«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг АО «Новосибирский КБК» на уровне ruBB-

Москва, 18 апреля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Новосибирский КБК» на уровне ruBB-, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «Новосибирский КБК» обусловлен чувствительной оценкой риск-профиля отрасли, ограниченными рыночными и конкурентными позициями, средней долговой нагрузкой при низкой процентной нагрузке, средней оценкой ликвидности, высокими показателями рентабельности и высоким уровнем корпоративных рисков.

АО «Новосибирский КБК» (далее – «Компания», «НКБК») является одной из ключевых компаний группы компаний «Гофромастер» (далее – «Группа»). В Группе выделено два направления бизнеса, которые управляются отдельно друг от друга: производство гофроупаковки (компании АО «Новосибирский КБК», ООО «ГофроМастер», ООО «Полимастер» и ООО «Диаком») и гибкой упаковки (компании ООО «Нео-Пак», ООО «ТД «Нео-Пак» и ООО «Нео-Пак Центр»). На НКБК сосредоточено производство в виде гофрозавода и бумажной фабрики, Компания является одним из крупнейших в Сибири производителем бумаги, гофрокартона и гофроупаковки. Производство расположено в пос. Красный Яр Новосибирской области, текущие мощности которого составляют 36 тыс. т бумаги и картона в год. Компания по давальческой схеме работает с ООО «ГофроМастер», которое занимается реализацией гофропродукции конечным покупателям. ООО «Диаком» - балансодержатель Группы, сдает в аренду земельные участки и здания Компании, а также ООО «Нео-Пак», ООО «ТД «Нео-Пак». ООО «Полимастер» занимается выпуском ПВД на давальческой основе для ООО «Нео-Пак», а также производством стрейч-пленки для Компании. Между компаниями Группы действуют взаимные поручительства по инвестиционным кредитам.

Рейтинг кредитоспособности Компании присваивался по бухгалтерской финансовой отчетности РСБУ АО «Новосибирский КБК».

Обоснование рейтинга

Чувствительная оценка риск-профиля отрасли, в которой работает Компания. Отрасль подвержена существенному колебанию цен на каждый вид бумаги и ее производных в зависимости от текущего спроса. Вместе с тем уровень спроса является чувствительным к изменениям макроэкономической ситуации. В то же время основные клиенты Группы – компании из сектора электронной коммерции, розничной торговли и пищевой промышленности, что поддерживает стабильный рост потребности в гофропродукции, что положительно оценивается агентством. Оценку бизнес-профиля сдерживает наличие в отрасли высокой зависимости уровня маржинальности от цен на используемое для производства сырье - целлюлозу и макулатуру. Барьеры для входа новых игроков в отрасль оцениваются как умеренно высокие из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей.

Ограниченные рыночные и конкурентные позиции. Компания занимает незначительную долю рынка среди производителей гофропродукции в России, однако является одним из крупнейших комбинатов в СФО. Компания обладает умеренно диверсифицированным продуктовым портфелем: по итогам 2024 года доля гофропродукции в общем объеме выручки НКБК составила около 50%, доля бумаги - более 40%. Диверсификация продаж положительно влияет на рейтинг и оценивалась на уровне ООО «ГофроМастер», поскольку более 90% реализации НКБК проходит через данную компанию: на крупнейшего клиента приходилось около 11% выручки за 2024 год. Единственной производственной единицей Компании является площадка в пос. Красный Яр Новосибирской области. При этом она застрахована от ключевых рисков, в том числе от перерыва в производственной деятельности, что снижает риски концентрации. Преимуществом Компании также является умеренно низкий износ основных средств: в последние годы НКБК активно занимался обновлением парка оборудования. Низкая степень вертикальной интеграции оказывает сдерживающее влияние на рейтинг, поскольку Компания не обладает собственным или арендуемым лесофондом, мощностями по переработке первичного сырья, а также собственными источниками электроэнергии.

Средняя долговая нагрузка при низкой процентной нагрузке. По итогам 30.09.2023-30.09.2024 (далее – «отчетный период») отношение чистого долга Компании, с учетом поручительств по обязательствам связанных компаний ООО «Нео-пак» и ООО «ТД «Нео-пак», к EBITDA составило 2,9х, что существенно ниже показателя годом ранее (10,5х). Агентство не учитывало в составе долга поручительства за ООО «Полимастер», так как оценивает условный рейтинговый класс (УРК) этой компании не хуже, чем рейтинг АО «Новосибирский КБК». Снижение уровня долговой нагрузки обусловлено преимущественно значительным ростом EBITDA в отчетном периоде (более чем в два раза) за счет эффекта низкой базы предыдущего периода, в котором было отражено негативное влияние от рыночных колебаний цен на сырье, а также увеличения загрузки мощностей до уровня выше 90%. Агентство ожидает дальнейшее снижение общей долговой нагрузки в ближайшие два года до уровня ниже 2,0х. Данной динамике будет способствовать прогнозируемый рост EBITDA на фоне запуска производства изделий из пульпекартона, а также строительства дополнительных производственных мощностей при условии отсутствия существенного привлечения долгового финансирования.

Уровень процентной нагрузки Компании оценивается агентством позитивно: покрытие процентных платежей показателем EBITDA за все анализируемые периоды близко к бенчмарку агентства для максимальной оценки – 5,6х. Позитивные значения метрики обусловлены преобладанием в кредитном портфеле льготного финансирования от ФРП, а также наличием инвестиционных кредитов по низкой ставке, привлеченных на длинный срок до существенных повышений ключевой ставки Банка России.

Средняя оценка ликвидности. Показатель прогнозной ликвидности был оценен на нейтральном уровне: операционный денежный поток и запас денежных средств практически полностью покрывают все направления использования ликвидности на горизонте года с учетом возможной выплаты штрафа в размере 243,7 млн руб. по иску Росприроднадзора к НКБК о возмещении вреда, причиненного окружающей среде. Компания планирует размещение облигационного займа в объеме 250 млн руб., что окажет дополнительное позитивное влияние на ликвидность Компании. Средняя оценка качественной ликвидности Компании обусловлена комфортным графиком погашения долга, в то же время в Компании отсутствует формализованная дивидендная политика, что снижает предсказуемость в распределении прибыли. В кредитном портфеле Компании присутствуют займы, полученные от связанных сторон, которые являются субординированными по отношению к кредитам ФРП.

Высокая рентабельность. За отчетный период показатель EBITDA margin составил 39%, что соответствует высокому уровню маржинальности для отрасли. Компания закладывает определенный уровень наценки при реализации продукции на связанную компанию ООО «ГофроМастер», что позволяет поддерживать высокие показатели рентабельности во всех анализируемых периодах.

Высокий уровень корпоративных рисков. Агентство оценивает фактор «структура группы» на низком уровне: Компания работает в рамках Группы, объем операций со связанными сторонами оценивается как существенный, что снижает репрезентативность отчетности Компании и также ограничивает оценку степени транспарентности. Кроме того, в отношении конечного бенефициара Компании рассматривается дело по статье 246 УК РФ (нарушение правил охраны окружающей среды при производстве работ). На время рассмотрения дела в отношении имущества бенефициара наложено обременение. Кроме того, предъявленные к НКБК требования о возмещении вреда, причиненного окружающей среде, в размере 243,7 млн руб. были удовлетворены судом. Агентство отмечает, что указанные обстоятельства не повлияли на возможности Компании по привлечению банковского финансирования и ведению операционной деятельности. Оценка за качество управления сдерживается отсутствием коллегиального исполнительного органа и Совета директоров. Качество риск-менеджмента оценивается умеренно позитивно: в Компании отсутствует выделенное подразделение по управлению рисками, в то же время НКБК страхует ключевые активы, товарные запасы, а также убытки в производственной деятельности в страховых компаниях с высоким уровнем кредитного рейтинга. Агентство положительно оценивает высокое качество стратегического обеспечения.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruBB-

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие