрегированные ставки купона на 30.09.2024 | Агрегированные ставки купона на 30.09.2025 | Сальдо прибылей и убытков за 6 мес. 2025 г. в % к 6 мес. 2024 г. | Доля убыточных предприятий за 1-е полугодие 2025 г. (+- изменение относительно АППГ), % |
| Оптовая торговля | 18,37 | 21,67 | 139 | 18,4 (+2,9) |
| Ретейл | 15,37 | 19,22 | 77 | 30,5 (+2.1 п. п.) |
| ИТ и телекоммуникации | 12,39 | 15,32 | 99 | 36,9 (+2,8) |
| Недвижимость и фонды недвижимости | 17,98 | 17,27 | 74 | 33 (-1,2 п. п.) |
| Строительство и девелопмент | 13,27 | 15,37 | 78 | 27 (+1,8 п. п.) |
| Продуктовая промышленность | 15,27 | 17,88 | 86 | 25,3 (+5,3 п. п.) |
| АПК и сельское хозяйство | 16,71 | 19,22 | 103 | 22,7 (+0,6 п. п.) |
| Тяжелая промышленность | 14,75 | 17,69 | 87 | 25,73 (+4,8 п. п.) |
| Горная добыча и металлургия | 8,67 | 11,99 | 137 | 43,28 (+6,9 п. п.) |
| Минеральные удобрения | 7,45 | 10,68 | 138 | 19,2 (+2,8 п. п.) |
| Химическая и нефтехимическая промышленность | 7,86 | 14,61 | ||
| Транспорт | 11,39 | 13,98 | 19 | 36,9 (-1,83 п. п.) |
| Медицина и фармацевтика | 14,11 | 17,56 | 140 | 18,4 (-3,3 п. п.) |
| Электроэнергетика | 11,60 | 14,72 | 134 | 23,4 (+3,2 п. п.) |
| Нефтегазовая отрасль | 10,50 | 11,54 | 50 | 44,8 (+7,3 п. п.) |
| Целлюлозно-бумажная и деревообрабатывающая | 13,17 | 15,75 | 30 | 40,5 (+3,3 п. п.) |
| В целом по экономике | 91,60 | 30,4 (+2,3 п. п.) |
Источник: Cbonds, Росстат, расчеты агентства «Эксперт РА»
* Переменные ставки купона были пересчитаны по актуальным уровням КС ЦБ РФ в 19% на 30.09.2024 и 17% на 30.09.2025.
По кредитам увеличивается число проблемных заемщиков среди юридических лиц. Их количество к августу 2025 года увеличилось в полтора раза г/г. Доля проблемных выросла с 18% на начало 2019-го до 23% – максимума с 2019 года.
Количество эмитентов, допустивших первичный дефолт/техдефолт, за 10 месяцев 2025 года на рынке облигаций существенно превысило их число за весь 2024-й. Если в 2024 году их число составило 11, то за 10 месяцев количество эмитентов, допустивших первичный техдефолт/дефолт увеличилось до 26, из которых шесть – эмитенты ЦФА. На момент написания обзора в 2025 году исполнить обязательств в пределах срока технического дефолта не удалось 13 эмитентам облигаций, пяти эмитентам ЦФА.Алексей Гёте,
финансовый директор, ПКО ПКБ:«В 2024 году из-за повышения государственных пошлин и появления новых требований банки начали активнее продавать просроченные кредиты. Некоторые финансовые учреждения ушли с рынка, что еще больше увеличило объемы сделок по цессии. По данным ПКБ, за1-е полугодие 2025-го сумма закрытых сделок на этом рынке достигла 142 млрд рублей, тогда как годом ранее она составляла 109 млрд рублей. Ключевая ставка Центрального банка оказала влияние на рынок цессии в меньшей степени, лишь немного корректируя цены на портфели долгов. Таким образом, сегодня рынок сильно зависит от внешних факторов, особенно от изменений в законодательстве»
Читать интервью
Владимир Потехин,
партнер, ФБК:«В секторе МСП тем временем сохраняются проблемы, среди которых в первую очередь необходимо отметить нерегулярное или формальное раскрытие, когда многие МСП публикуют минимальный объем требуемой информации, часто с задержками и не очень качественно. Серьезно затрудняет анализ эмитента наличие слабой аналитической базы: инвесторам сложно оценить свои риски из-за отсутствия прогнозов, бизнес-планов, KPI. МСП часто имеют сложные, непрозрачные юридические и структурные схемы. В них входят офшоры, сложные холдинги, отсутствие раскрытия бенефициаров. Эмитентов подводит низкая финансовая грамотность менеджмента МСП, многие топ-менеджеры не понимают важности прозрачности для стоимости заимствований».
