«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом» на уровне ruААА

Москва, 14 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом» на уровне ruААА. Прогноз по рейтингу стабильный.

В соответствии с методологией оценки внешнего влияния, кредитный рейтинг Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом» (далее - Госкорпорация «Росатом», ГК) присваивается на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры, (Российская Федерация (ruAAA, стаб.)).

Оценка собственной кредитоспособности Госкорпорации «Росатом» обусловлена высокой оценкой бизнес-профиля, комфортным уровнем долговой нагрузки, высоким уровнем ликвидности, сильными показателями рентабельности, а также умеренно низким уровнем корпоративных рисков.

Госкорпорация «Росатом» объединяет активы и компетенции во всех звеньях производственно-технологической цепочки атомной энергетики: добыча урана в России и за рубежом, конверсия и обогащение урана, фабрикация ядерного топлива, проектирование и строительство АЭС, машиностроение, генерация электрической энергии, а также бэк-энд (вывод ядерных объектов из эксплуатации, обращение с отработавшим ядерным топливом и радиоактивными отходами), сгруппированные в обособленные дивизионы. ГК объединяет более 400 организаций, консолидирующих гражданские активы и активы ядерного оружейного комплекса российской атомной отрасли. Кроме того, ГК является уполномоченным инфраструктурным оператором Северного морского пути (СМП) и владельцем единственного в мире атомного ледокольного флота.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг Госкорпорация «Росатом» присвоен на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее – ПС), Российской Федерации (далее – государство), по совокупности следующих критериев:

• В оценке возможностей поддержки со стороны государства Агентство принимает во внимание высокое влияние ПС на операционную деятельность группы посредством определения стратегии деятельности и методов её реализации. Агентство также отмечает практику оказания регулярной государственной поддержки в форме имущественных взносов на строительство АЭС в России и иных поступлений по профильным федеральным целевым программам. Государственная поддержка проявляется и в других формах, в частности посредством обеспечения благоприятной системы регулирования и налоговых льгот, включая резервирование средств на обеспечение вывода из эксплуатации ядерных установок, обеспечение ядерной и радиационной безопасности. Агентство ожидает продолжения регулярной поддержки в дальнейшем, а также учитывает, что компании может быть оказана экстренная поддержка в случае необходимости.
• В части оценки ограничений поддержки агентство отмечает отсутствие каких-либо законодательных ограничений для оказания поддержки юридического, экономического или иного характера, в случае ее необходимости.
• Высокая степень влияния государства обусловлена сильным уровнем стратегического и операционного контроля со стороны государства. Высоко оценить степень влияния государства на ГК позволяет структура собственности - учредителем является Российская Федерация, права и обязанности учредителя осуществляет Правительство Российской Федерации, а деятельность компании регулируется Федеральным законом от 01.12.2007 № 317-ФЗ «О Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом». Высшим органом управления в ГК является наблюдательный совет, в состав которого входят девять членов, в том числе восемь представителей Президента Российской Федерации и Правительства Российской Федерации;
• Системная и социальная значимость характеризуется как высокая в связи с тем, что Госкорпорация «Росатом» является неотъемлемой частью национальной экономики, имеет стратегическое значение для государства, является ведущим экспортером высокотехнологичной продукции, принимает участие в выполнении международных обязательств Российской Федерации, является основным игроком на электроэнергетическом рынке и владельцем критически важных инфраструктурных объектов.
• В части оценки поддержки со стороны бюджета, отмечается, что ГК ежегодно получает бюджетные ассигнования, объем которых утверждается на несколько лет вперед.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности

Анализ проводился по консолидированной отчетности Госкорпорация «Росатом» по стандартам МСФО (открытая часть).

Высокая оценка бизнес-профиля. Госкорпорация «Росатом» вместе с ДЗО является крупнейшей генерирующей компанией России и занимает лидирующее положение на мировых рынках ядерных технологий, что обеспечивает высокую оценку рыночных позиций компании. На территории РФ Госкорпорация «Росатом» является монополистом на рынке атомных технологий, будучи включенным в перечень российских юридических лиц, в собственности которых могут находиться ядерные материалы и ядерные установки. АО «Атомэнергопром» (ruAAA, стаб.) и ее дочерние организации консолидируют гражданские активы Госкорпорации «Росатом», оперируют всеми действующими на территории РФ 11 атомными электростанциями с 37 действующими энергоблоками АЭС, включая плавучий энергоблок ПАТЭС, который работает в составе 2-х реакторных установок, совокупной установленной мощностью 29,5 ГВт. На долю крупнейшего актива в Российской Федерации - Ленинградской АЭС приходится 17 % общей установленной мощности объединенной энергетической системы Северо-Запада и 1,8 % от общей установленной мощности ЕЭС России. Появление конкурента в отрасли в среднесрочной перспективе невозможно, барьеры для входа в отрасль оцениваются как крайне высокие. Дочерняя компания АО «Концерн Росэнергоатом» является крупнейшей в России генерирующей компанией по выработке электроэнергии: по итогам 2023 года компания сохранила позицию лидера в низкоуглеродной генерации электроэнергии в России, а на АЭС РФ выработано 217,4 млрд кВт·ч электроэнергии. Доля в общем объеме генерации электричества в РФ находится на уровне 19%. По услугам по обогащению урана и поставкам топлива компания преимущественно заключает долгосрочные договоры, в отдельных случаях соизмеримые со сроком жизненного цикла станций (около 60 лет). Это свидетельствует о невысокой подверженности компании внешним шокам и оказывает фундаментальную поддержку оценке бизнес-рисков компании.

На конец 2023 года портфель зарубежных заказов на 10-летний период составлял 127,1 млрд долл. США, при этом 47% портфеля сформированы заказами по строительству АЭС. Агентство отмечает, что значительная часть портфеля приходится на основного подрядчика зарубежного строительства, компанию «Атомстройэкспорт», которая осуществляет реализацию строительных проектов АЭС по принципу BOO («строительство-владение-эксплуатация») и, в настоящее время, на стадии строительства находятся 22 энергоблока за рубежом. Агентство отмечает достаточность портфеля зарубежных проектов среди «дружественных» стран и оценивает риски от отмены проекта для диверсификации зарубежного бизнеса как нематериальные. ГК продолжает расширять диверсификацию деятельности, активно развивается в сфере ветроэнергетики, водородной энергетики, ядерной медицины, композитных материалов, логистики, увеличив долю нового и неуранового бизнеса в выручке до 40%.

Уровень физического износа основного оборудования ГК соответствует среднему уровню генерирующих компаний России. Обеспеченность собственных потребностей в уране, нивелирует риск волатильности цен на полезные ископаемые, что выделяет компании среди других конкурентов, позволяет сохранять издержки на низком уровне и фиксировать стабильно высокий уровень рентабельности по EBITDA в электрогенерирующем сегменте.

Комфортный уровень долговой нагрузки. В связи с активным циклом осуществления капитальных затрат и ведения зарубежных проектов наблюдается рост показателя долговой нагрузки. Отношение скорректированного долга с учетом аренды и пенсионных обязательств по состоянию на 31.12.2023 (далее – «отчётная дата») по отношению к EBITDA за 2023 год (далее – «отчётный период») выросло до уровня в 2,7х (с 1,5х годом ранее). В среднесрочной перспективе Агентство прогнозирует рост соотношения долга к EBITDA до уровня не более 3,6х на фоне активной инвестиционной стадии реализации проектов.

В связи с увеличением кредитного портфеля уровень процентной нагрузки также демонстрирует рост. В частности, за отчетный период отношение EBITDA к процентным платежам снизилось до 5,6х (с 11,1х в прошлом году). По оценкам агентства, в среднем показатель процентной нагрузки будет снижаться и составит не более 2,8х на горизонте двух лет от отчетной даты. Сохранение повышенных метрик долговой и процентной нагрузки в будущих периодах оказывают давление на рейтинг.

Высокий уровень ликвидности. Агентство оценивает прогнозируемое сальдо операционного денежного потока, ликвидных активов и невыбранных кредитных линий на достаточном уровне для обеспечения необходимого объема финансирования инвестиционных проектов на горизонте 12 месяцев. При этом отсутствие пика погашения долга позволит комфортно пройти периоды капиталоёмкого строительства, в то время как выстроенные отношения с кредиторами не предполагают возникновения затруднений при привлечении дополнительного финансирования в случае необходимости.

Организованная в ГК система управления ликвидностью и риск-менеджмента позволяет компании максимально полно использовать внутригрупповые ресурсы – в периметре холдинга действует централизованное управление денежными средствами (кэш-пулинг), позволяющее обеспечить наличие ликвидных средств, достаточных для погашения обязательств в срок без возникновения неприемлемых убытков и риска для репутации.

Фактор подверженности рыночным рискам оценен умеренно позитивно. Агентство отмечает, что валютный долг компании не полностью покрывается экспортной выручкой. Наибольшая доля кредитного портфеля привлечена в иностранной валюте с целью финансирования реализации зарубежных проектов, при переходе которых на операционную стадию ожидается увеличение доли экспортной выручки.

Сильные показатели рентабельности. Вертикально интегрированная структура бизнеса, значительная доля экспортных продаж при сравнительно слабом курсе рубля, что вместе с более низкой, по сравнению с тепловой генерацией, долей денежных затрат в структуре себестоимости производимой электроэнергии, позволяет компании стабильно фиксировать высокий уровень прибыли – уровень рентабельности по EBITDA за отчетный период 23%.

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков. Поддержку рейтингу оказывает эффективное операционное управление, а также развитая система управления рисками. При этом, сдерживающее влияние оказывает умеренная степень транспарентности, обусловленная отсутствием аудита отчетности МСФО (открытая часть), включающей все гражданские направления деятельности ГК.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие