Корпоративный сектор на долговом рынке: рефинанс – для всех, дебюты – в МСБ, весеннего окна ждут 40% компаний

Поделиться

VK

Резюме

Российский долговой рынок – рынок рефинансирования. Именно такую цель как основную в работе с долговыми рынками назвали 46% опрошенных агентством «Эксперт РА» корпоратов.

Крупнейшие компании, располагая сбалансированным портфелем долга и высоким кредитным качеством, отдают предпочтение выпускам облигаций, на что указали 67% ответивших. Крупному бизнесу также комфортна работа с облигациями (полагают 80% респондентов), в то же время вероятность привлечения банковского долга высока (считают 93% принявших участие в опросе). Компании МСБ движутся к формированию сбалансированной стратегии, сочетающей банковский и облигационный долг.

Непредвиденным результатом опроса стало отсутствие консенсуса по ожидаемым ставкам на облигационном рынке: одинаковые предположения звучали у эмитентов и из категории ruАAА, и из категории ruВ. Мы трактуем такой результат как следствие высоких рисков, которые не оценены многими компаниями и которые могут нарушить планы по финансированию. При этом с уверенностью можно говорить о предстоящей активности в весеннее окно: воспользоваться им планируют более 40% компаний.

Рефинансирование – ключевая цель работы с долговым рынком в 2023 году

Более 75% всех компаний, опрошенных агентством «Эксперт РА», планируют выходить на долговой рынок в 2023 году. Основная цель привлечения заемных средств – рефинансирование уже существующего долгового портфеля. Наибольшую потребность в долговом финансировании ощущает МСБ – около 50% опрошенных компаний, рассматривающих возможность долгового финансирования, относятся к этой категории.

Несмотря на то что из компаний, планирующих новые долговые заимствования, 93% закладывают возможность выпуска публичных инструментов на рынке, банковское финансирование продолжает быть актуальным. Согласно результатам опроса 70% крупнейших компаний предполагают финансирование банковским долгом. Планы по финансированию кредитами еще более существенны у крупных предприятий, где 93% намерены работать с кредитами.

Банковский долг больше всего интересен крупному бизнесу

Для всех компаний, планирующих привлечение долгового финансирования, приоритетной целью является рефинансирование уже существующих долговых инструментов, на это указали 46% опрошенных. Рефинансирование существующего облигационного долга требуется для 54% респондентов, в то время как 23% указывают на необходимость одновременного рефинансирования банковского и облигационного долга и 23% – только банковского долга. Для данного направления привлечения финансирования 100% респондентов предполагают возможность использования публичных долговых инструментов. Также выделяется заметная доля компаний, планирующих погашение банковского долга и наращивание публичного, – 21% респондентов, намеренных работать с долговым рынком, из которых 50% приходится на МСБ.

МСБ видят возможность дебюта на рынке публичного долга

Важным выводом, повлиявшим на долговые рынки, мы считаем намерения, отмеченные респондентами из МСБ, 29% которых сообщили о планах по дебютному выпуску облигаций.

Сергей Валериевич Королев,
представитель ППК «РЭО»:

Субсидирование ставки в размере 90% от ключевой Банка России позволяет нам предоставлять займы по льготным ставкам. По причине субсидирования ставки мы рассматриваем привлечение средств только в виде выпусков облигаций. Наши инвесторы – это крупные банки, инвестиционные фонды, страховые компании, то есть те, кто заинтересован в инвестициях в долгосрочные надежные бумаги

Относительно тайминга выпуска облигаций около 42% респондентов ожидают, что весной откроется окно выхода на рынок. Причем драйверами весеннего окна станут не только сложившиеся планы компаний по выходу, но и новые решения ускориться из-за макрофакторов: возможного возврата к повышению ключевой ставки ЦБ, а также вероятных крупных размещений ОФЗ.

Ожидания по ставкам отражают высокую неопределенность

Результаты опроса в части ожиданий по ставкам удивили нас. Так, у целого ряда потенциальных эмитентов ожидания далеки от их кредитного качества. Например, приемлемым для размещения уровнем называют купон в диапазоне 8–10% все компании AAA, но одновременно и треть компаний в категории ruB. Такие расхождения по оценке возможностей рынка требуют еще более тесного взаимодействия компаний, организаторов и инвесторов. Невысокая планка ожиданий свойственна компаниям с низкими рейтингами, при этом основная активность предполагается именно в данном кластере.

Дополнительный риск – качество отчетности

Помимо не всегда рациональной оценки рыночных условий компаниями МСБ мы отмечаем, что этой группе присущ дополнительный риск, связанный с качеством отчетности, который обязательно отразится на стоимости, а может и на вероятности размещения.

