После выделения для этих бумаг лимита в портфелях НПФ рынок ждет критерии для них.
Веролайнен Александра Леонидовна, |
В конце марта Банк России опубликовал проект о внесении изменений в положение № 580-П, регулирующее инвестиции пенсионных накоплений негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Новацией стало выделение ипотечных ценных бумаг (ИЦБ) из 10%-ного лимита рискованных вложений и определение для них отдельного лимита в 5%. Мера направлена на поддержание доступности ипотечного кредитования и ИЦБ могут быть исключены из рискового лимита при наличии кредитного рейтинга определенного уровня, уточнил ЦБ.
Выделение ИЦБ в отдельную категорию инвестиций в портфеле пенсионных накоплений – давно назревший вопрос. 5% от рынка пенсионных накоплений НПФ – это порядка 140 млрд руб. Хотя выделенный лимит выглядит слишком малым, шаг регулятора навстречу просьбам рынка – позитивный сигнал. Это нововведение не означает, что НПФ сразу начнут массово покупать ИЦБ. На их аппетиты влияет множество факторов: требования по стресс-тестированию портфелей, фидуциарная ответственность, низкая ликвидность рынка ИЦБ и сложность их оценки. Несмотря на все это, шаг в сторону рассмотрения ипотечных облигаций как бумаг вне лимитов особо рисковых вложений сделан, и хочется верить, что это шаг в сторону смены мировоззрения и слома предубеждений, навеянных призраками американского ипотечного кризиса 2008 г.
ИЦБ попадают в рисковой портфель пенсионных накоплений, поскольку несут в себе процентный риск. Скорость их амортизации зависит от уровня досрочных погашений ипотечных кредитов, и эта величина является прогнозной. Если прогноз был неточным, то инвестор недополучает запланированный процентный доход и вынужден реинвестировать средства по более низким ставкам. Но процентный риск, как и любой риск в инвестициях, оплачивается инвестору. Бумага предлагается с премией порядка 60–80 базисных пунктов относительно своего кредитного качества.
К тому же рынок в последние годы значительно продвинулся в качестве и доступности моделей определения равновесной цены ИЦБ с учетом встроенного в них опциона. Московская биржа и Дом.РФ разработали конвенцию для расчета цены ипотечных облигаций: предложен единообразный подход к определению темпа досрочных погашений и ожидаемого уровня дефолтности кредитов как по однотраншевым, так и многотраншевым сделкам. Также Дом.РФ разработал детальный калькулятор цены по своим ипотечным бумагам, доступный для всех инвесторов.
Однако по текущему регулированию ИЦБ не могут попасть даже в рисковый портфель НПФ. Проблема заключается в отсутствии рейтингов по шкале инструментов структурированного финансирования национальных рейтинговых агентств в решениях совета директоров Банка России, касающихся инвестиций фондов. Рейтинги такой шкалы содержат постфикс .sf. Регуляторы разных стран рекомендуют его добавлять для отделения инструментов секьюритизации в глазах инвестора от обычных облигаций. Российское регулирование не стало исключением, с единственной особенностью, что нормативные требования не предусматривают возможности приобретения бумаг с рейтингом, имеющим постфикс .sf. Это исключило пенсионные накопления из потенциальных источников фондирования вторичного рынка ипотеки. Следовательно, оценить эффект от выделения ИЦБ в отдельный лимит можно будет только после появления конкретных требований к рейтингам, учитывающих постфикс .sf, а если быть точнее, к тому общему перечню критериев ИЦБ, который регулятор выберет как приемлемый.
Ипотечные облигации Дом.РФ не имеют кредитных рейтингов. Гарантией их качества являются стандарты отбора ссуд в пул и поручительство государственного института развития, которое для банка-оригинатора не является безвозмездным. В нормативных документах об инвестициях в ИЦБ наметился тренд на замену критерия наличия кредитного рейтинга определенного уровня поручительством Дом.РФ. Для ИЦБ с таким поручительством уже созданы улучшенные условия для расчета капитала банков по кредитному и рыночному риску. Меры дорожной карты по развитию рынка ипотечных облигаций, принятой на государственном уровне, сосредоточены вокруг ипотечных облигаций Дом.РФ. И только они были включены в конце марта в ломбардный список Банка России. В таких регулятивных условиях рынок ожидаемо меняет свою структуру. В 2019 г. не было ни одного выпуска ипотечных ценных бумаг за рамками программы Дом.РФ; объем же шести выпусков Дом.РФ составил порядка 300 млрд руб.
Ипотечные облигации Дом.РФ, безусловно, имеют свои преимущества и для инвесторов, и для банков-оригинаторов. Но для полноценного и гармоничного развития российского рынка ипотечной секьюритизации важно ликвидировать регуляторный арбитраж между моделями – облигациями с поручительством и многотраншевыми облигациями под менее стандартные пулы. В многотраншевых сделках кредитное усиление достигается за счет младшего транша. Его выкупает банк-оригинатор, принимающий первые убытки по портфелю, что минимизирует риск отрицательного отбора ссуд для продажи в секьюритизацию.
За расширение возможностей инвестиций в ипотечные облигации НПФ, как самых крупных инвесторов, шла долгая борьба между разными заинтересованными участниками рынка. Финальный перечень критериев ИЦБ от регулятора окончательно определит модель российского вторичного ипотечного рынка.
Источник: Ведомости