Читать интервью
Время выживать – высокие ставки и рост кредитных спредов бьют по слабым
В течение 2025 года значения доходностей среди корпоративных облигаций снижались, но спреды остаются расширенными к уровням 2024-го. Агрегированные доходности всех категорий заемщиков преимущественно сокращались в течение трех кварталов 2025 года. Средний уровень доходностей за III квартал 2025 года в целом оказался ниже уровней III квартала 2024-го, что обусловлено сокращением КС ЦБ РФ: 19% на конец сентября 2024-го против 17% на конец сентября 2025-го. За год доходности облигаций категорий «AAA» – «AA» сократились в среднем на 2,95 п. п., с 18,3% за III квартал 2024-го до 15,3%, для категорий «AA-» – «A-» – на 1,75 п. п. Для категорий «BBB+» – «B-» доходности, напротив, увеличились с 24,4 до 26,8% на фоне расширения кредитных спредов для обозначенной категории эмитентов.
Если рассматривать спреды к ОФЗ среди всех категорий эмитентов, то те хоть и снижались в течение года, но премия к ОФЗ все еще выше значений III квартала 2024-го. За III квартал 2025 года спреды к ОФЗ выросли на 57 б. п. относительно АППГ среди эмитентов первого эшелона. Для категорий «AA-» – «A-» спреды выросли на 210 б. п. соответственно. Для категорий «BBB+» – «B-» спреды выросли более чем на 600 б. п. относительно значений в III квартале 2024 года. На динамику расширения спредов к ОФЗ повлияли нарастающие кредитные риски эмитентов категорий «BBB+» – «B-» в связи с увеличением дефолтных событий на рынке. Мы полагаем, что на рост спредов также влияет высокий спрос на ОФЗ в условиях снижения ставок, что способствует более скорому сокращению доходностей на рынке государственных бумаг относительно корпоративного рынка.
Александр Соломенцев,
директор департамента по работе с инвесторами, «Ред Софт»:«Компания придерживалась и продолжает придерживаться консервативной политики в части привлечения долгового финансирования, что позволяет нам более уверенно проходить турбулентные периоды в экономике. Опыт размещения биржевых облигаций оцениваем положительно, особенно с учетом специфики нашего бизнеса и длительности цикла создания новых программных продуктов, поэтому в структуре долгового портфеля данный инструмент будет продолжать занимать преобладающую долю».
Читать интервью
Высокие спреды не дают возможности снизить стоимость долгового портфеля среди эмитентов категорий «BBB+» – «B-». Для наиболее рискованной категории эмитентов уровень ставок купона по действующим на даты облигационных обязательства сохраняется в диапазоне около 20–21% с 31.03.2025. За этот промежуток времени КС ЦБ РФ снизилась с 21 до 17%. По остальным категориям заемщиков по облигационным займам ставки купона приступили к снижению на 0,6–0,9 п. п. относительно уровней на 30.06.2025. Мы полагаем, что такая ситуация может провоцировать рост кредитных рисков и, как следствие, дополнительный риск дефолтных событий в 2026 году. Ведь помимо высоких ставок по текущим облигациям другой важной компонентой для увеличения числа дефолтов послужит общее увеличение числа эмитентов из этой категории на рынке в 2025-м, которые нарастили свое присутствие не только по рекордным ставкам, но и высокой периодичности уплаты купонных платежей – 12 в год, при двух – четырех платежах в нормальных рыночных условиях. В условиях, когда период оборачиваемости оборотного капитала в днях в целом среди предприятий увеличивается, задача по обналичиванию оборотного капитала в денежные средства усложняется, особенно с учетом частоты проведения платежей. Ежемесячное формирование пула ликвидности под уплату процентов усложняет задачу по обслуживанию долга. При том что нормальный бизнес-цикл эмитентов может не предполагать собираемости денежных средств по действующим высоким ставкам и в такие сроки. Эмитенты не успевают вовремя трансформировать свой оборотный капитал в деньги, происходят кассовые разрывы.
Николай Запрягаев,
директор департамента DCM, ИК Юнисервис Капитал:«Эмитентам сложно обслуживать ставки в районе 25%. Они хотят выпускаться на более выгодных условиях. Рынок при этом не готов к снижению премий в ВДО. Кроме того, выбор эмитента со стороны инвестора стал более осознанным, что влечет за собой требование по раскрытию достаточного количества информации по бизнесу, финансовому состоянию и планам компании, к чему эмитенты ВДО в полной мере не привыкли. В итоге мы получаем две формулы: или эмитент раскрывает о себе достаточно информации, проводит честные и открытые коммуникации с инвесторами и дает хорошую премию к ставке купона, или, с большой вероятностью, имеет проблемы с размещением, даже при условии высокой ставки.».
Читать интервью
Процентные ставки снижаются, но недостаточно быстро. Реальные ставки по-прежнему остаются на высоких уровнях относительно 2021–2024 годов. Снижение натуральных показателей многих отраслей промышленности помимо отраслей, связанных с ВПК, пока что не останавливается. Это создает повышенные трудности с обслуживанием долговой нагрузки, особенно среди закредитованных компаний, которые удовлетворяют спрос, не связанный с госзаказом. Проблема дефицита бюджета не позволит быстро снижать ставки, из-за чего период высоких ставок будет более длинным. За сентябрь 2024 – сентябрь 2025 годов процентный риск в полной мере реализовался, только теперь к высоким ставкам добавляется низкий или отрицательный темп роста в отдельных секторах, увеличение убыточных компаний. Эти факторы создают условия для повышенных объемов дефолтных событий в будущем. Если в 1-м полугодии 2025 года темпы роста ВВП относительно IV квартала 2024-го снижались на фоне увеличения бюджетных расходов на 20%+ г/г, то планы по сокращению темпов роста госрасходов до 4% в 2026-м г/г (относительно плана по госрасходам за 2025-й по состоянию на конец сентября 2025-го) сулят продолжение слабой динамики. Снижение импульса от государственных расходов может компенсировать большее смягчение ДКП.
Марина Харитонова,
генеральный директор, Accent:«Сегодня основное влияние на экономику и инвестиционную активность оказывает ключевая ставка. Рост ключевой ставки в 2024 году негативно отразился на всех секторах коммерческой недвижимости, охладив не только инвестиционную активность участников рынка, но и вынудив пересмотреть планы развития основных пользователей коммерческой недвижимости».
Читать интервью
Мы проанализировали финансовое состояние российских компаний на облигационном рынке с кредитным рейтингом от АО «Эксперт РА» по показателям долговой и процентной нагрузки, рентабельности за 2024 и 2023 годы. Наиболее сильная концентрация компаний с низким уровнем долговой нагрузки с рейтингом от агентства «Эксперт РА» зафиксирована в отраслях ретейла, нефтегазодобычи, нефтесервиса, электроэнергетики, минеральных удобрений, ИТ и телекоммуникации. Мы также наблюдаем серьезную концентрацию в этих отраслях компаний с высоким рейтингом кредитоспособности, в пределах категорий «ruAA» – «ruAAA». Там участники рынка демонстрировали контроль за ростом долговой нагрузки, по итогам 2024 года метрики долг к EBITDA сохранились на уровне ниже 2,0, что в целом позволило удержать ухудшение метрики EBITDA к % в пределах допустимых значений – не ниже 3,6х. Несмотря на в целом сильный финансовый профиль компаний из нефтегазового сектора, горной добычи и металлургии и транспортной отрасли, в настоящий момент многие компании подвержены риску ценовых колебаний на сырьевых рынках, что оказывает давление на рентабельность их бизнеса.
Таблица 3. Медианные значения* финансовых показателей и рейтинги компаний-эмитентов с рейтингом агентства «Эксперт РА» на долговом рынке в разрезе отраслей
| Отрасль | Долг к EBITDA 2024/2023 | EBITDA/% 2024/2023 | EBITDA Margin 2024/2023, % | Рейтинговые категории агентства «Эксперт РА» |
| Строительство и девелопмент | 3,0 / 2,5 | 1,5 / 1,6 | 24,5 / 22,5 | BBB/A |
| Оптовая торговля | 3,7 / 2,8 | 1,9 / 2,9 | 6,5 / 7,6 | B/BB/BBB- |
| Целлюлозно-бумажная и деревообрабатывающая | 8,3 / 8,4 | 2,2 / 2,3 | 19,6 / 16,0 | B/BB |
| Тяжелая промышленность | 2,9 / 3,1 | 2,2 / 3,2 | 12,8 / 13,0 | B/BB/BBB/A/AA |
| Медицина и фармацевтика | 2,2 / 2,6 | 2,3 / 2,8 | 27,5 / 26,5 | BB/A/AA |
| Электроэнергетика | 1,9 / 1,7 | 2,6 / 5,0 | 20,3 / 21,6 | BBB/A/AA/AAA |
| Продуктовая промышленность, АПК И С/Х | 2,2 / 2,6 | 2,9 / 3,5 | 11,7 / 10,9 | B/A/AA |
| Минеральные удобрения | 1,9 / 1,3 | 3,7 / 10,0 | 31,7 / 39,0 | A/AA/AAA |
| Транспорт | 2,4 / 2,3 | 3,8 / 4,5 | 29,8 / 31,9 | BBB/A/AA/AAA |
| Горная добыча и металлургия | 2,4 / 2,1 | 3,8 / 8,1 | 40,0 / 42,4 | A/AA/AAA |
| ИТ и телекоммуникации | 2,4 / 2,3 | 4,1 / 4,9 | 32,9 / 38,2 | A/AAA |
| Ретейл | 1,4 / 1,9 | 4,3 / 3,8 | 5,9 / 5,0 | BBB/A/AAA |
| Химическая и нефтехимическая промышленность | 2,6 / 1,8 | 5,2 / 7,5 | 26,0 / 25,0 | BB/BBB/AA/AAA |
| Нефтесервис | 1,5 / 1,6 | 5,3 / 5,6 | 29,3 / 30,5 | BB/A |
| Нефтегазовая отрасль | 2,1 / 2,4 | 5,5 / 6,9 | 29,3 / 31,0 | A/AA/AAA |
*Без учета компаний с метрикой Долг к EBITDA ниже 0,5х.
Источник: расчеты агентства «Эксперт РА»
Метрики долг к EBITDA по итогам 2024 года наблюдаются на уровне 3,0 и выше среди эмитентов из следующих секторов – оптовая торговля, строительство и девелопмент, тяжелая промышленность, целлюлозно-бумажная отрасль. Мы отмечаем там повышенную потребность компаний в долговом финансировании, более слабые уровни показателей процентной нагрузки относительно других отраслей экономики, более сильную концентрацию эмитентов из категорий «BBB+» – «B-».
Рустем Кафиатуллин,
директор департамента долгового капитала, ИБ «Сиинара»:«Риск-службы банков стали консервативнее. Основной причиной, конечно, является ухудшение кредитного качества. Количество дефолтов возрастает, что более заметно даже не на рынке облигаций, а на рынке банковского кредитования. Риски банков смотрят в целом на картину в отраслях, лимиты также в большей степени зависят от отраслевой специфики компаний».
Читать интервью
Мы также проанализировали динамику долговой нагрузки и рентабельности рейтингуемых компаний в разрезе рейтинговых категорий. Исходя из действующего рейтинг-листа компаний корпоративного сектора мы отмечаем, что в среднем бремя роста долговой нагрузки в большей степени брали на себя компании с более высокими рейтингами кредитоспособности, что можно назвать предпочтительным сценарием развития событий для экономики в условиях высоких ставок.
Таблица 4. Медианные значения* финансовых показателей нефинансовых компаний с рейтингом от агентства «Эксперт РА»
| Рейтинговая категория от агентства «Эксперт РА» | Долг к EBITDA 2024 г. | Долг к EBITDA 2023 г. | EBITDA/% 2024 г. | EBITDA/% 2023 г. | Рент-сть по EBITDA 2024 г., % | Рент-сть по EBITDA 2023 г., % |
| AAA | 1,38 | 1,19 | 6,50 | 9,68 | 28 | 29 |
| AA | 2,11 | 1,89 | 3,90 | 5,90 | 27 | 34 |
| A | 2,20 | 1,81 | 3,40 | 4,10 | 23 | 23 |
| BBB | 2,59 | 2,35 | 2,40 | 2,85 | 18 | 18 |
| BB | 2,91 | 3,26 | 2,07 | 3,68 | 19 | 17 |
| B | 3,19 | 4,21 | 1,65 | 2,62 | 14 | 7 |
Источник: расчеты «Эксперт РА» по рейтинг-листу агентства
* Без учета компаний с метрикой Долг к EBITDA ниже 0,5х.
Крупные компании имеют достаточный запас прочности к сложным макроэкономическим условиям, чтобы наращивать собственную долговую нагрузку, за счет чего открывается возможность предоставлять послабления в условиях расчетов с собственными, более малыми контрагентами. Например, увеличивать долю авансирования в структуре расчетов с поставщиками, долю рассрочки платежей в расчетах с покупателями, тем самым замещая собой банки в источниках предоставления ликвидности для более мелких игроков. При этом мы также наблюдали потребности в наращивании долга на финансирование капитальной программы среди компаний категорий «AAA» – «A» не взирая на ставки. В целом, обозначенная категория эмитентов характеризуется комфортной долговой нагрузкой, хорошей устойчивостью к внешним шокам. Поэтому не ожидаем реализации системных рисков со стороны этой категории предприятий. Компании категорий «ruBB» – «ruB» с рейтингом от агентства «Эксперт РА» в среднем стремились сокращать свою долговую нагрузку в условиях жестких денежно-кредитных условий, обеспечивать контроль за рентабельностью. Медианные значения метрики долг к EBITDA и рентабельности улучшались среди эмитентов этой рейтинговой категории, что может свидетельствовать об адаптивности сегмента к меняющимся условиям макроэкономической конъюнктуры. Мы практически не наблюдаем компаний, среди которых метрика EBITDA к процентным расходам улучшилась бы по итогу 2024 года. Согласно промежуточным отчетностям за 1-е полугодие 2025 года мы наблюдаем снижение коэффициента покрытия процентов среди большинства рейтингуемых компаний, по которым прошла актуализация рейтинга. Медианное значение EBITDA/процентные расходы за 30.06.2024–30.06.2025 снизилось до 2,4х по сравнению с 4,5х годом ранее. Не ожидаем улучшения покрытия процентов показателем EBITDA по итогам 2025 года в связи с ростом средней ключевой ставки ЦБ РФ.
Олег Алексеенков,
генеральный директор, «ЕвроТранс»:«Финансовые модели компании изначально строились с расчетом на еще более жесткие условия денежно-кредитной политики, поэтому существовавшие ранее условия кредитной политики были приемлемы с учетом сформированного плана действий компании, в какой-то мере даже удалось эффективно использовать ниши возможностей. В 2025 году с учетом снижения ставки ЦБ условия функционирования компании улучшились. Важнейшим фактором, который необходимо учитывать, это консервативное прогнозирование от сегодняшних рыночных условий».
Читать интервью
Время жить – снижение ставки ЦБ РФ, приток ликвидности поддержат эмитентов и двузначные темпы роста рынка
Снижение ставок по депозитам служит драйвером резкого притока частных инвесторов на рынок облигаций. За январь – сентябрь 2025-го Мосбиржа зафиксировала приток частных инвесторов в абсолютно рекордных объемах – 1,7 трлн рублей, что в 2,5 раза превышает результаты предыдущего года.
Роман Соколов,
директор департамента корпоративных финансов, «Цифра брокер»:«На фоне снижения ключевой ставки Банка России и, как следствие, постепенного сокращения депозитных ставок мы фиксировали приток новых денег – розничные клиенты довольно активно перекладывали деньги на брокерские счета с целью приобретения облигаций корпоративного сегмента и ОФЗ. Мы достаточно реалистично смотрим на рынок и ожидаем, что с дальнейшим сокращением ключевой ставки и понижательным трендом в линейке процентных ставок по банковским депозитам все больше частных инвесторов будут обращать внимание на фондовый рынок в поисках высокой доходности».
Доходности по облигациям обгоняют вклады. Если сравнивать индекс доходности вкладов топ-20 банков по данным финансового маркетплейса «Финуслуги» с индексом доходности облигаций эмитентов первого эшелона, то мы видим сокращение спредов между двумя видами дохода на протяжении всего 2025 года. В первой половине 2025 года доходности были сопоставимы между депозитами и облигациями, к августу – сентябрю по рассматриваемым индексам доходности наблюдается расширение спредов до 80–110 б. п. При соразмерном уровне кредитного риска инвесторы могут зафиксировать более высокий уровень доходности и на более длительную перспективу в облигациях. Особенно расширение спреда наблюдается после старта снижения КС ЦБ РФ, поскольку банки уменьшают ставки по депозитам быстрее, чем корректируются доходности на рынке облигаций. Это открывает возможность для сохранения высокой активности инвесторов – физических лиц на рынке облигаций.
Чистый приток инвесторов в облигационные фонды бьет все рекорды. Чистый приток инвесторов в облигационные фонды за восемь месяцев 2025-го составил 416 млрд рублей против чистого притока в 6 млрд рублей за весь 2024-й и чистого оттока в 11 млрд рублей в 2023 году. Таких результатов не наблюдалось за последние 20 лет.
Евгений Самойлов,
партнер, генеральный директор, Русаудит:«Если говорить про рынок облигаций, то здесь мы наблюдаем увеличение числа эмитентов в сегменте ВДО. Основными инвесторами в данном сегменте являются физические лица, которые самоорганизовались и создали Ассоциацию владельцев облигаций – сегодня стали оказывать влияние на вопросы информационной прозрачности. […] Мы видим спрос на качественное раскрытие информации как инструмент повышения стоимости бизнеса и снижения процентной нагрузки»
Читать интервью
Внедрение банками национального норматива краткосрочной ликвидности (ННКЛ) включает облигации с рейтингами «ruBBB-» и выше в список высоколиквидных активов. Это повысит привлекательность облигаций с этим уровнем рейтинга для кредитных организаций, создает предпосылки для снижения кредитных спредов. В новом нормативе в список высоколиквидных активов (ВЛА), применимых для расчета показателя краткосрочной ликвидности, будут фигурировать облигации с рейтингом не ниже «ruBBB-». Основное отличие состава ВЛА нового норматива от действующего норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ) заключается в уровне рейтингов для установления порогов вхождения на каждый уровень ВЛА (будут использоваться национальные рейтинги не ниже «ruBBB-») и видах финансовых активов (в сравнении с НКЛ добавлены кредитные требования к корпоративным заемщикам, соответствующим инвестиционному классу, но исключены акции) с учетом возможности рефинансироваться под них на российском рынке. В действующем по состоянию на конец сентября 2025 года нормативе допускаются только облигации с рейтингом не ниже «ruAAA»:
| Изменения в расчете НКЛ | Требования по рейтингу корпоративных облигаций |
| Было: | ВЛА 2Б: «ruAAA» |
| Станет: | ВЛА 2: не ниже «ruA-» |
| ВЛА 3: от «ruBBB-» до «ru BBB+» |
Источник: Банк России – Новый национальный норматив краткосрочной ликвидности. Доклад для общественных консультаций
Введение нового норматива увеличивает привлекательность ценных бумаг с кредитным рейтингом «ruBBB-» и выше в глазах кредитных организаций, которые в целом являются главными инвесторами на долговом рынке, однако их спрос оседает в облигациях более высоких рейтинговых категорий. Согласно данным доклада Банка России для общественных консультаций по ННКЛ1 регулятор оценивал потенциал прироста абсолютного значения объема высоколиквидных среди системно значимых кредитных организаций на 1,6 трлн рублей. Из них 802 млрд рублей приходились на ВЛА-3 (куда в т. ч. включается категория корпоративных облигаций с рейтингами «ruBBB-» – «ruBBB+») и 1 067 млрд рублей на ВЛА-2 (туда входят эмитенты корпоративных облигации с рейтингами «ruA-» и выше).
Навес высоких плановых погашений долга в 2026 году поддержит объемы проводимых сделок на первичном рынке. Объем погашений долга в 2026 году составит около 4,0 трлн рублей против 2,1 трлн рублей погашений в 2025-м.
Другим фактором для роста новых облигационных размещений в будущем станет потребность эмитентов рефинансировать те дорогие займы, которые были взяты в 2024–2025 годах. Мы ожидаем, что при подтверждении курса регулятором на продолжение смягчения денежно-кредитной политики в 2026-м и отсутствии эскалации санкционных рисков динамка облигационных заимствований в следующем году будет сопоставимой с 2025-м. Среди ключевых факторов, которые способны помешать тренду на снижение ставок и увеличение объемов рынка облигаций в 2026 году, выделяем риски роста инфляционного давления, вероятности ухудшения геополитической ситуации и обострения торговых мировых войн, что может привести к пересмотру ожиданий рынка по скорости смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, снижение темпов роста ВВП сильнее прогнозов регуляторов.