Вопрос качества данных и адекватности оценок риска на их основе может быть закрыт заключением аудитора с достойной репутацией. Опрос показывает, что фактический рыночный стандарт – это проверка либо экс-большой четверкой, либо крупным российским аудитором. В то же время почти четверть опрошенных компаний МСБ все еще пользуются услугами региональных аудиторов, репутацию и качество работы которых практически невозможно верифицировать.

Евгений Самойлов,
партнер Русаудит :

Работа аудитора нередко ассоциируется с работой врача, который не всегда говорит приятные вещи и у которого обычно нет волшебной пилюли от всех болезней. Опытный менеджер и предприниматель всегда знает больные места своего бизнеса и может обсудить их диагностику и план лечения, а аудитор поделиться своим опытом и подходом в этом вопросе. Найдите своего аудитора, который вас понимает и мнению которого доверяют участники фондового рынка

Мы ожидаем, что экономика выпусков потребует соблюдать базовые правила финансовой гигиены – иметь консолидированную отчетность, надежного аудитора, ключевые элементы системы корпоративного управления, прозрачную корпоративную структуру. Без этого рейтинги при прочих равных условиях будут ниже, ставки – выше, а спрос более ограниченным.

Весеннего окна ждут более 40% респондентов

Ожидания по срокам традиционны – эмитенты ААА могут претендовать на сроки, превышающие пять лет. Для остальных доступные сроки укладываются в этот горизонт.

Об опросе

Опрос, организованный АО «Эксперт РА», был открытым и публичным, проводился на корпоративном сайте агентства в период 6–13 февраля 2023 года. Основная часть ответов была предоставлена рейтинговыми клиентами агентства, портфель которых сформирован как отраслевыми и страновыми лидерами, так и средними и малыми заемщиками, в то же время в опросе принимали участие и другие респонденты, в основном из числа крупного бизнеса. Для целей данного анализа мы классифицировали участников опроса в следующей разбивке: в категорию «Крупнейший бизнес» были включены компании от 1 трлн рублей годовой выручки, в «Крупный бизнес» – от 50 млрд до 1 трлн рублей, в «Средний бизнес» – предприятия с выручкой от 2 до 50 млрд рублей, в «Малый бизнес» – до 2 млрд рублей. Ввиду того, что согласно полученным данным компании, принадлежащие малому и среднему бизнесу, показывали схожие паттерны ожиданий и поведения, они были объединены в МСБ.

Королев Сергей Валериевич - Заместитель генерального директора по инвестиционному развитию ППК «РЭО»

«Субсидирование ставки в размере 90% от ключевой Банка России позволяет нам предоставлять займы по льготным ставкам. По причине субсидирования ставки мы рассматриваем привлечение средств только в виде выпусков облигаций. Наши инвесторы – это крупные банки, инвестиционные фонды страховые компании, то есть те, кто заинтересован в инвестициях в долгосрочные надежные бумаги».

Королев Сергей Валериевич, заместитель генерального директора по инвестиционному развитию ППК «РЭО»

- ППК РЭО выступает проводником в реализации стратегически важной задачи для населения по сокращению твердых коммунальных отходов (ТКО). Расскажите, пожалуйста, о ключевых достижениях ППК РЭО по итогам прошлого года. Какие задачи были тяжелы в реализации, а какие превысили ожидания?

- В России уже сортируется треть ТКО, это чуть больше 19 млн тонн. К концу 2022 года этот показатель вырос до 5,5 млн тонн. Это на 16% больше, чем в предыдущем году. В 2022 году введены в эксплуатацию свыше 30 предприятий обращения с ТКО, в т. ч. шесть комплексных. В рамках создания этих объектов удалось привлечь в отрасль порядка 28 млрд рублей, в т. ч. около 22 млрд рублей внебюджетных средств.

В 2022 году мы начали активно оказывать поддержку и инвесторам-субъектам по структурированию проектов путем сопровождения заключения концессионных соглашений. Наше участие на самом начальном этапе, когда мы как будущая финансирующая организация зашиваем в концессию и прямое соглашение свои требования, получило невероятно позитивный отклик. Было заключено 21 концессионное соглашение в 10 регионах на 43,4 млрд рублей. Начали прорабатывать концессии на 2023 и 2024 годы. Это еще почти 200 млрд рублей инвестиций, которые получит отрасль. Самая крупная в стране концессия – в Дагестане. Здесь появятся три объекта обращения с отходами мощностью 950 тыс. тонн в год за 12,8 млрд рублей. А крупнейшую концессию в сфере ТКО за Уралом заключили в Иркутской области. Мусороперерабатывающий комплекс мощностью 405 тыс. тонн построят в Ангарске к 2025 году. Проектирование уже стартовало.

К ключевым достижениям прошлого года в отношении поддержки отрасли в реализации инвестиционных проектов по созданию объектов обращения с ТКО можно отнести главные события, которые определяют формат работы над проектами с привлечением финансирования ППК «РЭО» из средств зеленых облигаций. ППК «РЭО» реализованы мероприятия, позволяющие компании выпускать собственные облигации, купон по которым в размере 90% от ключевой ставки Банка России субсидируется за счет средств федерального бюджета. Это дает возможность ППК «РЭО» выделять финансирование инвесторам до 95% от стоимости проекта по ставке около 5–6% годовых на срок до 12 лет.

В I квартале 2022 года рейтинговым агентством «Эксперт РА» ППК «РЭО» присвоены кредитный рейтинг эмитента на уровне ruA, а также рейтинг ESG-II. В конце 2022 года кредитный рейтинг компании повышен до уровня ruA+, что открывает для ППК «РЭО» дополнительные возможности по привлечению новых инвесторов в отрасль обращения с ТКО по более низкой ставке.

Банком России была зарегистрирована программа облигаций компании на 100 млрд рублей, а также ППК «РЭО» подготовлен проспект эмиссии ценных бумаг, в рамках которого первый выпуск облигаций ППК «РЭО» на сумму 1,6 млрд рублей был зарегистрирован ЦБ РФ в декабре 2022-го, размещение облигаций и предоставление финансирования в проект, реализуемый ООО РО «Восток» на территории Тульской области, состоялись 25 января 2023 года.

В части обеспечения строительства необходимых объектов отрасли по сортировке и утилизации отходов производства и потребления нами была проработана мера предоставления бюджетного финансирования регионам с уровнем бюджетной обеспеченности ниже значения 0,75. Так, в мае было утверждено Постановление Правительства Российской Федерации № 1222 о предоставлении таким субъектам средств федерального бюджета для обеспечения обязательств на выплату капитального гранта при реализации инвестиционных проектов на основе концессионных соглашений. Такой поддержкой в 2022 году уже воспользовались Архангельская область и Республика Дагестан.

C 2022 года также стартовал новый федеральный проект «Экономика замкнутого цикла». В нашей стране ежегодно образуются миллиарды тонн отходов. Они, как и коммунальные отходы, могут стать ценным сырьем. Их нужно возвращать в оборот. Поэтому мы установили цели по доле использования вторсырья в различных отраслях. И в 2024 году в сельском хозяйстве доля вторсырья достигнет 25%, строительстве – 20%, промышленности – 15%. Сейчас это не более пары процентов в каждой сфере.

Чтобы достичь этого, мы с апреля вместе с Минстроем, Минпромторгом и Минсельхозом создаем отраслевые программы применения вторсырья. И на данный момент правительство утвердило нам две программы: по промышленности и по стройке. Также для достижения показателей отраслевых программ мы в рамках федпроекта создаем восемь экопромышленных парков в Краснодарском, Приморском и Ставропольском краях, а также Ленинградской, Московской, Нижегородской, Новосибирской и Челябинской областях. Суть в том, что здесь в одном месте будут и сортировка, и переработка. Заезжать будет мусор, а выезжать – готовый продукт! Ввести в эксплуатацию экопромпарки нужно уже до конца 2024 года. Правительство на инфраструктуру этих предприятий выделило более 9 млрд рублей. Инфраструктура – это подъездные пути, водоснабжение, электричество и т. п. Сами мощности по переработке будут создавать резиденты экотехнопарков.

Еще одним знаковым событием в развитии отрасли в 2022 году стал запуск Биржи вторичных материальных ресурсов. Это площадка, с помощью которой теперь могут находить друг друга производители и импортеры, заготовители, утилизаторы вторсырья, а затем совершать сделки купли-продажи и другие сопутствующие операции. Так прозрачнее и честнее. Все благодаря обязательной верификации утилизаторов на бирже. Мы проверяем их в специальном реестре.

Всего за три месяца 2022 года к бирже присоединились уже больше 500 компаний, размещено 148 лотов на 327,7 млн рублей.

- Расскажите, пожалуйста, как вы оцениваете состояние ключевых инвестиционных проектов сейчас, какие у них основные камни преткновения? Насколько хорошо показывает себя мониторинг проектов? Видите ли вы риски сокращения инвестиционной программы с учетом общего ухудшения макроэкономической ситуации и условий на долговом рынке в этом году?

- Безусловно, без сложностей не обходится. И 2022 год стал огромным испытанием, однако, как мы оцениваем, большинство факторов риска, связанных с дороговизной возвратного финансирования (кредитных средств), нам все-таки удалось преодолеть, в основном с помощью льготного инструмента финансирования отрасли – речь про механизм зеленых облигаций. Как показали практика и отклик со стороны большинства инвесторов, механизм по праву может называться спасательным кругом в ситуации 2022 года. Да, потребовалось немного больше времени для просчета ситуации и самим инвесторам. Были сложности в т. ч. и с поставкой оборудования. Как следствие, работа над заявками инвесторов на предоставление финансирования началась несколько позже намеченных сроков.

В отношении мониторинга проектов, ранее получивших финансирование в рамках Правил № 1727 в 2021–2022 годах, можно сказать, что мы также успешно справились с моментами, возникшими при увеличении стоимости проектов, и предоставили финансирование, в т. ч. трем проектам, которые уже получили поддержку в 2021-м, тем самым оказав им помощь в сложной ситуации.

- Какие проекты и на каких условиях, на ваш взгляд, могут претендовать на льготное финансирование? И какую поддержку вы рассматриваете для компании от государства в среднесрочной перспективе? Какое участие со стороны проектных компаний рассматривается в ближайшей перспективе?

- Сейчас мы рассматриваем только проекты, направленные на реализацию Федерального проекта «Комплексная система обращения с твердыми коммунальными отходами», уделяя особое внимание тем, которые реализуются в рамках концессионных соглашений. Поддержка государства объявлена – это субсидирование ставки в размере 90% от ключевой Банка России, что позволяет нам предоставлять займы по льготным ставкам. Участие со стороны проектных компаний – не менее 5% от стоимости проекта.

В ближайшее время ожидает выхода постановление правительства в рамках федпроекта «ЭЗЦ», которое позволит нам задействовать наши облигации для финансирования проектов по утилизации не только коммунальных отходов.

- Каких инструментов и от каких финансовых институтов ожидаете для финансирования ключевых проектов? Если речь идет о банковских кредитах, какие ставки вы рассматриваете как наиболее приемлемые для компании в текущих условиях?

- По причине субсидирования ставки мы рассматриваем привлечение средств только в виде выпусков облигаций. Наши инвесторы – это крупные банки, инвестиционные фонды страховые компании, то есть те, кто заинтересован в инвестициях в долгосрочные надежные бумаги.

- Как компания строит работу с рынком капитала в текущем году? Поделитесь, пожалуйста, планами по таймингу размещения. Рассматриваете ли вы весеннее окно или планируете размещение облигаций на осень 2023 года?

- Мы в большей степени ориентируемся на готовность и проработанность инвестиционных проектов, так как выпускаем облигации для финансирования конкретных объектов. Поэтому сроки выпуска облигаций у нас могут не совпадать с традиционными окнами на рынке. 

- Какой вы видите инвесторскую базу? Какие вопросы беспокоят инвесторов? Как компания смотрит на вопросы стоимости риска и доходности своих бумаг? Как оцениваете перспективу вывода на рынок новых выпусков облигаций?

- Как было уже сказано, наши инвесторы – это крупные банки, инвестиционные компании, страховые компании, то есть те, кто заинтересован в инвестициях в долгосрочные надежные бумаги. Конечно, инвесторов больше всего беспокоят два вопроса: доходность и надежность. Доходность мы устанавливаем на рыночном уровне, ну а качество обеспечения у нас гарантируется  проведением глубокого анализа проектов, которые в дальнейшем финансируются за счет средств, полученных от размещения облигаций, при этом обеспечением по выпускам облигаций будут являться права по договорам предоставленных займов.

Новые выпуски облигаций будут появляться по мере подготовки и анализа инвестиционных проектов. Мы работаем с крупнейшими компаниями отрасли и планируем до конца 2024 года предоставить финансирование на общую сумму не менее 100 млрд рублей.   

- Когда стоит ожидать размещения зеленого бонда от ППК «РЭО»? И что, по-вашему, препятствует реализации этих планов?

- Планируемые к финансированию за счет выпусков облигаций объекты ТКО классифицируются как комплексные (включают в себя полигоны) и согласно действующим «Критериям проектов устойчивого (в т. ч. зеленого) развития в Российской Федерации», утвержденным Постановлением от 21 сентября 2021 года № 1587, не являются зелеными. Только это обстоятельство не дает нам возможности называть наши облигации зелеными.

В настоящий момент подготовлены изменения в указанные критерии, которые проходят согласование в Правительстве Российской Федерации. После их принятия выпуски облигаций ППК «РЭО» будет возможно верифицировать.

После принятия соответствующих изменений ППК «РЭО» планирует выпускать зеленые облигации и верифицировать ранее выпущенные бонды.