«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг компании ПАО «ТГК-14» до уровня ruВВВ- и изменил прогноз на развивающийся

Москва, 22 июля 2025 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ТГК-14» до уровня ruВВВ- и изменило прогноз по рейтингу на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruВВВ+ со стабильным прогнозом.

Понижение кредитного рейтинга связано с изменением оценки блока корпоративных рисков на фоне ареста Председателя и члена Совета Директоров ПАО «ТГК-14» (далее – компания), произошедшего в связи с подозрением их участия в особо крупном мошенничестве в сфере тарифообразования в регионе присутствия компании. Изменение прогноза по рейтингу на развивающийся связано с неопределенностью относительно результата рассмотрения уголовного дела и влияния этого результата на дальнейшую реализацию утвержденных компанией финансовых планов и инвестиционной программы, что может создать повышенные риски увеличения финансовой нагрузки, а также риски существенного снижения объёма доступной ликвидности. При этом по заявлениям топ-менеджмента, компания работает в штатном режиме, инвестиционная программа по проектам КОММОД и КОМ НГО выполняется в полном объеме в соответствии с утвержденными планами.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ТГК-14» обусловлен умеренно-сильным бизнес-профилем, приемлемой долговой нагрузкой, приемлемой ликвидностью, комфортной рентабельностью и высоким уровнем корпоративных рисков.

ПАО «ТГК-14» (далее – компания) – региональная энергетическая компания, осуществляющая производство электрической и тепловой энергии, а также распределение тепла в Республике Бурятия и в Забайкальском крае. Компании принадлежит 7 ТЭЦ и 2 энергетических комплекса с установленной электрической мощностью 650 МВт и установленной тепловой мощностью 3 125 Гкал/ч. Выработка электроэнергии в 2024 году составила 3,47 млрд кВт-ч и отпуск теплоэнергии 6,07 млн Гкал. В 2024 г. компания прошла конкурсный отбор на строительство энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 в рамках механизма КОМ НГО. Реализация проекта запланирована на 2025-2029 гг., в результате чего дополнительная установленная электрическая мощность составит 200 МВт.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «ТГК-14».

Обоснование рейтинга

Умеренно-сильный бизнес-профиль компании. Для отраслей компании электрогенерирующей отрасли и отрасли теплоснабжения характерны низкий уровень просроченной задолженности перед кредитными организациями, а также высокая устойчивость перед внешними шоками. В силу высокой капиталоёмкости отраслей, вероятность появления новых игроков на рынке минимальна. По данным отчётности, уровень износа основных средств компании находится на среднем уровне. Фактор себестоимости выработки электрической и тепловой энергии оценивается сдержанно, что объясняется повышенным значением удельного расхода условного топлива. Агентство отмечает отсутствие концентрации бизнеса компании. Так, выручка компании высоко диверсифицирована в разрезе покупателей, а на долю крупнейшего поставщика угля приходится не более 30% всей себестоимости – зависимость от труднозаменимого поставщика не выявлена. Крупнейшим активом является ЧТЭЦ-1 – на его долю приходится 58% всей выручки компании, что свидетельствует о признаках концентрации активов. Однако, агентство отмечает наличие полного страхового покрытия активов страховой компанией с высоким уровнем надёжности – активы застрахованы АО «АльфаСтрахование» (ruAAA, стаб.), что минимизирует риск потенциальных финансовых потерь.

Приемлемая долговая нагрузка. По состоянию на 31.12.2024 значение коэффициента Чистый Долг / EBITDA составил 1,9х против 1,7х годом ранее – увеличение значения произошло в результате привлечения дополнительного долга с целью финансирования проекта по строительству энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2. Однако, фактический показатель долговой нагрузки на отчётную дату оказался ниже прошлогоднего прогноза (2,6х), что обусловлено более высоким фактическим уровнем показателя EBITDA относительно его прогнозного уровня, а также превышением темпа роста EBITDA над темпом роста объёма долга. Главными факторами, оказавшими положительное влияние на показатель EBITDA, стали рост выручки на фоне увеличения выработки электроэнергии и роста цен на рынке электроэнергии в совокупности с эффективным управлением операционными расходами компанией. На фоне запланированной инвестиционной программы ожидается повышение коэффициента долговой нагрузки до 4,0х к 2026 г., однако, механизм КОМ НГО предусматривает возврат инвестиций, что обеспечивает некоторый комфорт в части долговой нагрузки. Дополнительно, компания прорабатывает различные механизмы по оптимизации долгового портфеля в будущем, в том числе, через получение поддержки от региона. На фоне повышения процентных расходов из-за высокой ключевой ставки, фактический коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA за 2024 г. составил 2,9х против 4,6х годом ранее. Ввиду планового привлечения дополнительного долга в среднесрочной перспективе ожидается снижение коэффициента до 2,6х в среднем. Ввиду того, что все доходы, расходы и обязательства компании номинированы в рублях, валютные риски отсутствуют. Агентство отмечает вероятность ухудшения долговых метрик компании в среднесрочной перспективе в случае исключения сверхнормативных расходов при определении тарифов в текущем году.

Приемлемая ликвидность. В конце 2024 г. и начале 2025 г. компания осуществила четыре облигационных выпуска на общую сумму ~ 5,2 млрд руб. что позволило ей значительно увеличить запас денежных средств, часть которых планируется направить на рефинансирование облигаций со сроком погашения в 2026 г. Оставшуюся часть денежных средств, полученных в рамках новых облигационных выпусков, планируется направить на финансирование проекта по строительству энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2. По состоянию на 31.12.2024 ПАО «ТГК-14» располагает достаточным объёмом ликвидности – операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и совокупного объёма невыбранных кредитных линий покрывает плановые платежи по долгу, а также является достаточным для поддерживающих капитальных затрат. На качественную оценку ликвидности оказывает существенное давление наличие займа, выданного материнской структуре, однако, ожидается его полное погашение в 2025 г. Положительное влияние на качественную оценку ликвидности оказывает отсутствие концентрации кредитного портфеля, а также предсказуемость относительно дивидендных выплат – компания не планирует выплачивать дивиденды после 2025 г. на протяжении всего периода реализации проекта КОМ НГО (до 2029 г.).

Комфортная рентабельность. В 2024 г. рентабельность увеличилась до 20% по сравнению с 16% в 2023 г. Ввиду ожиданий по дальнейшей оптимизации себестоимости генерации и повышению её эффективности, реализации новых проектов и увеличению объёмов продажи мощности и энергии, в среднесрочной перспективе показатель рентабельности ожидается на уровне 22% в среднем.

Высокий уровень корпоративных рисков. Ввиду распространившихся в средствах массовой информации данных о задержании Председателя и члена Совета Директоров в связи с подозрением их участия в особо крупном мошенничестве, агентство отмечает крайне повысившиеся репутационные риски компании, что оказывает сильное давление на рейтинговую оценку. Агентство также отмечает умеренно высокую информационную прозрачность компании. Стратегические планы компании содержат исчерпывающую информацию относительно основных актуальных ориентиров по операционным и финансовым показателям, которые регулярно достигаются. Действующая система риск-менеджмента организована на высоком уровне – в компании ведется реестр рисков, утверждаются планы мероприятий и рассматриваются отчеты по управлению рисками. Однако, оценка за риск-менеджмент сдержана отсутствием коллегиального органа, в функции которого входит управление рисками. В компании создан коллегиальный исполнительный орган. Совет директоров состоит из 10 участников, 4 из которых являются независимыми.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruВВВ-

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает наличие на горизонте 12 месяцев равновероятных два или более вариантов рейтинговых действий: сохранение, повышение или снижение кредитного рейтинга.

Регуляторное раскрытие