«Эксперт РА» пересмотрел рейтинг компании Globaltrans Investment по обновленной методологии и присвоил рейтинг на уровне ruAA+

Москва, 23 декабря 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании Globaltrans Investment по обновленной методологии и присвоило рейтинг на уровне ruAA+, прогноз по рейтингу стабильный.

Globaltrans Investment Plc – головная компания группы Globaltrans, одной из крупнейших групп, работающих на рынке грузовых железнодорожных перевозок на территории РФ, стран СНГ и Балтии. По состоянию на 30.06.2020 парк подвижного состава компании (с учетом арендованного парка) составлял 72.4 тыс. единиц и был представлен преимущественно полувагонами (63% парка) и цистернами (29%).

Повышение рейтинга обусловлено сильными операционными и финансовыми результатами Globaltrans в первом полугодии 2020 г., несмотря на кризисные эффекты в экономике РФ и на основных мировых сырьевых рынках, волатильности которых компания косвенна подвержена, обслуживая крупнейших российских сырьевых экспортеров. Агентство учитывает приверженность компании консервативной финансовой политике, что также было продемонстрировано ранее в кризис 2014-2015 гг., и предполагает, что финансовый профиль компании не подвергнется существенному давлению, если цены на предоставление ключевого для компании типа подвижного состава, полувагонов, будут восстанавливаться медленными темпами. Также, в связи с изменением методологии, агентство более не выделяет сдерживающий фактор из-за фрагментированной структуры владения компанией.

Агентство положительно оценивает профиль бизнес-рисков компании. Риск профиль отрасли характеризуется положительной оценкой, учитывая низкую долю просроченной задолженности компаний сегмента, умеренную устойчивость отрасли к внешним шокам и достаточно высокие барьеры для входа на рынок, учитывая значительные масштабы бизнеса компании.

Агентство высоко оценивает рыночные и конкурентные позиции компании. Компания сохраняет лидирующие позиции на рынке оперирования железнодорожным подвижным составом – по итогам первого полугодия 2020 г. грузооборот группы (с учётом привлеченного парка) составил 79.3 млрд т-км (рост на 4.3% относительно 1 пг. 2019)  при объеме погрузки 47.1 млн тонн грузов, доля рынка сохраняется на уровне примерно 8%. Грузовая база по-прежнему представлена преимущественно металлургическими грузами (48% грузооборота за 1 пг. 20120), углем (27%) и нефтепродуктами и нефтью (12%). Клиентская база компании сравнительно концентрирована – по итогам 1 пг. 2020 в терминах чистой выручки (очищенной от проходящего через компанию груженого инфраструктурного железнодорожного тарифа РЖД) крупнейшим клиентом по-прежнему является группа Роснефть (ruAAA, стаб.) с долей 25%. Агентство отмечает стабильность контрактной базы и наличие у компании долгосрочных контрактов - пятерка крупнейших клиентов, включающая группы Роснефть, Металлоинвест, ММК, Газпромнефть и Евраз (ruAA, стаб.), неизменна с 2010 года и обеспечивает компании не менее 50% чистой выручки с 2012 года. С первыми тремя из них (53% чистой выручки) у компании действуют сервисные контракты, в случае Металлоинвеста и ММК подразумевающие твердые обязательства компании по перевозке минимум 70% используемой и производимой продукции, что положительно сказывается на прогнозируемости объемов перевозок и денежных потоков. Компания успешно поддерживает действующие контракты, в том числе с ТМК (ruA, стаб.) и ЧТПЗ (ruA+, стаб.), с которыми в 2018 году были заключены пятилетние контракты, обеспечивающие минимум 70% потребностей в железнодорожных перевозках. Специфика расположения клиентских добывающих и перерабатывающих комплексов и значительный опыт диспетчеризации большого парка позволяет компании более гибко управлять логистикой полувагонов, организуя более сложные кольцевые маршруты, что положительно отражается на операционных характеристиках компании – коэффициент порожнего пробега полувагонов вырос на 1 п.п. до 31% по итогам первого полугодия 2020 года (исходя из соотношения порожнего к совокупному пробегу), что по-прежнему является одним из самых низких показателей в секторе. Также компания имеет дополнительное конкурентное преимущество в виде парка собственных магистральных локомотивов (75 единиц на 30.06.2020), обслуживающих перевозки нефтепродуктов и нефти и позволяющих компании улучшать оборачиваемость парка. Агентство умеренно оценивает износ основных средств – средний возраст полувагона составляет 10.4 года, цистерн – 14.4 лет.

Ожидания агентства касательно охлаждения рынка железнодорожных перевозок в 2019 г. оправдались. В 2019 г. неорганический рост доходностей предоставления подвижного состава перешёл к снижению, что было вызвано профицитом парка подвижного состава на сетях РЖД на фоне низких списаний устаревшего подвижного состава, при высокой загрузке крупнейших вагоностроительных заводов и общего снижения погрузки на сетях РЖД. Также на рынок продолжило оказывать влияние ухудшение конъюнктуры на рынке угля, одного из ключевых перевозимых по железной дороге грузов. Снижение цен на уголь, а также общее ухудшение спроса со стороны стран ЕС оказали существенное влияние на маржинальность деятельности железнодорожных операторов. При этом замещение европейских потребителей в пользу стран Азиатско-тихоокеанского региона было затруднено дефицитом инфраструктуры для увеличения погрузки в восточном направлении. Таким образом, снижение погрузки при одновременно росте парка подвижного состава привели к сокращению доходности полувагонов. Проблемы отрасли, наблюдавшиеся в 2019 г., обострились в 2020 г. в связи со вспышкой эпидемии коронавирусной инфекции и, как следствие, глобальной рецессии, что привело к дальнейшему ухудшению рыночной конъюнктуры на всех основных рынках перевозимых грузов. В результате этого доходности предоставления полувагонов на рынке продолжили падение в 2020 г., закрепившись, в случае отдельных спотовых перевозок ниже 1000 руб./сутки, что продолжит оказывать давление на финансовые результаты операторов. Агентство не ожидает качественного перелома тренда в ближайшие 2 года по причине сохранения профицита вагонов на пространстве колеи 1520 и отсутствия достаточных провозных мощностей через Восточный полигон. Текущая инвестиционная программа ОАО «РЖД» направлена на ускорение модернизации Транссибирской магистрали и БАМ, однако завершение работ не ожидается ранее 2023 г.  Тем не менее, агентство высоко оценивает устойчивость компании к этим факторам, что обусловлено диверсифицированной базой перевозимых грузов, низкой долговой нагрузкой и сетевым масштабом компании, что сглаживает зависимость от конъюнктуры в отдельных отраслях. При этом, наличие долгосрочных контрактов обеспечивает устойчивость операционных денежных потоков даже при негативных рыночных условиях.

Компания продолжает поддерживать низкий уровень долговой нагрузки, исторически связанный с реализуемой стратегией развития – приобретение сравнительно молодого подвижного состава и ряда кэптивных операторов подвижного состава. На рассматриваемом четырехлетнем промежутке, по оценкам агентства, с 30.06.2018 по 30.06.2022 среднее значение отношения долга к EBITDA составляет 1, а отношение долга к FFO (за вычетом поддерживающих капиталовложений) – 1.9. Покрытие процентной нагрузки в терминах отношения EBITDA к процентам к уплате сохраняется на высоком уровне – 13.5 на аналогичном горизонте. Долг обладает комфортной структурой погашения – по-прежнему порядка 30% обязательств имеют сроки погашения менее 1 года. Компания не подвержена валютным рискам ввиду полностью номинированного в рублях долга и отсутствия существенных валютных операций.

Оценка прогнозной ликвидности находится на высоком уровне: агентство принимает во внимание сильный операционный денежный поток, который позволяет финансировать поддерживающий CAPEX, невысокие инвестиции в расширение бизнеса и сильные возможности компании по рефинансированию задолженности, учитывая диверсифицированный кредитный портфель и присутствие на рынке публичного долга. Агентство ожидает, что при сохранении в целом благоприятной ситуации на рынке компания сохранит достаточно высокий объем дивидендных выплат, но также учитывает последовательную реализацию финансовой и дивидендных политик и взаимосвязь возможных средств к распределению с текущими рыночными условиями заимствований.

Агентство положительно оценивает уровень рентабельности компании – хотя по итогам года, завершившегося 30.06.2020, маржа по EBITDA, по расчетам агентства снизилась до 52%, и снизится по итогам 2020 года из-за слабой рыночной конъюнктуры на рынке перевозок в полувагонах. В расчетах рентабельности выручка корректируется на величину груженого инфраструктурного железнодорожного тарифа РЖД, оплачиваемого клиентами через компанию, и услуги соисполнителей, перевыставляемых конечным клиентам без дополнительной маржи

С точки зрения корпоративных рисков, из-за изменения применяемой методологии агентство более не выделяет сдерживающий аспект, касающийся фрагментированной акционерной структуры – пакет акций, превышающий контрольный, находится в свободном обращении на Лондонской фондовой бирже и на Московской бирже, помимо этого, пятеро сооснователей компании бенефициарно владеют пакетами акций, два из которых по 11.5% каждый и остальные трое по 10.8%, 5.1% и 4.0%, соответственно. Прочие аспекты управления корпоративными рисками, включая качество управления, риск-менеджмента, реализации стратегии и информационная прозрачность, по-прежнему оцениваются агентством на высоком уровне.

По данным консолидированной отчетности Globaltrans Investment Plc по стандартам МСФО активы компании на 30.06.2020 составляли 97.9 млрд руб., капитал – 55.8 млрд руб. Выручка по итогам первого полугодия 2020 года составила 35.4 млрд руб., чистая прибыль – 7 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.