«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг компании ПАО «Северсталь» на уровне ruAАА

Москва, 15 марта 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Северсталь» на уровне ruAАА. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ПАО «Северсталь» (далее – Группа) является вертикально интегрированной металлургической и горнодобывающей компанией, чьи основные активы находятся в России. Группа структурно состоит из двух дивизионов – «Северсталь Ресурс» и «Северсталь Российская Сталь». «Северсталь Ресурс» включает в себя все горнодобывающие активы Группы.

Оценка за риск-профиль отрасли оказывает умеренно позитивное влияние на рейтинг. Агентство оценивает барьеры для входа в металлургическую отрасль как высокие, при этом отрасль подвержена цикличности, что сдерживает оценку фактора. Устойчивость к внешним шокам поддерживается способностью Группы удерживать комфортные для обслуживания долговые метрики и высокую, по сравнению со среднеотраслевыми значениями, маржинальность бизнеса в низких точках цикла стальной отрасли благодаря вертикально интегрированной модели бизнеса. Высокий уровень самообеспеченности основным сырьем позволяет Группе находиться в первой децили глобальной кривой затрат (с учетом вертикальной интеграции), что поддерживает оценку рыночных и конкурентных позиций.

Группа является одним из крупнейших российских металлургических холдингов: в 2022 году производство стали составило 10,7 млн тонн. Даже в условиях внешнего давления в 2022 году производство стали снизилось всего на 8% относительно показателя 2021 года, что указывает на высокий уровень адаптивности и устойчивости Группы. Основной производственной площадкой остается Череповецкий металлургический комбинат, при этом фактор концентрации активов был оценен позитивно, учитывая существенные размеры комбината и высокий уровень страховой защиты. В 2022 году Группа осуществила продажу дочерней компании «Воркутауголь», ранее поставлявшего «Северстали» угольный концентрат. Данная реализация производственного актива, согласно анализу агентства, не оказала существенного влияния на рост издержек в связи с необходимостью закупки сырья вне периметра Группы ввиду того, что Группой заключен пятилетний контракт на покупку угля с ценовой формулой, что позволяет сглаживать ценовые колебания.

Агентство умеренно позитивно оценивает продуктовую диверсификацию Группы - продажи горячекатаного листа формируют порядка 35% выручки Группы в 2022 году. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA) по итогам 2022 года составила 44%, что также поддерживает уровень рейтинга.

Бизнес-профиль Группы характеризуется высокой диверсификацией клиентов и поставщиков, доля крупнейшего контрагента не превышает 5%, зависимость от труднозаменимых поставщиков не выявлена.

В 2022 году Группа лишилась возможности поставлять продукцию на высокомаржинальные западные рынки, в связи с чем была вынуждена перенаправить продажи на рынок РФ, а также новые экспортные направления. На фоне снижения средних цен на металлопродукцию и снижения продаж на 2% г/г, выручка Группы, согласно оценкам агентства, снизилась на 14%. В то же время благодаря низкой себестоимости производства Группа сохранила один из самых высоких показателей рентабельности в мире среди металлургических компаний – по итогам года маржинальность по EBITDA, согласно оценкам агентства, определяется на сопоставимом со среднеисторическими показателями уровне около 30%.

Показатель прогнозной ликвидности на горизонте года от 31.12.2022 позитивно оценивается агентством. Основными направлениями использования ликвидности остаются капитальные расходы на поддержание и развитие. В 2023 году инвестиционная программа Группы составит 1,1 млрд долл. США – сравнимо с уровнем 2022 года. Качественная оценка ликвидности позитивно оценивается агентством. Учитывая существенный объем невыбранных кредитных линий, а также накопленную ликвидность на балансе на 31.12.2022 в совокупности с положительной историей заимствований на рынке публичного долга (более 80% кредитного портфеля), агентство ожидает, что при необходимости у Группы не возникнет проблем с привлечением краткосрочного долга.

Группа сохраняет комфортный для обслуживания уровень долговой нагрузки: соотношение чистого долга к EBITDA в 2021 году составило 0,3х, а по итогам 2022 года показатель опустился до отрицательных значений ввиду превышения размера долгового портфеля значительным объемом денежных средств на балансе. Агентство ожидает, что в 2023 году Группа будет поддерживать денежные средства на уровне, превышающем объем кредитного портфеля. Низкий уровень процентной нагрузки также оказывает поддержку рейтингу: согласно оценке агентства, отношение EBITDA к процентным расходам на 31.12.2022 составило 25х по сравнению с 43х на конец 2021 года, при бенчмарке на максимально позитивную оценку в 5,6х.

Агентство выделяет умеренно низкую подверженность рыночным рискам и не отмечает значимой вероятности реализации валютного риска. Исторически валютный риск закрывался естественным хеджем – долг, номинированный в долл. США нивелировался поступлениями в этой же валюте. На текущий момент Группа использует синтетические инструменты для перепривязки своего долга к другой доминирующей валюте расчетов, тем самым снижая свои валютные риски.

Агентство положительно оценивает блок корпоративных рисков. В Группе сформированы Совет директоров и Правление, функционируют комитет по аудиту, а также комитет по кадрам и вознаграждениям. Уровень стратегического обеспечения, достаточность страхового покрытия и подходы к риск-менеджменту также высоко оценены агентством.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.