«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «РОЛЬФ» на уровне ruA-

Москва, 27 августа 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «РОЛЬФ» на уровне ruA-, прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «РОЛЬФ» (далее – компания) является крупнейшим автодилером на территории Российской Федерации. Портфель брендов компании представлен как в сегменте масс-маркета, так и в премиальном, и на текущий момент включает в себя 22 автомобильные марки и один мотоциклетный бренд. Помимо реализации новых автомобилей и автомобилей с пробегом в перечень предоставляемых услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также реализация страховых и финансовых продуктов. Исторически ключевыми регионами присутствия компании выступают Москва и Санкт-Петербург, дилерская сеть в этих городах насчитывает 62 шоу-рума. Сильные конкурентные позиции в регионах с наиболее устойчивым спросом оказывают положительное влияние на уровень рейтинга.

В начале 2019 года естественное повышение цен на машины усилилось ростом утилизационного сбора и НДС, что на фоне низкой покупательной способности и сокращения господдержки привело к общему снижению продаж. В 2019 году было продано 1,76 млн новых легковых автомобилей (c учетом легких коммерческих автомобилей, LCV), что незначительно ниже результата 2018 года. Ввиду распространения коронавируса негативный тренд усилился в 2020 году. Закрытие автосалонов в апреле и мае текущего года в рамках ограничительных мер по борьбе с коронавирусом привело к падению продаж в эти месяцы на 70% и 50% соответственно. Несмотря на предпринимаемые автодилерами усилия, продажи онлайн остаются на невысоком уровне в силу специфики потребительской модели поведения. За январь-июль 2020 года общее снижение продаж новых автомобилей составило 20% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.  Агентство полагает, что произошедшая девальвация рубля, снижение ВВП страны и глобальная неопределенность, связанная с возможным наступлением второй волны пандемии, продолжат оказывать давление на российский автомобильный рынок.

Бизнес-модель большинства автодилеров, в т.ч. РОЛЬФ, предполагает оценку кумулятивной маржи, а не маржинальности в разрезе каждого из сегментов по отдельности. Таким образом, при реализации каждого автомобиля учитывается бонус от автопроизводителя, доход от реализации и установки дополнительного оборудования и аксессуаров, а также комиссия автодилера за оказание финансовых услуг. В такой бизнес-модели сегмент новых автомобилей выступает отправной точкой для привлечения клиентов и оказания других более рентабельных услуг. На фоне восстановления рынка в 2017-2018 гг. и позитивных ожиданий объем предложения со стороны автопроизводителей значительно вырос в 2019 году. Не оправдавший себя покупательский спрос привел к переизбытку запасов и увеличению оборачиваемости стока. Для нормализации деятельности автодилеры были вынуждены продавать новые автомобили с существенным дисконтом. Таким образом, несмотря на рост выручки компании с 229,7 млрд руб. до 237,5 млрд руб. за 2019 год (далее – отчетный период), показатель EBITDA снизился на 21% и составил 9,4 млрд руб., а рентабельность по EBITDA опустилась с 5,2% до 4%. По ожиданиям агентства, снижение продаж компании в 2020 году в абсолютном выражении будет частично компенсировано более высокой маржинальностью сделок ввиду естественного дефицита новых автомобилей, образовавшегося в результате остановок  на заводах автопроизводителей в период ограничительных мер по борьбе с коронавирусом.

За 2019 год чистый долг компании без учета торгового финансирования увеличился на 1,9 млрд руб. и на 31.12.2019 (далее - отчетная дата) составил 22,2 млрд руб. Общий объем денежных средств на отчетную дату составлял 8,5 млрд руб. Учитывая непростую конъюнктуру рынка, агентство положительно оценивает обеспеченность компании в ликвидности как ввиду высоких остатков денежных средств на балансе, так и с точки зрения доступных объемов открытых лимитов. По мере восстановления продаж накопленный объем денежных средств компания направит на погашение кредитов, а поддерживаемый остаток будет находиться на приемлемом уровне в случае возникновения непредвиденных ситуаций. Отношение выплат по долгу в ближайшие 12 месяцев, производимых за счет операционной деятельности, а не за счет имеющегося запаса ликвидности, к EBITDA за отчетный период составило 70%. Долговой портфель компании продолжает оставаться высоко диверсифицированным - на отчетную дату на крупнейшего кредитора приходилось порядка 16% от суммарного объема пассивов. Для целей расчета общей долговой нагрузки агентство также принимало в расчет торговое финансирование, которое по истечении возможной отсрочки платежа предполагает кредитный характер. Таким образом, отношение чистого долга с учетом обязательств по аренде к EBITDA за отчетный период находится на уровне 2,6х. CFO и FCF покрывают только 38% и 8% долговой нагрузки соответственно. Давление на свободный денежный поток оказывает достаточно высокий объем распределяемых дивидендов. Как минимум, в 2020 году компания планирует отказаться от выплаты дивидендов, что поспособствует сокращению заемных средств и сохранению показателей долговой нагрузки на сопоставимом уровне, несмотря на вероятное ухудшение финансового результата по итогам 2020 года.

В планах компании на 2020-2021 гг. стоит открытие двух новых шоу-румов, а также ребрендинг действующих. По расчетам агентства, на горизонте ближайших 18 месяцев от отчетной даты денежный поток от операционной деятельности до процентных выплат соизмерим с величиной расходов на обслуживание долга и капитальные вложения. Показатели абсолютной и текущей ликвидности находятся на умеренно высоком уровне и на отчетную дату составили 0,3 и 1 соответственно.

Благоприятно на уровне рейтинга сказывается низкая подверженность компании валютным рискам. Вся деятельность компании осуществляется в рублях. Риск обесценения рубля может привести к снижению покупательной способности, однако на примере 2014-2015 гг. значительного эффекта на операционную прибыль не оказывает.

Риски корпоративного управления компании оцениваются агентством как невысокие. В числе сдерживающих факторов агентство отмечает невысокий уровень риск-менеджмента. В связи с выпуском биржевых облигаций в марте 2019 года РОЛЬФ стал раскрывать отчетность и прочие сведения о деятельности компании в публичном доступе, что способствовало повышению информационной прозрачности. Наличие контролирующего собственника и высокое качество стратегического обеспечения оказывают положительное влияние на рейтинговую оценку.

По данным аудированной консолидированной отчетности ООО «РОЛЬФ» по МСФО активы компании на отчетную дату составляли 55,2 млрд руб., капитал – 7,7 млрд руб. Выручка по итогам 2019 года составила 237,5 млрд руб., чистая прибыль 0,9 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.