«Эксперт РА» присвоил рейтинг Первой Грузовой Компании на уровне ruAA+

Москва, 10 июля 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Первая Грузовая Компания» на уровне ruAA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Первая Грузовая Компания» (далее – ПГК, компания) – крупнейший частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ. По состоянию на 31.12.2017 парк в управлении компании составлял 121 тыс. единиц.

ПГК занимает второе место по размеру парка, объему погрузки и грузооборота на сети РЖД. Грузооборот по итогам 2017 составил 324 млрд т-км, исходя из этого рыночная доля оценивается агентством на уровне 13%. Компания оперирует диверсифицированным парком подвижного состава – полувагонами (55% парка в управлении на 31.12.2017), цистернами (18%) и крытыми вагонами (15%). Грузовая база компании умеренно концентрирована – на каменный уголь приходится 38% грузооборота 2017 года, металлургические сырье и грузы (включая кокс) – 24%, нефть и нефтепродукты – 15%. Клиентская база компании диверсифицирована – по итогам 2017 года крупнейшим клиентом была Группа НЛМК с долей 18%, на пять крупнейших клиентов приходилось 48% выручки. Агентство отмечает стабильность контрактной базы и наличие у компании долгосрочных контрактов с крупнейшими клиентами. Группа НЛМК расценивается агентством как якорный клиент по причине контроля единым бенефициаром и длительной истории взаимодействия компаний, выраженной в прочной интеграции ПГК в организацию логистики НЛМК. Четверка крупнейших клиентов, включающая также группы Роснефть, Северсталь и СУЭК, стабильна, как минимум, с 2015 года и обеспечивает компании не менее 43% выручки. С рядом крупнейших клиентов действуют средне- и долгосрочные контракты, составляющие 65% выручки в 2017 году, в ряде случаев включающие обязательства сервисного характера и фиксирующие минимальную долю ПГК в структуре железнодорожных перевозок компаний. Контрактная база с подобной структурой, по мнению агентства, обеспечивает достаточно высокий уровень прогнозируемости объемов перевозок и денежных потоков. Специфика расположения клиентских производственных мощностей, особенно относящихся к металлургическим и, частично, угольным секторам, и значительный опыт диспетчеризации очень большого парка (до 213 тыс. вагонов в управлении на пике в 2010 году) позволяют гибко управлять движением полувагонов и организовывать оптимальные логистические маршруты. Этот факт положительно отражается на операционных характеристиках компании, включая коэффициент порожнего пробега, величина которого по самому распространенному парку на сети – полувагонам – у ПГК значительно ниже среднеотраслевого показателя, хотя и превышает минимальные значения, демонстрируемые отдельными игроками на рынке. Компания обладает собственными мощностями по осуществлению текущих, плановых ремонтов и модернизаций вагонов, а также арендует 8 промывочно-пропарочных станций для подготовки цистерн, что положительно влияет на сроки оборачиваемости подвижного состава.

Компания последовательно реализует стратегию по снижению долговой нагрузки, привлекавшейся ранее для приобретения бизнесов и подвижного состава. По расчетам агентства, по состоянию на 31.12.2017 уровень общей долговой нагрузки характеризовался соотношением долга к EBITDA за 2017 год на уровне 1.3, CFO за аналогичный период покрывал 63% долговых обязательств, FFO – 68%. Долг обладает достаточно комфортной структурой погашения – все действующие кредиты предстоят к равномерному погашению до 2021-2022 гг., обязательства по финансовому лизингу – до 2025-2027 гг. Все четыре обращающиеся эмиссии облигаций компания предполагает выкупить в сроки наступления оферты в 2018-2020 гг. Совокупные выплаты по долгу в 2018 году соответствуют 0.36 EBITDA 2017 года и покрываются CFO и FCF за аналогичный период на 228% и 85%, соответственно. Для целей оценки агентство капитализировало затраты на операционную аренду подвижного состава по контрактам без опции досрочного расторжения в размере приведенной стоимости будущих минимальных арендных платежей. При этом в использующихся значениях CFO, FCF, FFO и EBITDA были восстановлены расходы по операционной аренде по контрактам без опции досрочного расторжения. Структура кредиторов компании диверсифицирована – на 31.12.2017 доля крупнейшего источника фондирования – эмиссий облигаций – в пассивах составляла 12%. Компания не подвержена валютным рискам ввиду полностью номинированного в рублях долга и отсутствия существенных валютных операций.

Прогнозная ликвидность компании оценивается агентством на высоком уровне – 1.37 на горизонте 18 месяцев от 31.12.2017. Несмотря на то, что в расчет показателя был заложен полный объем плановых погашений обязательств, агентство отмечает сильные возможности компании по рефинансированию краткосрочной задолженности, учитывая наличие долгосрочных открытых невыбранных кредитных линий – на сумму порядка 60 млрд руб. Агентство обращает внимание на консервативную финансовую политику компании – несмотря на продолжительную устойчивую генерацию положительного FCF, ПГК не выплачивала дивиденды с 2015 года. Агентство учитывает в своих расчетах, что тенденция по постепенному снижению долговой нагрузки сохранится в дальнейшем.

При оценке показателя агентство также рассчитывает, что компания продолжит финансировать капитальные затраты преимущественно за счет сильного операционного денежного потока. Агентство при этом ожидает существенного роста капитальных затрат – в 2019-2020 гг. в связи с приобретением компанией нового подвижного состава, который заменит списываемые полувагоны и, частично, арендуемые. Агентство обращает внимание, что из-за того, что значительная часть парка ПГК была получена в рамках приватизации выделяемых во время реформы МПС активов, средний возраст парка компании превышает среднерыночный. В рамках последовательно введенных с 2014 года запретов на продление срока службы вагонов и эксплуатацию вагонов с продленным сроком службы компания списала порядка 78 тыс. вагонов в 2015-2016 гг. По состоянию на 31.12.2017 средний возраст полувагона составил 9.8 лет, что в целом соответствует среднерыночным (порядка 8 лет), средний возраст прочего парка превышает среднерыночные значения, особенно в разрезе цистерн и крытых вагонов.

Агентство высоко оценивает уровень рентабельности компании – по итогам 2017 года компания демонстрировала уровень скорректированной рентабельности по EBITDA на уровне 36% и 33% без учета восстановления части затрат на операционную аренду. Поддержку рентабельности оказывают растущие ставки оперирования и концентрация на более доходных грузах после проведенного ранее массового списания полувагонов.

Агентство оценивает корпоративные риски ПГК как крайне низкие, отмечая концентрированную структуру собственности, высокое качество организации корпоративного управления и управления рисками и последовательную реализацию консервативной финансовой и бизнес-стратегии компании. Оценивая информационную прозрачность как высокую, агентство отмечает недостаточную регулярность и полноту раскрытия операционной статистики деятельности компании.

По данным консолидированной отчетности АО «Первая грузовая компания» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2017 составляли 136 млрд руб., капитал – 81.4 млрд руб. Выручка по итогам 2017 года составила 98 млрд руб., чистая прибыль – 19.7 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.