«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Эфферон» на уровне ruBB

Москва, 3 июля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Эфферон» на уровне ruBB. Прогноз по рейтингу стабильный.

Уровень рейтинга обусловлен невысокой оценкой бизнес-профиля, умеренно низким уровнем транспарентности, низкой долговой и комфортной процентной нагрузкой, умеренно высокой оценкой ликвидности, высокой рентабельностью и низким уровнем корпоративных рисков.

ПАО «Эфферон» (далее – «Эфферон», «Компания») специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Компания владеет патентами на полимерные гемосорбенты собственной разработки, на основе которых производит одноразовые медицинские изделия для гемосорбции: «Efferon CT», «Efferon LPS» и «Efferon LPS NEO». Они предназначены для терапии сепсиса, септического шока, полиорганной недостаточности, тяжёлых форм SARS-CoV-2, отравлений, рабдомиолиза, тяжёлого острого панкреатита и применяются в отделениях реанимации и интенсивной терапии.

Рейтинг кредитоспособности Компании присваивался по МСФО отчетности ПАО «Эфферон».

Обоснование рейтинга

Невысокая оценка бизнес-профиля. Рынок устройств для гемосорбции находится на начальных стадиях развития. Основные покупатели устройств – государственные медицинские учреждения, а так как продукты являются дорогостоящими и на текущий момент не включены в обязательные протоколы лечения, спрос на них зависит от величины бюджетного финансирования, в связи с чем агентство отмечает невысокую устойчивость отрасли к внешним шокам. Агентство принимает во внимание, что доказательство клинической эффективности устройств требует больших временных и финансовых затрат и является ограничением для входа в отрасль. Вместе с тем, дальнейшая популяризация продукта и развитие технологий при заинтересованности в данном сегменте рынка крупных фармацевтических компаний, обладающих значительным объемом ресурсов, могут способствовать снижению барьеров для входа, что оказывает давление на рейтинг.

По итогам 2024 г. (далее – «отчетный период») доля Компании на рынке гемосорбционных колонок составляла около 50%, тогда как доля крупнейшего конкурента («Торэй Индастриз») – около 16% объема рынка в денежном выражении. Агентство ожидает сохранения сильных позиций Эфферона на рынке, благодаря конкурентным преимуществам продуктов Компании по сравнению с аналогами. Вместе с тем, в связи с узкой спецификой рынка для оценки позиций на рынках сбыта агентство рассматривало рынок медицинских устройств в целом, на котором доля Эфферона несущественна. Текущий уровень продуктовой диверсификации оценивается на среднем уровне по методологии агентства, так как на основной продукт («Efferon LPS») приходится примерно 85% выручки, при этом агентство позитивно отмечает планы Компании по расширению продуктовой линейки. Вместе с тем, сдерживающее влияние на рейтинг оказывает фактор концентрации активов ввиду того, что всё производство сосредоточено на одной производственной площадке, однако оценку фактора компенсирует наличие страхования рисков у компании с условным рейтинговым классом выше ruBBB.

Низкая долговая и комфортная процентная нагрузка. За отчетный период Компания увеличила выручку и EBITDA за счет продвижения продуктов на рынке, роста объемов продаж и цены реализации, благодаря чему показатель чистый долг/EBITDA снизился c 3,2х до 1,1х.  Принимая во внимание планы Компании по реализации стратегии с фокусом на запуск новых продуктов и рост капитальных затрат, агентство ожидает увеличения долга в абсолютном выражении на горизонте года от отчетной даты (31.12.2024). Однако полагает, что долговая нагрузка будет ниже бенчмарков агентства для максимальной позитивной оценки (1,5х) на горизонте года от отчетной даты благодаря опережающей динамике операционных показателей в случае успешной реализации стратегии роста и оптимизации операционных затрат. Процентное покрытие оценивается умеренно позитивно: за отчетный период показатель EBITDA/%% увеличился c 2,1х до 5,4х. Несмотря на плановое увеличение долга в условиях высокой стоимости фондирования, позитивная динамика EBITDA будет способствовать сохранению показателя процентного покрытия на комфортном уровне в прогнозном периоде.

Умеренно высокая оценка ликвидности.  По расчетам агентства, сумма прогнозного денежного потока в совокупности с аккумулированным объемом денежных средств на отчетную дату в полном объеме покрывает финансовые и инвестиционные расходы на горизонте года от отчетной даты. Вместе с тем, качественная оценка ликвидности оценивается на нейтральном уровне в связи с практикой выдачи займов связанным сторонам на нерыночных условиях для финансирования сторонних проектов, что создаёт риск оттока денежных средств за периметр консолидации и снижения финансовой устойчивости Компании.

Высокая рентабельность. Маржинальность по EBITDA за отчетный период увеличилась с 26% до 54%, что значительно превышает бенчмарк агентства для максимальной позитивной оценки. Поддержку фактору оказывает высокий темп роста продаж высокомаржинальных продуктов. Кроме того, Компания систематически предпринимает усилия, направленные на снижение операционных расходов, в частности, локализирует производство ключевых компонент в себестоимости, благодаря чему агентство полагает, что показатель будет находится на высоком уровне на горизонте года от отчетной даты.

Умеренно низкий уровень транспарентности. Агентство позитивно отмечает выпуск отчетности по стандартам МСФО за 2024 г., однако сдерживающее влияние на оценку блока оказывает невключение в её периметр связанных сторон, что в условиях значительной финансовой и операционной связи Компании с ними снижает репрезентативность отчетности и способность заинтересованных лиц качественно оценить риски Компании.

Низкий уровень корпоративных рисков, благодаря высокому качеству риск-менеджмента, а также наличию в Компании Совета директоров и присутствию среди его членов независимых директоров.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruBB

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие