«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «ГК «Сегежа» на уровне ruA-

Москва, 29 октября 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «ГК «Сегежа» на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «ГК «Сегежа» (далее – Группа, холдинг, компания) является одним из крупнейших вертикально-интегрированных холдингов России в сфере деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Группа является одним из ключевых активов ПАО АФК «Система» (ruA, стаб.). Компания занимает лидирующие позиции по объему производства бумажных мешков и мешочной бумаги, а также пиломатериалов и фанеры в России и Европе. Ключевым конкурентным преимуществом Группы является наличие мощностей, которые обеспечивают полный цикл производства по глубокой переработке древесного сырья – от лесозаготовки до выпуска различных видов мешков, бумаги, березовой фанеры, пиломатериалов, клееных конструкций (КДК), домокомплектов и древесноволокнистых плит (ДВП), а также сопутствующих продуктов переработки отходов лесозаготовки и основных производств. Деятельность Группы преимущественно ориентирована на экспорт – более 70% выручки формируется на территориях стран Европы, Азии, Ближнего Востока и Северной Африки, что обуславливает высокую степень географической диверсификации. Компания обладает широкой сетью покупателей и высоко проработанными каналами сбыта, распространяет свою продукцию как через трейдеров (преимущественно на территории Европейского Союза), так и напрямую. В результате этого, доля крупнейшего покупателя в выручке не превышает 3%.

Агентство отмечает цикличность основных рынков присутствия компании. Так, на текущий момент фиксируется снижение цен на рынках фанеры, пиломатериалов и бумаги. В то же время в последний год отмечается рост цен на бумажную упаковку. Несмотря на снижение цен по некоторым видам продукции, бизнес-модель компании демонстрирует финансовую устойчивость, обеспечивает высокую маржинальность в том числе благодаря одной из самых низких себестоимостей на рынке. В результате, EBITDA margin за последние 12 месяцев составила 23%, что высоко оценивается агентством. Одновременно с этим маржинальность продукции варьируется в широком диапазоне: от 11% по пиломатериалам до практически 90% по пеллетам, что в условиях цикличности рынков позволяет ограничить потери рентабельности. Агентство принимает во внимание мировую тенденцию отказа от использования пластика, однако полагает, что в среднесрочной перспективе темпы роста рынка не отреагируют на это значительным ростом в денежном выражении, ввиду чего перспективы рынка оцениваются сдержанно.

Одна из ключевых стратегических целей компании в ближайшие годы – увеличение снабжения производства собственной лесозаготовкой до 70% с целью обеспечения сырьевой безопасности реализуемых проектов. Высокая доля собственного лесообеспечения является сильной стороной компании и существенным конкурентным преимуществом. При этом необходимо отметить, что компания является ответственным лесопользователем, у которого более 85% арендованного лесного фонда сертифицировано по международным стандартам. С учетом текущих законодательных условий, Группа планирует достичь роста площади лесосеки как за счет предоставляемых государством участков в рамках реализации приоритетных инвестиционных проектов в области освоения лесов, так и используя сделки по приобретению компаний, арендующих лесные участки, и включая их в периметр Группы.

На текущий момент в стадии реализации находится ряд проектов, крупнейшими из которых являются реконструкция Сегежского ЦБК и строительство второго комбината по производству фанеры в г. Галич. Проект реконструкции Сегежского ЦБК предусматривает увеличение объемов производства и переход на 100% самостоятельное обеспечение электроэнергией. При этом реализация инвестиционного проекта не предполагает остановок текущего производства ЦБК, что позволит компании получать прибыль в полном объеме. Окончание строительства фанерного комбината запланировано на 2022 год, при этом проект будет структурирован по принципам классического проектного финансирования с долей участия Группы не менее 20%. Суммарный объем инвестиций на срок реализации указанных проектов оценивается на уровне 70 млрд руб., освоение будет проходить этапами до 2028 года, чтобы уровень долговой нагрузки компании был сбалансированным и приемлемым, гарантирующим стабильность текущего бизнеса. В числе стратегических проектов Группы также отмечается установка цифровой линии по производству мешков в г. Сегежа и новой линии в г. Сальск, а также увеличение производства бумаги на 60 тыс. тонн на Сокольском ЦБК. Финансирование указанных стратегических проектов будет осуществляться с привлечением заемных средств, в том числе с использованием проектного финансирования, при этом инвестиции на поддержание полностью обеспечены за счет собственных средств компании.

