«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг АО «БСК» до уровня ruВВВ-

Москва, 16.09.2026

Резюме

«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности АО «БСК» до уровня ruВВВ-, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruВВВ+ со стабильным прогнозом.

Понижение кредитного рейтинга обусловлено полной операционной и финансовой интеграцией АО «БСК» в структуру непубличной группы «Росхим», информация о финансовом состоянии которой агентству неизвестна. За последние 12 месяцев около 70% продаж компании в денежном выражении было перенаправлено на АО «Росхим», за связанные стороны были выданы поручительства, превышающие 2х EBITDA компании. По мнению агентства, в настоящий момент кредитоспособность компании во многом определяется финансовым состоянием всей группы «Росхим».

Рейтинг кредитоспособности АО «БСК» обусловлен средней оценкой риск-профиля отрасли, умеренно сильными рыночными и конкурентными позициями, комфортной рентабельностью, высокой долговой нагрузкой при повышенной процентной нагрузке, средней оценкой ликвидности, а также приемлемым уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет сильный фактор внешней поддержки со стороны одного из собственников – Республики Башкортостан (ruАА+, негат.) в связи с высокой значимостью АО «БСК» для экономики региона, а также высоким финансовым потенциалом Республики Башкортостан.

АО «БСК» (далее - «компания») является одним из крупнейших химических комплексов России, объединяющим в своем составе три производственных комплекса – «Сода» и «Каустик» в г. Стерлитамак (Республика Башкортостан) и «Березниковский содовый завод» (Пермский край).

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО АО «БСК».

Обоснование рейтинга

Средняя оценка риск-профиля отрасли. Барьеры для входа новых игроков в отрасль присутствия компании характеризуются как повышенные ввиду высокой капиталоемкости отрасли и высокой концентрации рынка. Устойчивость отрасли к внешним шокам оценивается умеренно негативно, что объясняется высокой зависимостью ПВХ сегмента компании от динамики строительной отрасли, а также характеризуется повышенными рыночными рисками.

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. Позиции АО «БСК» на рынке оцениваются агентством высоко – компания занимает лидирующую позицию на российском рынке пищевой и кальцинированной соды, а также является одним из крупнейших производителей ПВХ в России. Производство компании характеризуется умеренно высокой диверсификацией – на долю продукции переработки известняка пришелся 63,1% от общего объёма выручки за 2025 г. Единственным поставщиком камня-известняка для АО «БСК» является совместное предприятие АО «Сырьевая компания», которому принадлежит лицензия на добычу сырья шихана «Шах-Тау». Ввиду существенной ограниченности запасов известняка (на момент рейтинговой оценки имеющиеся запасы достаточны на 4 года при объеме производства кальцинированной соды на уровне 1,5 млн. тонн в год), ресурсная база оценивается негативно. В 2025 г. группой была получена лицензия для геологического изучения, разведки и добычи известняка на новом участке недр до 2050 г. В случае успешной разведки сырья в достаточном объёме и запуска его добычи до истечения запасов известняка на действующем месторождении компания сможет продолжить производство на текущем уровне. Однако в настоящий момент отсутствует информация о точном объёме известняка на новом месторождении, прогнозные ресурсы будут уточнены по результатам геологоразведочных работ в 2027 г. 

Производство компании характеризуется повышенной концентрацией на одном производственном активе – доля завода в г. Стерлитамак составила 80% от общего объёма выручки за 2025 г., годом ранее доля производственного актива в общем объёме выручки составляла 66%. При этом компания располагает достаточным объёмом имущественного страхования, которое осуществляется в страховой компании с высоким уровнем надёжности – это в некоторой степени компенсирует высокую концентрацию производства. Выручка компании за 2025 г. оказалась высоко концентрированной – на долю АО «Росхим» пришлось более 70% выручки. Отсутствие информации о финансовом состоянии группы «Росхим» также ограничивает оценку фактора концентрации бизнеса. Зависимость от труднозаменимого поставщика не выявлена.

Комфортная рентабельность. На фоне сокращения объема операционных затрат EBITDA компании за 2025 г. увеличилась на 2,3 млрд руб. относительно 2024 г. и составила 13,5 млрд руб. EBITDA margin за 2025 г. составила 19%, против 12% в 2024 г., FCF margin по итогам 2025 г. приняла положительное значение и составила 1,4%, что оказывает положительное влияние на оценку фактора. В среднесрочной перспективе компания ожидает постепенный рост EBITDA и дальнейшее укрепление EBITDA margin и FCF margin за счет увеличения объёма продаж кальцинированной соды, а также оптимизации операционных затрат благодаря реализации программ по техническому перевооружению.

Высокая долговая нагрузка при повышенной процентной нагрузке. При оценке долговой нагрузки агентство учитывает поручительства, выданные компанией АО «Росхим» в 2025 г. С учетом этого на 31.12.2025 (далее – «отчетная дата») коэффициент долговой нагрузки Чистый Долг / EBITDA составил 4,5х против 2,7х на 31.12.2024 (без учета поручительств коэффициент долговой нагрузки на 31.12.2025 составил 2,2х). Ожидается, что совместно с отсутствием планов по существенному увеличению объёма долга прогнозируемый рост EBITDA отразится в некотором снижении коэффициента долговой нагрузки в среднесрочной перспективе. При этом невысокое значение свободного денежного потока группы оказывает негативное влияние на оценку фактора.

На фоне высокой ключевой ставки уровень покрытия процентных расходов на отчетную дату снизился до 2,4х с 2,9х на 31.12.2024. По мере снижения ключевой ставки ожидается увеличение уровня покрытия процентных расходов в среднесрочной перспективе.

Средняя оценка ликвидности. Прогнозный объем ликвидности компании с учетом значительного объема невыбранных кредитных линий достаточен для покрытия всех плановых платежей по обслуживанию долга и капитальных затрат. Качественная оценка ликвидности сдерживается фактом наличия существенного объёма краткосрочных обязательств, при этом агентство учитывает достаточность имеющихся кредитных линий и отсутствие риска отказа в предоставлении кредиторами дополнительного долга компании при необходимости. Оценка по-прежнему сдерживается фактом выдачи займов связанным сторонам в объеме 22,5 млрд руб. на 31.12.2025.

Приемлемый уровень корпоративных рисков. Агентство применяет штраф за наличие существенного объема операций со связанными сторонами – по итогам 2025 г. на АО «Росхим» пришлось более 70% от совокупного объёма выручки АО «БСК», что сигнализирует о переводе функции сбыта на ключевого акционера. В компании функционирует совет директоров, при этом в 2025 г. произошло упразднение коллегиального исполнительного органа, Правления, что сдерживает оценку качества корпоративного управления. Информационная прозрачность компании оценивается на умеренно низком уровне из-за отсутствия информации о финансовом состоянии группы «Росхим». По мнению агентства, индивидуальная отчетность АО «БСК» на настоящий момент не способна полноценно отражать ее кредитоспособность без анализа финансового состояния всей группы «Росхим». Прогнозная модель характеризуется достаточной степенью детализации. Фактические результаты компании за 2025 г. отклонились от прогнозных, однако отклонение не являлось критическим и было вызвано объективными причинами – аварией на одной из производственных площадок в августе 2025 г., а также негативными рыночными колебаниями, ввиду чего агентство не применяет штраф к оценке стратегического обеспечения. Качество риск-менеджмента в компании находится на достаточном уровне – функционирует отдел по управлению рисками, а также действует политика по управлению рисками. Кроме того, активы компании застрахованы в достаточной степени в страховой компании с высоким уровнем надежности.

Оценка внешнего влияния

АО «БСК» является градообразующим предприятием для Республики Башкортостан, обеспечивающим большое количество рабочих мест. Компания входит в число крупнейших налогоплательщиков региона, в собственности которого находится блокирующий пакет акций предприятия. Регион обладает достаточным финансовым потенциалом, что определяет его высокую способность оказания финансовой поддержки компании при необходимости. Учитывая значимость АО «БСК» для Республики Башкортостан, а также высокую способность региона оказывать финансовую поддержку, агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны одного из собственников.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruВВ-

Оценка внешнего влияния: + 3 ступени к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие