«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «СИБУР Холдинг» на уровне ruAA+

Москва, 12 декабря 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «СИБУР Холдинг» на уровне ruAA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ПАО «СИБУР Холдинг» (далее – компания, группа, СИБУР) – крупнейшая в России интегрированная нефтехимическая компания. Сегмент «Газопереработка и инфраструктура» отвечает за сырьевое обеспечение группы и включает в себя прием и переработку попутного нефтяного газа (далее - ПНГ) у крупнейших российских нефтяных компаний, фракционирование собственных получаемых, а также закупаемых у крупнейших российских газовых компаний широких фракций легких углеводородов (далее – ШФЛУ) и последующую реализацию природного газа, сжиженного углеводородного газа (далее – СУГ) и нафты. Нефтехимический бизнес группы представлен двумя операционными сегментами: «Олефины и полиолефины» и «Пластики, эластомеры и промежуточные продукты», к которым относятся мощности по производству полиэтилена, полипропилена, пластиков, эластомеров, топливных присадок и ряда других продуктов. Высокий уровень диверсификации деятельности группы как по производственным объектам, так и по продуктовой линейке позитивно оценивается агентством.

Владея и управляя обширной инфраструктурой по переработке и транспортировке сырья в Западной Сибири, являющейся основным регионом производственной деятельности, СИБУР перерабатывает порядка 57% произведенного в России ПНГ и 65% ШФЛУ.  Компания оперирует 8 из 10 газоперерабатывающих заводов в регионе присутствия, управляет сетью трубопроводов, протяженностью более 2,7 тыс. км. Ограниченные возможности альтернативного использования ПНГ для нефтяных компаний, высокие инфраструктурные барьеры для входа новых игроков обеспечивают группе высокий уровень конкурентных позиций, которые отражаются в высоком уровне рентабельности: рентабельность компании по EBITDA за 30.06.2017-30.06.2018 (далее – отчетный период), по расчетам агентства, составила 37%. Маржа переработки группы устойчиво демонстрировала высокие значения даже при значительных изменениях рыночной конъюнктуры благодаря тому, что, во-первых, наблюдалась ярко выраженная обратная корреляция цен на нефть и курса рубля, а во-вторых, рентабельность сегмента «Газопереработка и инфраструктура» и нефтехимического бизнеса частично балансировали друг друга при изменениях цен на нефть, что служило механизмом естественного ценового хеджирования. Реализация СУГ и нафты для компании более выгодна при росте цен на нефть, так как ценообразование при закупке ПНГ преимущественно привязано к ценам на природный газ, которые де-факто индексируются ФАС и не зависят от мировых бенчмарков. Так как эти же нефтепродукты служат сырьем для нефтехимического бизнеса, а ценообразование между сегментами происходит на рыночных условиях, то рентабельность последнего при этом сокращается. При падении цен на нефть происходит обратное: рост прибыли нефтехимического сегмента сглаживает падение прибыли в сегменте «Газопереработка и инфраструктура». Бизнес профиль группы также поддерживается высоким уровнем диверсификации клиентской базы и низким уровнем зависимости от поставщиков, подкрепленным наличием заключенных долгосрочных контрактов на закупку сырья.   

Высокие рублевые цены на нефть послужили основным драйвером роста прибыли группы в отчетный период, позволившим ей нарастить показатель EBITDA более чем на 14% в сравнении с аналогичным периодом в прошлом. Агентство продолжает ориентироваться на ценовой коридор по сорту нефти Brent в 60-65 долларов за баррель, не ожидая значительных изменений в уровне цен как на нефтепродуктовую, так и на нефтехимическую корзину выпускаемых группой товаров. При этом произошедшее во второй половине 2018 года ослабление курса рубля оказывает благоприятное влияние на рентабельность группы. Укрепление рубля при прочих равных негативно скажется на финансовых показателях компании, что частично хеджируется доминированием в структуре долга валютного фондирования.       

Уровень прогнозной ликвидности группы на горизонте от 30.06.2018 (далее – отчетная дата) до конца 2019 года оценивается как высокий: источники ликвидности покрывают направления использования ликвидности группы более чем на 1,25х. Ключевым элементом последних является инвестиционная программа группы, направленная преимущественно на завершение проекта ЗапСибНефтехим (далее – ЗапСиб). Введение в эксплуатацию нового нефтехимического комплекса по производству полиэтилена и полипропилена совокупной мощностью 2 млн тонн в год планируется в середине 2019 года. Завершение проекта позволит группе существенно нарастить рентабельность за счет переработки ПНГ в более маржинальную, чем СУГ и нафта, нефтехимическую продукцию, а также достигнуть экономии на транспортных издержках. Кроме того, новая структура выпуска позволит снизить зависимость бизнес-модели от изменений цен на нефть, так как в выручке сократится доля привязанных к ценообразованию нефти продуктов. Прогнозный операционный денежный поток группы с учетом остатка денежных средств на отчетную дату полностью покрывает капитальные затраты группы и погашения основного долга в этот период. Буфером ликвидности для группы служит значительный объем имеющихся в наличии подтвержденных и неподтверждённых кредитных линий.    

Общая и текущая долговая нагрузка группы оценивается агентством как умеренно низкая. Отношение чистого долга на отчетную дату с учетом приведенной стоимости лизингового портфеля к EBITDA за отчетный период составило 1,7х. Покрытие процентных платежей на горизонте 12 месяцев от отчетной даты показателем EBITDA составляет более 13х. Основное давление на оценку факторов долговой нагрузки по методологии оказывает отрицательное значение пост-дивидендного свободного денежного потока за отчетный период. Агентство ожидает выхода показателя в значимую положительную область только по итогам 2020 года после завершения программы капитальных затрат по проекту ЗапСиб. Также агентство отмечает неопределенность относительно структуры финансирования другого масштабного проекта – Амурского ГХК, который призван продолжить стратегию группы по эффективной монетизации относительно дешевого, доступного по долгосрочным контрактам сырья. Принятие инвестиционного решения по проекту ожидается до конца 2019 года.  

Структура финансирования группы предполагает высокую долю собственных средств (42% в пассивах на отчетную дату), что отразилось в высоком значении коэффициента «стрессовой» ликвидности, который составил 1,13 на отчетную дату. Крупнейший кредитор группы – Фонд национального благосостояния, являющийся держателем облигаций на финансирование ЗапСиба в объеме 1,75 млрд долл. со сроком погашения в 2030 году. Агентство не использует преференций при трактовке этого долга, несмотря на наличие его квази-субординированного статуса по отношению к остальным долговым обязательствам, однако учитывает это, выделяя слабый фактор поддержки со стороны государства.

В блоке корпоративных рисков агентство по-прежнему высоко оценивает качество корпоративного управления группы: совет директоров группы на треть состоит из независимых директоров, в группе утверждена прозрачная дивидендная политика. Позитивно также оцениваются уровень стратегического обеспечения группы и качество риск-менеджмента.   

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка группы за полугодие 2018 составила 258 млрд руб., чистая прибыль - 46 млрд руб., активы на отчетную дату составили 1 153 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.