«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 01 на уровне ruAAA.sf

Москва, 24 сентября 2024 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 01 на уровне ruAAA.sf. Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является некоммерческая организация (фонд), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации. Отсутствие выгодоприобретателей у фонда и независимый от оригинатора единоличный исполнительный орган эмитента обеспечивают отсутствие юридического контроля над эмитентом со стороны оригинатора.

Оригинатор

Оригинатором портфеля является Банк ВТБ (ПАО) (далее – банк, Банк ВТБ) (ruAAA, прогноз стабильный). Доля секьюритизируемого портфеля составляет около 0,6% от совокупного портфеля потребительских кредитов наличными банка по состоянию на 01.06.2024. С учетом сделок секьюритизации 2021-2023 годов, банк секьюритизирует до 5% от совокупного консолидированного портфеля потребительских кредитов наличными. Агентство позитивно оценивает опыт участия банка в сделках секьюритизации.

Сервисное сопровождение портфеля секьюритизированных кредитов, в том числе процедуры реструктуризации и взыскания проблемной задолженности, осуществляет Банк ВТБ. Агентство отмечает, что банк развивает кредитование физических лиц с 2005 года и по состоянию на начало сентября 2024 г. занимает 2-е место по размеру розничного кредитного портфеля в РФ. Временной горизонт кредитования дает достаточную статистику для оценки качества кредитной политики. Банк располагает обширной филиальной сетью, географически соответствующей местам проживания заемщиков. Бизнес-процессы по выдаче и обслуживанию кредитов, а также взысканию просроченной и дефолтной задолженности оцениваются агентством как соответствующие рыночным стандартам. Процедуры обслуживания заемщиков, кредиты которых находятся в секьюритизированном портфеле не отличаются от процедур обслуживания собственного портфеля потребительских кредитов оригинатора. Информационные системы банка позволяют вести раздельный учет задолженности по собственному и секьюритизируемому портфелю и автоматически строить необходимые для подготовки, обслуживания и мониторинга сделки отчеты. При моделировании денежных потоков по сделке агентство не применяло негативных корректировок к поступлениям от портфеля, связанных с процессами сервисного агента.

По состоянию на дату настоящего пресс-релиза в сделке отсутствует резервный сервисный агент, при этом эмиссионной документацией предусмотрена необходимость заключения договора резервного обслуживания портфеля при снижении рейтинга первоначального сервисного агента ниже уровня ruA+ по шкале «Эксперт РА». Отсутствие заключенного договора с резервным сервисным агентом в течение трёх месяцев после понижения рейтинга приведет к ускоренной амортизации сделки.

Программа облигаций

Облигации выпускаются в рамках бессрочной программы облигаций с залоговым обеспечением, совокупным номинальным объемом размещаемых облигаций до 100 млрд руб. В рамках программы завершены размещения выпусков облигаций серий 01 и 02 суммарным объемом 20 млрд руб. В процессе размещения находится выпуск облигаций серии 03 объемом 10 млрд руб. По всем указанным выпускам облигаций действует кредитный рейтинг агентства на уровне ruAAA.sf. Облигации каждого выпуска в рамках программы обеспечиваются залогом денежных требований отдельно от залога денежных прав других выпусков, а денежные средства размещаются на отдельных залоговых счетах эмитента. Несмотря на это, агентство отмечает риск смешения залога при банкротстве эмитента с залогом по другим облигационным выпускам эмитента. В этом случае до 30% от суммы залога может быть пропорционально распределено для исполнения старших обязательств эмитента по всем выпускам облигаций в рамках программы. Агентство учитывает такой сценарий и проводит оценку рисков, возникающих в процессе размещения облигаций программы, в соответствие с методологией.

В случае наступления оснований для досрочного погашения облигаций по требованию владельцев любого иного выпуска облигаций, либо при размещении в рамках программы облигационного выпуска с рейтингом ниже ruAA.sf по шкале «Эксперт РА» или без рейтинга (за исключением выпуска субординированных (младших) облигаций) по данному выпуску облигаций начинается ускоренная амортизация. При этом, согласно методологии агентства, кредитный рейтинг облигаций может быть пересмотрен в случае выпуска облигаций с более низким рейтингом в рамках программы облигаций.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитным договорам потребительского невозобновляемого необеспеченного кредитования, заключенным с физическими лицами (далее – потребительские кредиты), в том числе денежные требования по уплате суммы непогашенного основного долга и начисленных процентов за пользование кредитом и денежные требования по договору банковского залогового счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по потребительским кредитам.

Моделирование денежных потоков сделки проводилось на основании расширенных данных о залоговом портфеле по состоянию на 01.06.2024 (далее – дата анализа), предоставленных сервисным агентом, при этом агентство проанализировало данные отчета сервисного агента по состоянию на 01.08.2024 и не нашло существенных изменений, которые могли бы повлиять на устойчивость сделки.

Совокупный остаток основного долга залогового портфеля на дату анализа составил 9,2 млрд руб., сумма начисленных процентов по правам требования – 0,06 млрд руб.

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов

Секьюритизируемый портфель характеризуется высокой гранулярностью. На долю 50 крупнейших кредитов приходится 1,9% совокупного остатка основного долга, на долю топ-100 – 3,4%. Средний остаток основного долга по кредитам составил 291 тыс. руб., общее количество кредитов в портфеле превышает 30 тыс. Высокий уровень гранулированности портфеля оценивается агентством позитивно.

Средневзвешенная ставка кредитов в портфеле секьюритизируемых активов составила 17% годовых, увеличившись на 0,4 п.п. с даты размещения. Средневзвешенный срок кредитов до погашения составляет 35 месяцев.

В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга занимают заемщики, проживающие в г. Москве (9%), Московской области (8%), г. Санкт-Петербурге (4%). Доля каждого из оставшихся регионов не превышает 3% от остатка основного долга. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному признаку.

Кредитное качество портфеля

Качество портфеля секьюритизированных активов оценивается как высокое: у заёмщиков на дату выдачи кредита никогда не было просроченной задолженности, превышающей 30 дней, по любым кредитным продуктам, включая продукты банка. Кредитная нагрузка заемщиков оценивается агентством как умеренная – средневзвешенное соотношение коэффициента платеж / доход в секьюритизированном портфеле составляет 24%, средневзвешенное значение ПДН – около 59%. Доля заемщиков – зарплатных клиентов Банка ВТБ по остатку долга составляет 48% (минимальное значение установлено квалификационными требованиями на уровне 30%). Средневзвешенный срок с даты выдачи кредитов составляет 28 месяцев.

По расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта кредитов, входящих в залоговый портфель, на годовом горизонте с даты анализа портфеля с учетом их текущей выдержанности, скорректированная на фазу экономического цикла в соответствии с методологией агентства, составляет около 6,9%. При калибровке расчета вероятности дефолта потребительских кредитов агентство использовало консервативные предпосылки, учитывающие данные худших винтажей с 2014 г. и предполагающие возможное ухудшение кредитного качества портфеля.

Агентство отмечает, что наблюдаемая дефолтность залогового портфеля с даты его приобретения эмитентом находится в ожидаемом диапазоне, наблюдаемые средние месячные темпы выхода в дефолт составляют около 4,1% в годовом выражении. Доля кредитов, с просроченной задолженностью свыше 90 дней в портфеле составляла 0,5% от остатка основного долга секьюритизированного портфеля на дату анализа, при этом объем дефолтных кредитов был полностью зарезервирован за счет избыточного спреда через механизм перераспределения процентных поступлений в поступления по основному долгу, в соответствии с эмиссионной документацией. Оригинатор регулярно использует право обратного выкупа дефолтных кредитов, при этом, обратный выкуп дефолтных кредитов оригинатором не учитывается агентством при моделировании сделки. Агентство отслеживает изменение динамики выхода кредитов в дефолт на ежемесячной основе.

По состоянию на дату анализа объем кредитов, по которым заемщики воспользовались каникулами или отсрочкой платежа, составляет около 3%. В случае превышения доли кредитов с каникулами по государственным программам уровня в 15% и каникул по программам банка – 20% от остатка основного долга секьюритизированного портфеля начинается ускоренная амортизация. В портфеле эмитента отсутствуют реструктурированные кредиты в связи с тем, что проведение реструктуризации на балансе эмитента запрещено документацией по сделке. 

Револьверный период

Револьверный период, предусматривающий восполнение амортизируемого портфеля секьюритизированных кредитов за счет выкупа новых на баланс эмитента, завершился в соответствии с графиком в конце 2023 г.

При моделировании погашения кредитов, входящих в секьюритизируемый портфель, агентство, помимо контрактных дат погашения, учитывало исторические показатели темпов срочного и досрочного погашения задолженности по потребительским кредитам (оборачиваемости). Базовое значение месячного коэффициента оборачиваемости, скорректированное на риски роста доли кредитов с кредитными каникулами, составило 2,4%.

Меры кредитного усиления

Объем старшего рейтингуемого транша облигаций на дату купонной выплаты 02.07.2024 г. составляет менее 72% от остатка основного долга секьюритизируемого портфеля на дату анализа. Дата погашения младшего кредита наступает после даты погашения всех облигаций, выпущенных в рамках программы облигаций, при этом условия младшего кредита не допускают досрочное погашение основного долга по кредиту до погашения рейтингуемого облигационного выпуска. Перепокрытие обеспечением позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу от портфеля.

Залоговый счет эмитента, на который поступают средства от заемщиков, открыт в Банке ВТБ. Размер резервного фонда на начало каждого расчетного периода должен составлять не менее 5,85% от совокупного непогашенного номинала облигаций, но не менее 35 млн рублей. Эмитент не использовал средства, находящиеся на резервном счете, с момента его формирования.

Суммарная доля кредитного усиления сделки без учета избыточного спреда составляет более 32% от секьюритизируемого портфеля, что оценивается агентством как высокий уровень кредитной поддержки сделки и оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

Агентство отмечает, что кредитные договоры, которые были заключены между банком и эмитентом, имеют сроки исполнения обязательств позже контрактной даты погашения облигаций, однако не содержат ряд стандартных для сделок секьюритизаций условий субординации – отказ от права кредитора требовать досрочное погашение кредитов и обязательство не предъявлять в суд заявление о признании заемщика банкротом до полного погашения облигаций. Агентство консервативно оценивает операционный риск, возникающий в связи с отсутствием стандартных положений в кредитных договорах банка.

Начиная с даты размещения облигаций, средний размер избыточного спреда (превышение процентных поступлений по портфелю базовых активов без учета процентных поступлений от обратного выкупа дефолтных кредитов оригинатором, над купонными платежами и операционными расходами эмитента) превышал 6% годовых от остатка основного долга по портфелю и составил более 9% годовых на дату анализа. Величина превышения процентных доходов над процентными расходами оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

Контроль за соблюдением триггеров начала ускоренной амортизации, а также за основаниями для наступления досрочного погашения облигаций по требованию их владельцев возложен на представителя владельцев облигаций. При этом непосредственный расчет значений триггеров производит Банк ВТБ. ПВО имеет право перепроверить расчет любого значения, предоставленного расчетным агентом.

Учитывая существенную роль, которую играет ПВО в контроле над соблюдением условий сделки, а также большой опыт банка в оказании инфраструктурных услуг секьюритизации и наличие триггеров, которые обязывают осуществить замену ключевых инфраструктурных участников сделки (сервисера и банка залогового счета), агентство оценивает концентрацию инфраструктуры сделки на оригинаторе как приемлемую.

По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,24%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,18%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,02%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,02%

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 01 показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылок, что в период кризиса происходит увеличение вероятности дефолтов активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, происходит рост доли кредитов с кредитными каникулами, снижается темп оборачиваемости (погашения) ссуд.

Регуляторное раскрытие