Наталья Виноградова,
заместитель руководителя департамента финансовых рынков и долгового капитала, БКС КИБ:«Мы ожидаем, что рынок продолжит расти. Даже если не принимать во внимание ожидания по дальнейшему снижению ключевой ставки, этому будет способствовать и сезонный фактор – планы компаний по заимствованиям до конца года, все более актуальная потребность в рефинансировании у компаний, откладывавших размещения в ожидании сокращения ставок, а также необходимость реинвестирования больших объемов погашений облигаций, поддерживающая спрос».
С учетом притока ликвидности на облигационный рынок мы ожидаем, что последний сможет предоставить возможности эффективного финансирования и рефинансирования для всех категорий эмитентов. При реализации сценария агентства по снижению средней ставки ЦБ РФ за 2026-й до 13,5% мы полагаем, что темпы роста облигационного рынка будут на уровне не ниже среднегодовых темпов роста за 2021–2025 годы, в пределах 18–23%.
Таблица 5. Прогноз макроэкономических данных агентства «Эксперт РА»
| Показатель | 2024 г. (факт.), % | 2025 г. (прогноз), % | 2026 г. (прогноз), % |
| ИПЦ, дек. к дек. предыдущего года | 9,50 | 5,80 | 4,90 |
| ИПЦ, к пред. году, в среднем за год | 8,40 | 7,80 | 5,00 |
| Ключевая ставка ЦБ РФ, в среднем за год, с учетом выходных дней | 17,5 | 19,2 | 13,5 |
| Ключевая ставка ЦБ РФ на конец года | 21,0 | 16,0 | 12,0 |
| Темп роста ВВП, г/г | 4,3 | 1,3 | 1,1 |
Источник: Банк России, Росстат, прогнозы агентства «Эксперт РА»
Интервью
Рустем Кафиатуллин,
директор департамента долгового капитала, Инвестиционный Банк «Синара«Затяжной период аномально высоких ставок оказал серьезное влияние на структуру российского финансового рынка»
Читать интервью
Роман Соколов,
директор департамента корпоративных финансов, Цифра брокер«В период экстремально высоких ставок рынок облигаций демонстрировал впечатляющие темпы роста»
Читать интервью
Наталья Виноградова,
заместитель руководителя департамента финансовых рынков и долгового капитала БКС КИБ«Долгожданное смягчение денежно-кредитной политики Банком России в начале лета стало мощным фактором роста спроса и предложения на облигационном рынке»
Читать интервью
Александр Соломенцев,
директор департамента по работе с инвесторами ООО «РЕД СОФТ»«Цифровые финансовые активы набирают популярность у эмитентов в последнее время»
Читать интервью
Анастасия Терехина,
cтарший партнер, Услуги некредитным финансовым организациям, ACCA, ФБКВладимир Потехин,
партнер, Услуги организациям на финансовом рынке, ФБК«Уровень информационного раскрытия среди эмитентов облигаций в России остается неоднородным и недостаточным»
Читать интервью
Николай Леоненков,
директор департамента корпоративных финансов ИК "РИКОМ-ТРАСТ"«Компания активно работает над выходом на международные рынки»
Читать интервью
Марина Харитонова,
генеральный директор компании Accent«Мы ставим перед собой амбициозную цель: с помощью инструмента ЗПИФ недвижимости изменить сам подход к инвестициям в России. Мы хотим, чтобы вложения в коммерческую недвижимость потеряли ореол элитарности и стали привычным финансовым продуктом для широкой аудитории»
Читать интервью
Сергей Алексеенков,
акционер и заместитель председателя совета директоров, ЕвроТранс (бренд ТРАССА)«Основное конкурентное преимущество компании – это высокая клиентоориентированность и возможность универсального предложения услуг, а также стабильное ценообразование»
Читать интервью
Алексей Гёте,
финансовый директор, ПКО ПКБ«Рынок микрофинансовых организаций (МФО) сегодня приближается по объемам инвестиций к банковскому»
Читать интервью
Евгений Самойлов,
партнер, генеральный директор, Русаудит«Для большинства управленческих команд выход на рынок капитала – новый опыт, поэтому привлечение профессиональных консультантов и аудиторов, имеющих за своими плечами экспертизу в этой бизнес-ситуации, безусловно, востребован.»
Читать интервью
Николай Запрягаев,
директор департамента DCM, ИК Юнисервис Капитал«В работе с нашими клиентами мы придерживаемся концепции «результат достижим, но требует реалистичного плана»
Читать интервью
1 Расчеты Банка России на основании данных СЗКО, которые использовались при калибровке нового норматива краткосрочной ликвидности по состоянию на 1 января 2023 года.
