«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг ООО «Нео-Пак» на уровне ruВ+

Москва, 18 апреля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Нео-Пак» на уровне ruВ+, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «Нео-Пак» обусловлен средней оценкой бизнес-рисков, высокой долговой нагрузкой, средним уровнем ликвидности, высоким уровнем рентабельности, а также высоким уровнем корпоративных рисков.

ООО «Нео-Пак» (далее – «компания» или «Нео-Пак») является одной из операционных компаний Группы Гофромастер и совместно с ООО ТД «Нео-Пак» и ООО «Нео-Пак Центр» представляет в ней сегмент, специализирующийся на производстве гибкой упаковки. Производственные мощности Нео-Пак расположены в городе Новосибирск. Предприятие оснащено современным оборудованием, позволяющим осуществлять флексопечать и производить спец пакеты и pouch пакеты. В 2024 году компания вышла на общий объем производства 1 200 тонн в месяц и планирует увеличить объемы производства до 1 500 тонн в месяц в 2025 году. Основным поставщиком сырья для производства гибкой упаковки является аффилированная компания ООО «Полимастер», которая осуществляет выдувание пленки из гранул на экструдерах, а также вторичную переработку остатков от производства пакетов.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по отчетности РСБУ ООО «Нео-Пак».

Обоснование рейтинга

Средняя оценка бизнес-рисков. Агентство нейтрально оценивает риск-профиль отрасли, в которой работает компания. Потребители продукции Нео-Пак относятся к отраслям с относительно устойчивым спросом – пищевая промышленность, маркетплейсы. При этом существуют риски изменения маржинальности производства, в том числе вследствие колебаний цен на сырье и конечную продукцию вследствие высокого уровня конкуренции. Барьеры для входа на рынок оцениваются на среднем уровне.

Рыночные и конкурентные позиции компании оцениваются агентством на среднем уровне. Компания входит в топ 10 производителей гибкой упаковки в России, продуктовая линейка компании умеренно диверсифицирована, продукция используется в ряде отраслей, при этом экспорт в настоящий момент не занимает существенной доли в объеме продаж.  

Ограничивающее влияние на оценку оказывает высокая географическая концентрация активов. Тем не менее, агентство положительно отмечает наличие страхования основных производственных рисков. В оценке фактора учитывается умеренный уровень зависимости от связанной компании ООО «Полимастер», которая не контролируется компанией напрямую. При этом высокая диверсификация клиентской базы, а также продолжительный период сотрудничества с основными покупателями положительно оцениваются агентством.

Высокий уровень рентабельности. За период 30.09.2023-30.09.2024 (далее – «отчетный период») компания продемонстрировала существенный рост выручки г/г (+48%), что было связано с расширением продуктовой линейки и ростом объемов производства в натуральном выражении. EBITDA росла опережающими темпами относительно выручки, что связано с развитием более маржинального направления производства pouch пакетов. В результате, за отчетный период маржинальность по EBITDA LTM составила 11%, увеличившись на 2 пп относительно предыдущего периода. Агентство ожидает сохранения рентабельности бизнеса в пределах исторических значений в будущем.

Высокая долговая нагрузка. Ввиду активной инвестиционной политики, направленной на оснащение производства оборудованием с целью расширения продуктовой линейки, компания привлекала значительный объем финансирования, что увеличило долговую нагрузку. Существенное влияние на объем долгового портфеля также оказывает необходимость финансирования оборотного капитала с целью наращивания объемов производства в условиях конкурентного рынка. По состоянию на 30.09.2024 (далее – «отчетная дата») показатель Чистый долг/ LTM EBITDA, рассчитанный по методологии агентства, составил 3.7х, сократившись с 6.0х годом ранее. Позитивная динамика по долговой нагрузке была связана с ростом EBITDA за отчетный период. На отчетную дату Нео-Пак имел выданные поручительства по обязательствам других компаний группы Гофромастер в объемах, превышающих его собственный долговой портфель. Агентство не учитывало их в составе долговой нагрузки, так как не ожидает оттока денежный средств на обслуживание этих обязательств, в том числе по причине того, что условный рейтинговый класс объектов поручительств не хуже, чем рейтинг Нео-Пак.  

Коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA LTM за отчетный период составил 2.0х (3.1х годом ранее). Высокая долговая нагрузка компании несколько сглаживается относительно низкой средней эффективной ставкой привлечения долга за счет использования льготного финансирования от ФРП. Агентство ожидает постепенного улучшения показателей в прогнозном периоде за счет роста EBITDA вслед за расширением объемов производства, при этом возможности сокращения долгового портфеля компании в абсолютном выражении, по мнению агентства, являются на горизонте ближайших лет ограниченными из-за необходимости финансирования оборотного капитала вслед за ростом объемов производства.

Средний уровень ликвидности. Прогнозный операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом денежных средств на балансе и невыбранных кредитных линий достаточен для покрытия всех направлений использования ликвидности. Качественная оценка ликвидности ограничивается относительно высокой долей в структуре краткосрочного долга и отсутствием формализованной дивидендной политики. Агентство положительно оценивает высокую диверсификацию долгового портфеля, при которой на долю крупнейшего кредитора приходится не более 30% всех долговых обязательств.

Высокий уровень корпоративных рисков. Предприятия группы Гофромастер характеризуются разной степенью взаимосвязей. Существуют тесные операционные взаимосвязи между предприятиями внутри каждого из сегментов – гибкой упаковки и гофроупаковки. Производственные помещения компаний группы принадлежат на праве собственности отдельному юридическому лицу – ООО «Диаком», которое предоставляет их в аренду. Банковские кредиторы в настоящий момент трактуют группу Гофромастер как единую группу взаимосвязанных заемщиков, по долговым обязательствам всех компаний оформлены перекрестные поручительства. Отсутствие единой головной компании у группы Гофромастер и соответствующей аудированной консолидированной отчетности МСФО в этих условиях снижает прозрачность при оценке финансового состояния Нео-Пак, что негативно влияет на уровень рейтинга.  

Среди негативных факторов агентство также отмечает наличие дела по статье 246 УК РФ в отношении контролирующего бенефициара группы (нарушение правил охраны окружающей среды при производстве работ). На время рассмотрения дела в отношении имущества бенефициара наложено ограничение. При этом агентство оценивает вероятность наступления экономических негативных последствий непосредственно для компании Нео-Пак как невысокую в связи с тем, что дело касается в первую очередь операций группы в сегменте гофроупаковки.

Давление на оценку блока корпоративных рисков оказывает отсутствие Совета директоров и формализованного Правления. При этом, компетенции топ-менеджмента не вызывают сомнений, уровень полномочий исполнительных органов оценивается как сбалансированный. Качество стратегического управления и риск-менеджмента оцениваются агентство позитивно.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruB+

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие