«Эксперт РА» пересмотрел кредитный рейтинг АО «Позитив Текнолоджиз» по новой методологии и присвоил рейтинг на уровне ruAA со стабильным прогнозом

Москва, 6 июля 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Позитив Текнолоджиз» по новой методологии и присвоило рейтинг на уровне ruAA. Прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruА+ со стабильным прогнозом.

АО «Позитив Текнолоджиз» (далее – компания) является дочерней компанией ПАО «Группа Позитив» и ключевым операционным активом и правообладателем программного обеспечения, реализуемого Группой компаний Positive Technologies (далее – Группа). Учитывая критическую значимость для Группы, а также наличие перекрестных поручительств по долгам основных операционных компаний Группы, агентство в соответствии с методологией проводило анализ кредитоспособности АО «Позитив Текнолоджиз» по консолидированной отчетности Группы.

Группа специализируется на разработке программного обеспечения и оказании услуг в сфере кибербезопасности под брендом Positive Technologies. Разрабатываемое Группой программное обеспечение (далее – ПО) позволяет контролировать защищенность информационной инфраструктуры, выявлять инциденты и уязвимости систем безопасности в IT-инфраструктурах различных масштабов и уровней сложности, обнаруживать атаки во внешнем и внутреннем трафике. Positive Technologies также предоставляет услуги по мониторингу защищенности корпоративных информационных систем, обнаружению, реагированию и расследованию сложных инцидентов. Продуктовый портфель включает около 20 IT-продуктов, позволяющих обеспечивать защиту крупных информационных систем, 4 мультипродуктовых решения для построения комплексных систем кибербезопасности и сервисы для повышения защищенности бизнеса от киберугроз. Пользователями продуктов и услуг Positive Technologies являются государственные учреждения, организации ТЭК, компании финансового и банковского сектора, представители телеком-сектора, инфраструктурные и транспортные компании и прочие. Группа реализует продукты и услуги преимущественно крупным и средним корпоративным клиентам.

Агентство умеренно позитивно оценивает бизнес-профиль Группы. Для отрасли информационных технологий в целом и рынка кибербезопасности в частности характерны двухзначные темпы роста на фоне стремительного перехода экономики к цифровизации и роста доли бизнес-процессов, переведенных в интернет-пространство, что обеспечивает рост спроса на обеспечение информационной безопасности как на корпоративном, так и на государственном уровне. По итогам 2022 года (далее – отчетный период) рынок информационной безопасности в России составил около 210 млрд руб., продемонстрировав рост на уровне около 10% к 2021 году. При этом рынок информационной безопасности в России по масштабам значительно отстает от рынка США и других развитых стран и находится в стадии активного формирования и развития, что является предпосылкой для роста рынка в денежном выражении. Также ранее существенная часть рынка информационной безопасности в России (около 40%) приходилась на зарубежных разработчиков решений и продуктов в сфере кибербезопасности, и в условиях сложной геополитической обстановки и ухода иностранных вендоров, высвобождается значительный объем рынка, который постепенно замещается отечественными игроками. Позитивным фактором для отечественных разработчиков также выступает широкий спектр мер государственной поддержки, включающих как программы импортозамещения на законодательном уровне, так и налоговые льготы, льготы по страховым взносам на сотрудников и льготное кредитование для IT-отрасли. В то же время отрасль характеризуется относительно низкими материальными входными барьерами и сильной конкуренцией между существующими компаниями. Вероятность появления новых игроков на рынке оценивается как высокая, ввиду привлекательности сектора кибербезопасности и наличия финансовой возможности у крупных корпораций из других секторов для развития собственных решений, что сдерживает итоговую оценку риск-профиля. Для IT-отрасли характерен умеренно низкий уровень просроченной задолженности перед кредитными институтами согласно статистике Центрального Банка России.

Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на уровне выше среднего. Адресуемый Группой рынок кибербезопасности оценивается в размере около 140 млрд руб., где Группа занимает уверенные позиции. В частности, доля продуктов Positive Technologies в сегменте систем защиты приложений и в сегменте систем управления инфраструктурой заказчиков оценивается как существенная. Также Группа представлена в сегментах сетевой безопасности, защиты конечных точек и услуг. Группа не представлена в сегментах защиты данных и не предоставляет услуги розничным потребителям. Группа обладает умеренно высокой степенью диверсификации по портфелю продуктов: около 41% отгрузок по итогам отчетного периода было сформировано за счет систем защиты приложений, 31% – систем защиты инфраструктуры, 11% – услуг в сфере информационной безопасности, 10% - на сетевую безопасность. На флагманский продукт MaxPatrol SIEM в отчетном периоде пришлось около трети всех отгрузок. Группа реализует преимущественно лицензионные продукты, доля поступлений от оказания разовых услуг в 2022 году составила около 14%, в условиях активного роста более 60% выручки 2022 года было сформировано за счет новых продаж. Retention rate (доля клиентов, продливших лицензии на приобретенные ранее продукты) в 2022 году составил 94%. Группа предоставляет продукты собственной разработки, при этом для рынка информационной безопасности характерен высокий уровень конкуренции и в ключевых сегментах деятельности Группы присутствуют альтернативные игроки.

Риски концентрации бизнеса агентством оцениваются как низкие. Учитывая специфику отрасли (продажа ПО осуществляется в основном через дистрибьюторов и партнёров), 82% выручки Группы по итогам 2022 года было сформировано за счет отгрузок через 5 крупных российских независимых дистрибьюторов, при этом диверсификация по конечным покупателям оценивается как высокая, так как клиентская база Группы насчитывает более 3300 компаний, высоко диверсифицирована по отраслевой принадлежности, и доля крупнейшего клиента в совокупной выручке не превышает 10%. Зависимость Группы от труднозаменимых поставщиков и подрядчиков отсутствует. Многоуровневая система резервирования данных, использование распределенных серверов и формирование полноценных копий ключевых разработок в нескольких дата-центрах нивелирует ключевые для Группы риски потери данных.

Выручка Группы в отчетном периоде выросла практически в 2 раза до 13,8 млрд руб. По расчетам агентства показатель EBITDA вырос 2,3 раза и составил 6,9 млрд руб. Расширение портфеля клиентов, рост инсталляционной базы в дочерних структурах крупных холдинговых организаций и ежегодные отчисления по продлениям и обновлениям уже внедренных продуктов позволяют постоянно наращивать долю продуктов и сервисов Группы в бюджетах проектов на информационную безопасность у клиентов, что приводит к повышению маржинальности бизнеса. В 2022 году рентабельность по EBITDA по расчетам агентства увеличилась на 8 п.п. и составила 50%, что значительно превышает бенчмарки агентства для максимальной оценки по показателю EBITDA margin. Планы Positive Technologies предусматривают дальнейшее увеличение числа продуктов на одного клиента и предоставление комплексных систем кибербезопасности, что по данным Группы позволит обеспечить значительный рост совокупной выручки и EBITDA в будущих периодах. Ключевой статьей затрат Группы являются расходы на персонал, осуществляющий разработку IT-решений. Три масштабных продукта, в том числе сложные мета-продукты, находятся на стадии активной разработки и настройки под заказчиков, при этом повышенный спрос позволит Группе сохранить рентабельность на уровне отчетного периода.

Оценка долговой нагрузки Группы оказывает значительную поддержку уровню рейтинга. В отчетном периоде Группа нарастила размер кредитного портфеля в 2 раза, что было скомпенсировано кратным ростом EBITDA. По расчетам агентства, отношение скорректированного долга на 31.12.2022 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период составило 0,1х при 0,6х годом ранее. Покрытие процентных платежей показателем EBITDA по расчетам агентства в 2022 году увеличилось до 19,5х при 15,0х годом ранее. По ожиданиям агентства, на горизонте двух лет от отчетной даты среднегодовое значение долг/EBITDA не превысит 1,0х, уровень процентного покрытия прогнозируется выше 20,0х. Агентство ожидает сохранение оценок всех метрик финансового блока в прогнозных периодах на максимальном уровне. Группа планирует существенный объем затрат на доработку текущих продуктов и разработку новых.

Агентство высоко оценивает прогнозную ликвидность Группы. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты денежный поток Группы и свободный остаток денежных средств покрывает потребность в капитальных затратах на поддержание и развитие бизнеса, дивидендных выплатах и затратах на обслуживание и погашение долга. Группа работает преимущественно с крупными компаниями, закрывающими бюджеты в конце года, значительная часть выручки поступает в четвертом квартале, в связи с чем максимальный размер долговой нагрузки приходится на третий квартал. Учитывая сезонный характер денежных потоков, Группа привлекает преимущественно краткосрочное оборотное финансирование, имеет значительный запас ликвидности за счет невыбранных кредитных линий. График погашения обязательств характеризуется как комфортный, пиковые выплаты на обозримом горизонте отсутствуют. Кредитный портфель представлен двумя биржевыми облигационными выпусками в размере 125 млн руб. и 2.5 млрд руб. и кредитными линиями крупных банков с высокой степенью надежности. Наличие на момент рейтингового анализа концентрации на крупнейшем кредиторе в портфеле не оказывает негативного влияния на качественную оценку ликвидности ввиду размеров операционной прибыли Группы и наличия возможностей по диверсификации кредиторов. В Группе утверждена дивидендная политика. Рыночные риски, по мнению агентства, у Группы на текущий момент отсутствуют. Доходы и расходы Группы формируются в рублях, валютные активы и обязательства отсутствуют. Банковские линии привлекаются Группой под плавающие ставки, однако долговая нагрузка на отчетную дату находится на уровне ниже 1,0х, что позволяет агентству оценить потенциальное влияние изменения процентных ставок на финансовое состояние Группы как минимальное.

Блок корпоративных рисков оказывает поддержку уровню рейтинга ввиду высокого качества стратегического обеспечения и риск-менеджмента. Качество корпоративного управления оценивается на высоком уровне: на уровне Группы действует Совет Директоров, состоящий из 8 членов, 3 из которых являются независимыми, сформированы профильные комитеты. Отсутствие коллегиального исполнительного органа, избираемого общим собранием акционеров, оказывает некоторое сдерживающее влияние на оценку качества корпоративного управления. Группа характеризуется высокой степенью информационной прозрачности: на сайте раскрывается отчетность по МСФО и РСБУ, в том числе и промежуточная, отдельные показатели управленческой отчетности, публикуются материалы для инвесторов и годовой отчет с анализом финансовых и операционных показателей деятельности.

По данным аудированной консолидированной отчетности по МСФО выручка Группы за 2022 год составила 13,8 млрд руб., чистая прибыль – 6,1 млрд руб., активы Группы на 31.12.2022 составили 17,5 млрд руб., собственный капитал – 8,3 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.