«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «Фордевинд» на уровне ruBB-

Москва, 9 ноября 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности финансовой компании ООО МФК «Фордевинд» (далее – МФК, компания) на уровне ruBB-. По рейтингу установлен развивающийся прогноз.

Рейтинг обусловлен высокой рентабельностью бизнеса, адекватной достаточностью собственных средств и диверсификацией кредитных рисков, удовлетворительным качеством активов, высокой долговой нагрузкой, а также консервативной оценкой качества корпоративного управления при приемлемых оценках стратегического планирования и риск-менеджмента. Очень высокие темпы масштабирования бизнеса, заложенные в стратегию, могут оказать разнонаправленное влияние на финансовые метрики в среднесрочной перспективе, чем и обусловлен развивающийся прогноз.

ООО МФК «Фордевинд» (прежнее наименование МФК «Кватро-Н Фанд») создано в 2017 году для инвестирования в микрофинансовый сектор, а впоследствии для самостоятельной операционной деятельности в части предпринимательского финансирования. Компания специализируется на дистанционной выдаче займов субъектам МСБ свыше 5 млн руб. в рамках исполнения государственных контрактов, а также на тендерных займах, финансировании оборотных средств и выдаче микрозаймов МСБ. Медианным клиентом выступают группы небольших компаний с годовой выручкой порядка 0,5 млрд рублей и экстренной необходимостью в краткосрочном фондировании (со средним сроком менее 2 месяцев). Основатель и генеральный директор С.Ю. Землянов совместно с сыном А.С. Земляновым контролируют свыше 99% капитала компании. Единственный офис компании находится в г. Москве.

Консервативная оценка качества корпоративного управления на фоне приемлемых оценок инфраструктуры риск-менеджмента и стратегического планирования

В компании не сформирован коллегиальный исполнительный орган (при этом в управлении кредитным риском соблюдается принцип коллегиальных решений), также отсутствуют наблюдательный совет и независимый комплаенс-контроль, а риск-менеджер имеет совещательный голос в рамках осуществления инвестиционной политики компании. Компетенции и профильный опыт топ-менеджеров компании являются адекватными, однако не все руководители среднего звена имеют значительный опыт работы на финансовом рынке. С учётом стадии жизненного цикла компании присутствует высокая концентрация ключевых управленческих решений на бенефициарах при недостаточном уровне делегирования полномочий (семья ключевого бенефициара осуществляет полный операционный и стратегический контроль, при этом не наблюдается прецедентов вмешательства в кредитный процесс в обход действующих регламентов). Уровень управления операционными рисками является недостаточно высоким. Инвестиционная политика компании не отличается высокой степенью детализации. Отчётность компании в соответствии с МСФО, как и консолидированная отчётность (семье бенефициаров также принадлежат МКК «Фордевинд Инвест» и паи КПК «Нексус») на момент анализа не составляется.

Объём публикуемой информации соответствует требованиям законодательства к микрофинансовым компаниям, тем не менее, по мнению агентства, уровень транспарентности компании для неограниченного круга лиц является недостаточно высоким ввиду отсутствия практики раскрытия на официальном сайте компании информации о существенных фактах в достаточном объеме. При этом инвесторам направляется ежемесячная аналитика компании, однако в открытом доступе она также не раскрывается.

Финансовый план на 2021-2024 годы и уровень детализации стратегии развития для компании сопоставимых масштабов и специализации является адекватным. Текущая редакция бизнес-плана МФК подразумевает прирост чистого портфеля за вычетом резервов на 87% в 2021 году и ещё на 32% за 2022. Чистая прибыль итогам 2021 года ожидается в 2 раза выше предшествующего года, также заложен дальнейший прирост на 21% в 2022 году. В модель до конца 2023 не закладываются дивидендные выплаты, поэтому за три года планируется нарастить капитал в 5 раз за счёт капитализации прибыли. Реализация стратегии развития компании потенциально может привести к существенному улучшению конкурентных позиций, однако, по оценке агентства, вероятность выполнения ключевых финансовых целей на горизонте планирования с учётом внешней конъюнктуры не может быть оценена как высокая. Оценка агентства основана на отсутствии сценарного моделирования по ключевым параметрам бизнеса, отсутствии в SWOT и конкурентном анализе актуальных макроэкономических параметров. При этом в документах закреплены ответственные сотрудники за достижение целей стратегии, присутствуют конкретные задачи и KPI по повышению диджитализации, качества портфеля, тарифной и продуктовой оптимизации, снижению концентрации активов. Тем не менее, на фоне заложенного агрессивного роста с кратным увеличением долговой нагрузки качество стратегического планирования не может быть оценено высоко.

Удовлетворительное качество активов и адекватная концентрация кредитных рисков

Портфель выданных займов ЮЛ и ИП выступает наиболее существенным компонентом активов формирует по амортизированной стоимости порядка 90% валюты баланса. Качество портфеля займов не может быть оценено как высокое с учётом значительной доли пролонгированного долга (20,7% на 30.06.2021) и просроченной задолженности в валовом портфеле (11,5%, из которых только одна пятая часть имеет обеспечение в виде залога) при низком фактическом коэффициенте резервирования (6,8% в целом по портфелю займов). За 1пг2021 года было создано уже 82% объёма резервов, изначально заложенных до конца текущего года. Агентство отмечает повышенные бизнес-риски сегмента предпринимательского финансирования, и на оценку качества портфеля займов консервативно повлияли отдельные параметры клиентской базы компании. В частности, почти весь объём займов подразумевает график погашения основного долга в конце срока (взвешенная дюрация непросроченного портфеля ­– 76 дней). Более 15% портфеля займов приходится на компании, зарегистрированные менее 3 лет назад. Также по 39% объёма долга совокупная величина капитала заёмщика на последнюю годовую дату меньше остатка ОД по займам от МФК, и порядка 7% объёма задолженности ОД приходится на компании с минимально допустимой величиной УК (10 тыс. руб.). Доля обеспеченных залогом займов 15,9% в общем объёме портфеля на 30.06.2021. Агентство не учитывало при анализе групповые показатели ЮЛ, выдавших поручительства за заемщиков (по информации компании, доля займов с подобным обеспечением, составляет порядка 68%). Тем не менее, в среднем по когортам 2019-2020 гг. итоговые винтажные сборы составили более 109% от тела долга, что является адекватным уровнем. Следует отметить, что для 78% объёма задолженности на 30.06.2021 рейтингуемая МФК выступает не единственным кредитором. Также компания отмечает, что к 20.10.2021 собрано 76% портфеля ОД на 30.06.2021, в том числе, 70% от пролонгированного долга. Кредитование связанных сторон на отчётные даты 2020-1пг2021 гг. не выявлено. Вложения компании в ликвидные облигации эмитентов, имеющих кредитные рейтинги, учтены по методологии с коэффициентами для соответствующих рейтинговых классов.

Несмотря то, что портфель выданных займов на 30.06.2021 состоит из 192 заемщиков, диверсификация активов и операционных доходов по клиентам является адекватной. Доля крупнейшего клиента в валовых операционных доходах за период с 01.07.20 по 30.06.21 составила менее 3%, а доля 5 крупнейших контрагентов – менее 12%. Крупнейший кредитный риск по портфелю займов на 30.06.21 составлял 2,6% активов, а на 5 крупнейших объектов вложений приходилось 11,4% активов, что является адекватным уровнем. Вместе с тем концентрация крупнейших кредитных рисков относительно регулятивного капитала является повышенной (15,3% и 66,7% соответственно). Предельный размер займов не регламентирован внутренними документами и ограничен только нормативом НМФК3.

Уязвимая ликвидная позиция при высокой долговой нагрузке

По состоянию на 30.06.2021 около 35% пассивов сформировано капиталом и займами от бенефициара, ещё 37% пассивов было привлечено от прочих ФЛ и ИП, также 16% представлено фондированием от ЮЛ и около 7% представлено банковскими кредитами. На средства крупнейшего кредитора приходилось 17% пассивов на 30.06.2021. Источники мгновенной рыночной ликвидности для компании являются существенно ограниченными (есть неистребованные лимиты от трёх банков на общую сумму 325 млн руб., что эквивалентно 26% обязательств без учёта средств связанного кредитора на 30.06.2021).

Коэффициент текущей ликвидности на последнюю отчетную дату с поправкой на качество активов является высоким (1,05 на 30.06.2021). Расчёт «стрессовой» ликвидности оказывает давление на рейтинг (дисконтированные активы к балансовым обязательствам – 0,70 на 30.06.2021). Несмотря на адекватную винтажную статистику сборов и высокую оборачиваемость портфеля, выбранная стратегия стремительного роста оказывает существенное давление на показатель прогнозной ликвидности. По состоянию на 30.06.2021 ожидаемый чистый CFO на горизонте 12 месяцев отрицательный; выход на стабильно положительный CFO на горизонте финансового планирования не ожидается. Дефицит ликвидности, вызванный плановым увеличением портфеля предоставленных займов, компания планирует покрыть за счёт заёмного финансирования.

Показатели общей долговой нагрузки оказывают негативное влияние на рейтинг. За период с 30.06.2020 по 30.06.2021 показатель Долг/EBITDA составляет 3,6, а отношение CFO за аналогичный период к долгу на 30.06.2021 – минус 0,37 на 30.06.2021. По прогнозам компании на конец 2022 года Долг/EBITDA ожидается на уровне 3,0, а отношение CFO к долгу по-прежнему будет отрицательным, что негативно оценено агентством. Показатель текущей долговой нагрузки также сдерживает уровень рейтинга. Отношение процентных расходов к чистым операционным доходам с восстановленными процентными расходами по привлеченным средствам составило 0,51 за период с 30.06.2020 по 30.06.2021 и, согласно прогнозам компании, не ожидается существенного снижения данного показателя в среднесрочной перспективе.

В случае более умеренных темпов роста, чем предусмотрено стратегией развития, а также при успешной реализации планов по привлечению долгосрочного рыночного облигационного фондирования, негативное влияние факторов прогнозной ликвидности и долговой нагрузки может быть пересмотрено, с чем связан развивающийся прогноз по рейтингу.

Высокая рентабельность бизнеса при адекватной достаточности собственных средств

Процентная ставка по выданным займам в основных продуктах варьируется от 30% до 60% годовых, в связи с чем доходность бизнеса компании оценивается как высокая (RoA=11,4%; RoE=66,8% по чистой прибыли в соответствии с РСБУ за период с 30.06.2020 по 30.06.2021). Абсолютный запас капитала над МРСС (70 млн руб. для МФК) является высоким, при этом в значительной степени капитал сформирован нераспределённой прибылью (72% на 30.06.2021) и потенциально может быть распределён в виде дивидендов, однако это не предусматривается стратегией компании. Покрытие буфером капитала операционных расходов за последние 12 месяцев составило 262%, НМФК1=17,9% на 30.06.2021, а коэффициент автономии (достаточности капитала без учёта риск-весов) порядка 17% по регуляторной отчётности. С конца 2020 года компания активно развивает дополнительные продукты (в частности, посредничество при получении банковских гарантий), потенциал роста таких источников формирования финансового результата оценивается менеджментом как высокий. Все выданные займы номинированы в рублях, суммарный объём привлечённых валютных пассивов 40 млн в рублёвом эквиваленте, из которых 10,9 млн захеджировано, поэтому дельта к регулятивному капиталу является низкой и составила всего 5,7%, а к активам 1,0%.

На 30.06.2021 величина активов компании составила 1,9 млрд руб., размер бухгалтерского капитала – 341,3 млн рублей, собственные средства по регуляторной отчётности составили 327,0 млн рублей. Остаток задолженности по основному долгу выданных займов до вычета резервов на 30.06.2021 – 1,8 млрд руб. (в том числе, 1,6 млрд руб. без учёта просроченных займов), размер сформированных резервов по телу задолженности – 120,5 млн руб., портфель займов после формирования резервов – 1,7 млрд руб., объём выданных займов за 1пг2021 составил 2,4 млрд руб. Чистая прибыль за 1пг2021 составила 95,9 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.