Агентство высоко оценивает ликвидность компании на горизонте следующих 18 месяцев после 30.06.2019 (далее – отчетная дата). Запланированные, а также осуществленные в 2018 году инвестиции, по оценкам агентства, приведут к росту операционного денежного потока: его значение на рассматриваемом горизонте составит 14,8 млрд руб. Дополнительным источником ликвидности также являются кредитные линии, средства которых будут направлены на реализацию инвестиционной программы. В результате, доступный объем ликвидности компании на горизонте следующих 18 месяцев, по оценке агентства, составляет 54 млрд руб. Поэтапная реализация инвестиционных проектов предусматривает постепенное увеличение долговой нагрузки компании на горизонте 5 лет. В связи с этим, а также принимая во внимание волатильность цен на основных рынках компании, агентство придерживалось консервативного сценария, предполагая, что в течение следующих пяти лет цены на основные виды продукции компании останутся неизменными. Показатели долговой нагрузки, EBITDA, CFO, FFO и FCF для целей расчета метрик общей и текущей долговой нагрузки были взяты агентством как среднее значение за период с 2019 по 2023 год. В результате, коэффициент «долг/EBITDA» в расчете нагрузки составил 3,8х против текущего значения 2,7х, что оказывает давление на уровень рейтинга. Усредненные значения CFO и FFO покрывают долг на 21%. Текущая политика компании по управлению долгом предполагает рефинансирование действующих обязательств с неоптимальными условиями, что позволило компании сократить расходы на обслуживание долга за последний год. Низкий объем процентных платежей в совокупности с рефинансированием краткосрочного долга позволяет положительно оценить метрики текущей долговой нагрузки. Отношение предполагаемых расходов на обслуживание долга в течение следующих 12 месяцев после отчетной даты относятся к среднему значению EBITDA как 0,3, размер процентных платежей в следующие 18 месяцев после отчетной даты оценивается в 4,4 млрд руб. В части направлений использования ликвидности агентство также учитывало дивидендные выплаты и расходы на сделки по приобретению компаний, арендующих лесные участки. С учетом этих затрат, а также инвестиционных расходов в следующие после отчетной даты 18 месяцев, значение коэффициента прогнозной ликвидности составило 1,3, что оказывает поддержку уровню рейтинга.

Отсутствие у компании в краткосрочной перспективе существенных погашений по телу долга также оказывает положительное влияние на уровень рейтинга. Однако агентство сдержанно оценивает риск концентрации на крупнейшем кредиторе – его доля в структуре пассивов компании составила 65% на отчетную дату. Большой размер собственного капитала Группы позволяет умеренно высоко оценить коэффициент «стрессовой» ликвидности: соотношение активов, скорректированных на их кредитное качество, к обязательствам компании на отчетную дату практически равнялось 1. Агентство отмечает, что для целей расчета активов и обязательств компании не учитывались лесные участки и обязательства по ним. Значение коэффициента текущей ликвидности также оказывает поддержку уровню рейтинга, однако малый запас денежных средств на балансе не позволяет агентству высоко оценить уровень абсолютной ликвидности.

Факторы блока корпоративных рисков оказывают положительное влияние на уровень рейтинговой оценки. Наличие контролирующего конечного бенефициара, чья доля составляет 59,2% в ПАО АФК «Система», позволяет умеренно высоко оценить структуру собственности. Высокая степень детализации финансовой модели позволяет высоко оценить качество стратегического обеспечения. В компании сформирован Совет Директоров, при котором функционируют профильные комитеты по аудиту, стратегии, назначениям и вознаграждениям. Постоянно действующим исполнительным коллегиальным органом является Правление, создан Комитет по рискам. Деятельность органов управления регламентируется соответствующими документами, мониторинг рисков проводится на ежемесячной и ежеквартальной основе, что позволяет высоко оценить качество риск-менеджмента. Однако, агентство отмечает отсутствие достаточного количества независимых членов в Совете Директоров (всего 2 члена из 8 являются независимыми), а также утвержденной дивидендной политики, в результате чего корпоративное управление оценивается как умеренно высокое. Информационная транспарентность также невысоко оценивается агентством ввиду отсутствия финансовой отчетности компании в открытом доступе.

Объем активов компании по МСФО отчетности, по состоянию на 30.06.2019 составил 73 млрд руб., капитал – 16,5 млрд руб., выручка компании за период с 30.06.2018 по 30.06.2019 составила 62,5 млрд руб., чистая прибыль за тот же период – 5,3 млрд рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.