«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ООО «УК «Дело» на уровне ruAА-

Москва, 22 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «УК «Дело» на уровне ruАА-, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «УК «Дело» обусловлен высокой оценкой риск-профиля отрасли и рыночными и конкурентными позициями, в которой работает компания, комфортной долговой нагрузкой, достаточным уровнем ликвидности, высокой рентабельностью и низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет по рейтингу умеренный фактор поддержки со стороны одного из собственников (Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом» (далее - Госкорпорация «Росатом», ГК)) компании на основании оценки условного рейтингового класса акционера, которая соответствует наивысшему уровню кредитоспособности по национальной шкале РФ, а также умеренно высокой вероятности оказания финансовой поддержки ООО «УК «Дело» в случае необходимости. Представители ГК активно участвуют в проработке стратегических вопросов развития группы, входят в состав советов директоров операционных активов, а также занимают должности в исполнительных органах компаний группы.

ООО «УК «Дело» - головная компания Группы компаний «Дело» (далее – «группа»), крупного транспортно-логистического холдинга, управляющего морскими терминалами в Азово-Черноморском, Балтийском и Дальневосточном бассейнах, сетью железнодорожных контейнерных терминалов, парком контейнеров и фитинговых платформ. Крупнейшим операционным активом группы является ПАО «ТрансКонтейнер», лидирующая российская интермодальная логистическая компания в сфере железнодорожных контейнерных перевозок, использующая собственные фитинговые платформы и ISO-контейнеры. Помимо ПАО «ТрансКонтейнер» в группе контейнерными перевозками, экспедированием и перевозкой негабаритных грузов занимается также ООО «Рускон». Стивидорное направление группы представлено ООО «ДелоПортс» и МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» (ГПИ). ООО «ДелоПортс» владеет контейнерным терминалом, зерновым терминалом и сервисной компанией, оперирующими в порту Новороссийска. Ключевыми активами ГПИ являются контейнерный терминал бухте Врангеля и терминалы на территории Большого порта Санкт-Петербург. В результате доля транспортно-логистического сегмента в EBITDA группы за период составила 52%, инфраструктурного (стивидорного) – 48%. 

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности группы МСФО УК «Дело», принимая во внимание значительную степень операционной и управленческой интеграции между активами. По обязательствам УК «Дело» действуют кросс-дефолтные условия на долговые обязательства компаний группы. Текущая структура долга у операционных активов группы не предполагает субординации долговых обязательств УК «Дело», что обеспечивается как прибыльностью этих активов, так и возможностями оперативного предоставления ликвидности в пользу головной компании в случае необходимости путем выдачи займов.

Обоснование рейтинга

Высокая оценка риск-профиля отрасли. Агентство оценивает устойчивость к внешним шокам транспортно-логистического сегмента группы как умеренно высокую. По мнению агентства, рынок контейнерных перевозок характеризуется меньшей волатильностью объемов, чем прочие сегменты транспортной отрасли. Это обусловлено высоким потенциалом роста контейнеризации грузов в России, которая отстает от показателей развитых стран, а также высокой диверсификацией грузов, которые перевозятся контейнерами. Объем доходных перевозок ПАО «ТрансКонтейнер» оставался относительно стабильным по итогам 2023 года и по оперативной статистике за 9м2024г. Компания добилась роста финансовых результатов за счет повышения показателей эффективности использования вагонов и контейнеров и оптимизации операционных расходов. Однако, по итогам 2024г ожидается замедление темпов роста жд сегмента в связи со снижением объемов перевозки и коррекции ставок. Группа планирует наращивать объемы деятельности ПАО «ТрансКонтейнер», увеличивая парк контейнеров и фитинговых платформ, а также реализуя ряд инвестиционных проектов по строительству новых железнодорожных контейнерных терминалов.

Устойчивость к внешним шокам стивидорного сегмента группы оценивается как высокая. В оценке заложены устойчивые позиции группы в перевалке зерна, рекордные объемы перевалки контейнеров и зерна и превышение докризизных уровней 2019-2022гг. Финансовые показатели ГПИ превысили ожидания агентства. EBITDA компании продемонстрировала рост по итогам 2023 года, несмотря на значительное сокращение объемов перевалки в Северо-Западном бассейне. В 2024 году компании удалось привлечь на терминалы новых клиентов, адаптировать структуру переваливаемых грузов и нарастить удельную выручку. На терминалах были запущены новые контейнерные сервисы в Китай, Индию, Бразилию, прочие страны Южной Америки и Африки, вырос объем перевалки генеральных грузов, контейнеризированных минеральных удобрений и угля. Контейнерооборот на Дальнем Востоке в 2024 году продолжает расти, группа реализует инвестиционный проект по увеличению пропускной мощности своего терминала. В Азово-Черноморском бассейне ООО «ДелоПортс» демонстрирует выраженную позитивную динамику как по перевалке контейнеров, так и в зерновом сегменте. EBITDA компании выросла по итогам 2023 года и продолжает значительно расти в текущем году на фоне привлечения новых контейнерных линий, рекордного урожая зерновых, высоких переходящих запасов зерна, использования двух глубоководных причалов на зерновом терминале и роста средних тарифных ставок. Группа продолжает реализовывать инвестиционные проекты по расширению мощностей терминалов «ДелоПортс», которые в настоящий момент функционируют на пределе пропускной способности.  

Барьеры для входа в отрасль группы оцениваются агентством как очень высокие. Повышенные барьеры для входа на рынке контейнерных перевозок объясняются значимостью эффекта масштаба и преимуществами интегрированной бизнес-модели ПАО «ТрансКонтейнер», способной удовлетворить спрос разных категорий клиентов, а также наличием развитой терминальной сети. Барьеры для входа в стивидорной отрасли обусловлены очень высокими требованиями по капитальным затратам для строительства новых портовых мощностей и физическими ограничениями по расширению мощностей действующих игроков.  

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Рыночные позиции группы оцениваются агентством как сильные. ПАО «ТрансКонтейнер» является лидером на российском рынке контейнерных перевозок, кратно опережая по объемам доходных перевозок ближайшего конкурента. Контейнерный парк группы характеризуется умеренно низкой степенью износа. Продуктовая диверсификация оценивается высоко, за счет диверсифицированной номенклатуры грузов в контейнерах. Доля крупнейшей категории товаров в структуре контейнерных грузов, химической продукции, не превышает 20%. Стивидорные активы группы также являются лидирующими на российском рынке: контейнерный и зерновой терминалы «ДелоПортс» - крупнейшие по объемам перевалки в Азово-Черноморском бассейне, терминалы ГПИ в Северо-Западном бассейне и на Дальнем Востоке занимают вторые места по объемам перевалки. В целом на компании группы «Дело» приходится около 30% портовой перевалки контейнеров и 14,4% портовой перевалки зерновых в России. Уникальным преимуществом группы является наличие инфраструктурных активов в трех ключевых бассейнах. Позитивное влияние на оценку оказывает высокий уровень географической диверсификации и продуктовой диверсификация по переваливаемым грузам.

Фактор концентрации бизнеса по группе оценивается позитивно: группа характеризуется диверсифицированной клиентской базой, отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков и высокой диверсификацией по активам.

Высокие показатели рентабельности. Показатели рентабельности группы оцениваются позитивно. Агентство предполагает возможность снижения рентабельности по EBITDA в прогнозных периодах, однако ожидает сохранение показателей выше бенчмарков агентства.

Комфортная долговая нагрузка. Компания продолжает демонстрировать снижение долговых метрик, отношение скорректированного на денежные средства долга к EBITDA 2023г оставляет 2,5х (4,0х в 2020г). Историческое улучшение метрик долговой нагрузки явилось следствием сильных финансовых результатов деятельности компании за 2020-2023гг. По итогам реализации инвестиционной программы до 2028г, агентство не ожидает значительного сокращения уровня долговой нагрузки в прогнозных периодах. Вместе с тем, процентная нагрузка оказывает сдерживающее влияние на рейтинг: на отчетную дату покрытие процентных платежей показателем EBITDA составило 4,5х. В условиях ужесточения ДКП со стороны регулятора Агентство допускает снижение процентного покрытия в среднесрочной перспективе в среднем до 2,0х. В своём анализе агентство учитывало повышенную долю кредитов с плавающей процентной ставкой. При этом валютные риски группы оцениваются как низкие.  

Достаточный уровень ликвидности. Прогнозная ликвидность группы оценивается умеренно позитивно: на горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств на счетах и невыбранных лимитов покрывают все направления использования ликвидности. Остаток свободных денежных средств размещен на депозитах в банках с высоким кредитным качеством. Качественная оценка ликвидности ограничена отсутствием формализованной дивидендной политики. Вместе с тем агентство отмечает высокий уровень диверсификации источников финансирования и комфортный график погашения по долгу группы.

Низкий уровень корпоративных рисков. Позитивное влияние на рейтинг оказывает высокий уровень стратегического обеспечения и умеренно высокое качество корпоративного управления. В группе действует долгосрочная стратегия развития, для анализа была предоставлена детализированная долгосрочная финансовая модель. При этом в совете директоров группы отсутствуют независимые члены, в структуре управления отсутствует коллегиальный исполнительный орган. Оценка фактора качества риск-менеджмента сдерживается отсутствием коллегиального органа по управлению рисками на уровне компании. Годовая финансовая отчетность по МСФО формируется на уровне холдинга, полугодовая отчётность публикуется на уровне дочерних компаний.

Оценка внешнего влияния

Агентство оценивает вероятность оказания финансовой поддержки со стороны Госкорпорации «Росатом» (далее – «ПС») как умеренно высокую, так как Компания обладает высокой значимостью для ПС и её дефолт несет репутационные риски. Высокий финансовый потенциал ПС (ruAAA, стаб.), в совокупности с умеренно высокой вероятностью оказания поддержки приводят к выделению умеренного внешнего фактора поддержки со стороны ГК.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие