«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Группа ЛСР» на уровне ruA

Москва, 13 декабря 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Группа ЛСР» на уровне ruA, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Группа ЛСР» обусловлен ограниченным риск-профилем отрасли компании, сильными рыночными и конкурентными позициями, комфортным уровнем долговой нагрузки, высокой оценкой ликвидности и рентабельности, а также низким уровнем корпоративных рисков.

ПАО «Группа ЛСР» (далее – «Группа ЛСР», «группа», «компания») - диверсифицированная крупная строительная компания, работающая на рынке с 1993 года и реализующая проекты в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Москве, Екатеринбурге и Сочи.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Группа ЛСР».

Обоснование рейтинга

Низкая оценка риск-профиля отрасли, в которой работает компания. Объем просроченной задолженности контрагентов в этой отрасли существенно превышает средний уровень по экономике. Жилищное строительство в России характеризуется повышенным риском из-за сильной чувствительности отрасли к колебаниям экономических циклов и покупательной способности населения, а также большой длительности девелоперских проектов. В связи с этим устойчивость к внешним шокам индустрии жилищного девелопмента оценивается агентством на низком уровне, однако негативная оценка частично компенсируется высокой диверсификацией проектов компании на фоне продолжающейся концентрации отрасли, от которой выигрывают крупные игроки. Барьеры для входа новых игроков в индустрию оцениваются агентством как невысокие, тем не менее крупнейшие игроки, такие как Группа ЛСР обладают дополнительными преимуществами при ведении бизнеса.

Рыночные и конкурентные позиции оцениваются как высокие. Текущий объем жилищного строительства группы составляет 2,0 млн кв. м., что существенно превышает бенчмарки агентства и соответствует максимальной оценке фактора позиций на рынках сбыта. Объем земельного банка компании высокий по рыночным меркам и при текущих темпах строительства создает обеспеченность ресурсной базой на срок, превышающий 3 года, что также оценивается на максимальном уровне по критерию ресурсной базы. Компания осуществляет свои жилищные девелоперские проекты в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Москве и Екатеринбурге, где среднедушевые доходы населения существенно выше среднего по стране, что соответствует максимальной оценке критерия рынка сбыта. Фактор концентрации бизнеса оказывает положительное влияние на уровень рейтинга. Для компании не характерна концентрация деятельности в разрезе покупателей и поставщиков. Портфель проектов на стадии реализации состоит из 27 строящихся ЖК – наблюдается широкая диверсификация бизнеса.

Комфортный уровень долговой нагрузки при позитивном влиянии процентной нагрузки. По расчетам агентства, отношение долга, скорректированного на денежные средства и на средства на эскроу-счетах, но в сумме, не превышающей сам объем проектного финансирования, на 30.06.2024 (далее – «отчетная дата») к EBITDA по МСФО за 12 предшествовавших месяцев (далее – «отчетный период») составило 1,6х (годом ранее – 3,2х). Существенное улучшение показателя коэффициента долговой нагрузки стало возможно благодаря практически двухкратному росту EBITDA в отчетном периоде г/г на фоне роста продаж, признания выручки по строящимся объектам и реализации инвестиционной недвижимости компании. На горизонте года от отчетной даты ожидается рост коэффициента долговой нагрузки по мере опережающего роста выборки проектного финансирования непокрытого средствами на эскроу счетах над финансовыми результатами группы из-за более сдержанных продаж жилой недвижимости на фоне окончания государственной безадресной льготной ипотечной программы. На отчетную дату коэффициент покрытия процентных платежей показателем EBITDA составил 3,4х (годом ранее – 2,6х), что находится на уровне выше бенчмарков агентства и оказывает поддержку рейтингу. Агентство ожидает роста процентной нагрузки компании на горизонте года от отчетной даты по причине удорожания корпоративного и проектного финансирования из-за роста ключевой ставки ЦБ РФ.

Высокий уровень ликвидности. Прогнозная ликвидность компании находится на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий полностью покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам. Качественная оценка ликвидности компании оценивается на максимальном уровне: наблюдается диверсификация кредитного портфеля по источникам заимствований, а наличие существенного объема невыбранных кредитных линий и широкие возможности группы по привлечению дополнительного финансирования нивелируют риски рефинансирования.

Высокий уровень рентабельности. По итогам отчетного периода маржинальность по EBITDA составила 29%, что превышает бенчмарки агентства и оказывает поддержку уровню рейтинга компании. На горизонте года от отчетной даты группа планирует незначительное сокращение рентабельности, однако она по-прежнему ожидается на уровне выше бенчмарков.

Высокий уровень корпоративного управления. Корпоративное управление характеризуется прозрачной структурой собственности и структурой группы, а также эффективным операционным управлением. В группе действует Совет директоров, куда входят независимые члены, а также коллегиальный исполнительный орган в лице Правления. Группа придерживается максимальных стандартов раскрытия информации. Из сдерживающих факторов стоит отметить умеренно слабую организацию стратегического планирования, а также редкость обновления прогнозной финансовой модели. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя компанией. Осуществляется страхование имущества и гражданской ответственности.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие