«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «ГМК «Норильский никель» на уровне ruAАА

Москва, 15 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ГМК «Норильский никель» на уровне ruAАА, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ГМК «Норильский никель» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокими показателями маржинальности, низкой долговой нагрузкой, высокой ликвидностью и высоким качеством корпоративного управления.

ПАО «ГМК «Норильский никель» (далее - «Группа») является крупнейшим мировым производителем рафинированного никеля и палладия. По итогам 2023 года доля Группы в мировом объёме производства высокосортного никеля и палладия составила 19% и 41% соответственно. Группа также является одним из крупнейших в мире производителей платины и меди, а также производит кобальт, родий, серебро, золото, иридий, селен, рутений и теллур. Лидирующие позиции Группы на рынках нескольких металлов, низкие затраты и умеренно высокий уровень диверсификации линейки металлов оказывают позитивное влияние на оценку рыночных позиций Группы.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «ГМК «Норильский никель».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Отрасль горно-металлургической промышленности подвержена цикличности, что сдерживает оценку фактора устойчивости к внешним шокам на среднем уровне. Барьеры для входа в отрасль в связи с её капиталоёмкостью оцениваются как высокие, что оказывают поддержку оценке риск-профиля отрасли.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа имеет широкий пул покупателей, причем основная часть выручки формируется за счет поставок конечным потребителям, и только небольшая часть выручки образуется за счет продаж трейдерам, ввиду чего рост санкционного давления на поставки металлов на западные торговые площадки имеет ограниченный характер на сбытовую деятельность Группы. Значительная часть продукции экспортируется, при этом по итогам 1 полугодия 2024 доля рынка СНГ возросла до 17%. По итогам 1 полугодия 2024 года свыше 50% продаж пришлось на Азию. В условиях геополитической неопределенности Группа продолжает успешно адаптироваться к изменениям во внешних условиях для поддержания стабильной операционной деятельности: разрабатываются новые логистические маршруты и выстраивается сотрудничество с новыми поставщиками запасных частей и оборудования.

Основными производственными активами Группы являются вертикально-интегрированные горно-металлургические производства, расположенные на Таймырском и Кольском полуостровах и в Забайкальском крае, а также никелерафинировочный завод Norilsk Nickel Harjavalta Оу в Финляндии. Уровень обеспеченности Группы ресурсами при текущих уровнях добычи составляет более 70 лет, что оказывает позитивное влияние на рейтинг. Помимо производственных предприятий, Группа владеет собственной глобальной сбытовой сетью, энергетическими активами, комплексом исследовательских и проектных подразделений, речным транспортом, портовыми терминалами и арктическим морским флотом. Доля крупнейшего актива в структуре выручки по итогам 4-х кварталов до 30.06.2024 (далее – отчетный период) составила 49%, что по бенчмаркам агентства соответствует высокой степени диверсификации и с учетом высокого уровня страхового покрытия активов положительно влияет на оценку фактора концентрации бизнеса. Высокая степень вертикальной интеграции, а также географическая изолированность основного производственного комплекса на Заполярном филиале обуславливают высокую долю затрат на оплату труда и отсутствие зависимости от сторонних поставщиков.

Высокая маржинальность. Биржевые цены на все ключевые металлы по итогам отчетного периода показывали динамику разной степени интенсивности: цены на никель и палладий демонстрировали существенное падение. Производство всех металлов Группы по итогам первого полугодия 2024 года по сравнению с аналогичным периодом показало достаточно стабильные уровни: рост производства меди на 7%, сокращение производства платины на 3%, практически неизменные объёмы производства палладия и никеля. Прогноз производства металлов на 2024 год был повышен ввиду успешного завершения полной реконструкции печи взвешенной плавки на Надеждинском металлургическом заводе раньше указанного срока, что поддержало положительную динамику выпуска металлов за 9 месяцев 2024 года к аналогичному периоду прошлого года. В результате ремонтных работ производительность печи была увеличена на 25%. За отчетный период выручка составила 12,9 млрд долл., что на 15% ниже показателя прошлого периода, LTM EBITDA составила 5,9 млрд долл., снизившись на 19%, основное влияние оказали макроэкономические факторы: динамика цен на ключевые металлы, рост инфляционных ожиданий и введенные экспортные пошлины.  Показатели рентабельности в отчетном периоде также снизились и составили 46% по EBITDA margin и 17% по FCF margin (48% и 23% за аналогичный период прошлого года соответственно), при этом показатели рентабельности продолжают оцениваться на высоком уровне.

Группа получает доходы в иностранной валюте, в то время как операционные затраты и большая часть капитальных затрат номинированы в рублях. Имеется определенный дисбаланс выручки и затрат по валютам, однако присутствует естественный хедж и валютный долг полностью покрывается валютными поступлениями. Вследствие этого агентство оценивает подверженность Группы рыночным рискам как умеренно низкую, что положительно влияет на рейтинговую оценку.

Высокая оценка ликвидности. Прогнозная ликвидность Группы оценивается агентством положительно и оказывает позитивное влияние на кредитный рейтинг. Группа проводит активную работу по работе с ликвидностью и улучшению графиков погашения, а также работу, направленную на минимизацию рисков, связанных с проблемами в поставках критически важного оборудования и запасных частей, оптимизацию операционных и административных расходов и проводит комплекс работ по перепроектированию инвестиционных проектов, что позволяет снижать давление на денежные потоки Группы. На 30.06.2024 (далее – отчетная дата) у Группы была сформирована балансовая ликвидность в сумме 1,9 млрд долл. и значительный объем невыбранных подтвержденных кредитных линий и овердрафтов в банках с высоким уровнем кредитоспособности на сумму 4,2 млрд долл. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования на горизонте года покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям. Качественная оценка ликвидности также оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Риски рефинансирования долговых обязательств оцениваются как невысокие, а график погашения кредитов не предусматривает пиков.

Низкая долговая нагрузка. Отношение скорректированного чистого долга на отчетную дату к LTM EBITDA составило 1,7х, что оценивается как комфортный уровень при текущей фазе цикла цен на металлы. Долговой портфель Группы преимущественно представлен рублевыми облигационными выпусками и кредитными линиями. В 2025 году ожидается погашение существенной части долга, представленного выпусками еврооблигаций, облигациями и банковскими кредитами, номинированного в долл. США и юанях. Агентство ожидает сохранения соотношения скорректированного чистого долга к EBITDA на уровне не выше текущего в среднесрочной перспективе, принимая в учет консервативную финансовую политику Группы и в случае не реализации риска дальнейшего снижения биржевых цен на ключевые металлы. Процентная нагрузка группы также оценивается как умеренно низкая.

Высокое качество корпоративного управления. Блок корпоративных рисков оценен агентством позитивно в силу высокого качества стратегического обеспечения и информационной прозрачности. В Совете директоров шесть из тринадцати директоров являются независимыми, при котором действуют комитет по устойчивому развитию и изменению климата, комитет по аудиту, комитет по стратегии, комитет по корпоративному управлению, кадрам и вознаграждениям и комитет по сделкам, которые возглавляют независимые директора, что позитивно оценивается агентством. Компания раскрывает в открытом доступе информацию о руководстве, правлении и акционерном капитале, а также существенные факты, на ежеквартальной основе публикуются операционные показатели, доступны финансовые показатели на полугодовой основе. В Группе создан блок внутреннего контроля и риск-менеджмента, ведется активная работа по минимизации экологических рисков – были созданы отдельный департамент по экологическим рискам, комитет Совета директоров по устойчивому развитию и изменению климата, возглавляемый председателем Совета Директоров, инспекция в рамках отдела внутреннего контроля и аудита, трансформирован блок корпоративной защиты, отвечающий за мониторинг производственных объектов, предупреждение инцидентов и технологии информационной безопасности.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие