«Эксперт РА» присвоил ожидаемый кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям серии ПВ-1, планируемым к выпуску ООО «СФО Сплит Финанс», на уровне ruAAA.sf (EXP)

Москва, 11 июля 2025 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило ожидаемый кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям серии ПВ-1, планируемым к выпуску ООО «СФО Сплит Финанс», на уровне ruAAA.sf (EXP). Ожидаемый рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является некоммерческая организация (фонд), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации. Отсутствие выгодоприобретателей у фонда и независимый от оригинатора единоличный исполнительный орган эмитента обеспечивают отсутствие юридического контроля над эмитентом со стороны оригинатора.

Оригинатор

Оригинатором портфеля является АО «Яндекс Банк» (далее – банк, АО «Яндекс Банк»). Доля секьюритизируемого портфеля составляет около 15% от совокупного портфеля потребительских кредитов банка по состоянию на 01.04.2025. Рейтингуемая сделка является вторым выпуском облигаций, размещаемым в рамках сделки секьюритизации потребительских кредитов банка. Первая сделка секьюритизации потребительских кредитов АО «Яндекс Банк», эмитентом облигаций в которой выступила компания ООО «СФО Сплит Финанс 1», была реализована в декабре 2024 г., объем эмиссии старшего транша составил 7,7 млрд руб.

Ключевым кредитным продуктом банка является «Супер сплит», предоставляемый для оплаты товаров частями в Яндексе, у партнеров Яндекса или офлайн через банковскую карту на срок 6, 12 или 24 месяца. Бизнес-процессы по выдаче и обслуживанию кредитов с учетом продуктовой специализации оцениваются агентством как соответствующие рыночным стандартам. Процедуры обслуживания заемщиков, кредиты которых войдут в секьюритизируемый портфель, не отличаются от процедур обслуживания собственного портфеля потребительских кредитов банка. Информационные системы банка позволяют вести раздельный учет задолженности по собственному и секьюритизируемому портфелю и автоматически строить необходимые для подготовки, обслуживания и мониторинга сделки отчеты. При моделировании денежных потоков по сделке агентство не применяло негативных корректировок к поступлениям от портфеля, связанных с процессами оригинатора и сервисного агента.

Программа облигаций

Облигации выпускаются в рамках программы, рассчитанной на 5 лет, с залоговым обеспечением, совокупным номинальным объемом размещаемых облигаций до 100 млрд руб. Рейтингуемый выпуск является первым в рамках данной программы. Облигации каждого выпуска в рамках программы будут обеспечиваться залогом денежных требований отдельно от залога денежных прав других выпусков, а денежные средства размещаются на отдельных залоговых счетах эмитента. Несмотря на это, агентство отмечает риск смешения залога при банкротстве эмитента с залогом по другим облигационным выпускам эмитента, который оценивает как несущественный. В этом случае до 30% от суммы залога может быть пропорционально распределено для исполнения старших обязательств эмитента по всем выпускам облигаций в рамках программы.

Согласно методологии агентства, кредитный рейтинг облигаций может быть пересмотрен в случае выпуска эмитентом в рамках программы старшего транша облигаций с более низким рейтингом.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям будут выступать уступаемые эмитенту перед размещением облигаций денежные требования по кредитным траншам, предоставляемым в рамках согласованного банком лимита по кредитным договорам потребительского возобновляемого необеспеченного кредитования, заключенным с физическими лицами (далее – потребительские кредиты), в том числе денежные требования по уплате суммы непогашенного основного долга и начисленных процентов, пеней и штрафов за пользование кредитом и денежные требования по договору банковского (залогового) счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по предоставленным кредитным траншам.

Агентство отмечает невысокую долю выявленных ошибок в данных реестра кредитов относительно первичной кредитной документации, поэтому рассматривает предоставленные данные по кредитам как достоверные для осуществления рейтингового анализа. Результаты проведенного аудита портфеля были учтены в моделировании денежных потоков. Кроме того, банк предоставил агентству подробные исторические данные по совокупному портфелю потребительских кредитов за период с сентября 2023 по апрель 2025 года в формате винтажного отчета, исторические данные по реструктуризациям кредитов, предоставленным кредитным каникулам и статистику взыскания просроченной и дефолтной задолженности.

Эмитент перед размещением приобретет портфель потребительских кредитов банка на общую сумму не более 13,5 млрд руб. Оплата уступки будет произведена за счет средств, которые эмитент привлечет при размещении облигаций старшего транша и младшего субординированного кредита, предоставленного банком.

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов

По состоянию на 01.06.2025 предварительный портфель характеризуется очень высокой гранулярностью и содержит 953 тыс. кредитов. На долю 50 крупнейших кредитов приходится 0,1% совокупного остатка основного долга, на долю топ-100 – 0,2%. Средний остаток основного долга по кредитам составляет 13 тыс. руб. Критерии отбора портфеля не позволяют включать в портфель кредитные транши, непогашенная сумма основного долга по которым превышает 500 тыс. руб. Высокий уровень гранулярности портфеля оценивается агентством позитивно.

Средневзвешенная ставка кредитов в предварительном портфеле составляет 38,9% годовых, что выше средневзвешенных значений для выдач банка соответствующих винтажей. Эмиссионная документация предусматривает ограничение минимальной ставки по кредиту, который может быть включен в портфель секьюритизируемых активов, на уровне 20% годовых, при этом при снижении средневзвешенной ставки по портфелю до 34% годовых начинается плановая амортизация облигаций, а при достижении средневзвешенной ставки 33% годовых – ускоренная амортизация. При расчете средневзвешенной ставки для целей выполнения триггеров изменения плана амортизации рейтингуемого транша процентная ставка по кредитным траншам, по которым не завершились кредитные каникулы, полагается равной нулю.

Портфель состоит из кредитных траншей, предоставленных на разный срок: 6, 12 и 24 месяца. В рассматриваемом портфеле доли указанных продуктов составляют 13% - для траншей, предоставленных на 6 месяцев, 38% - 12 месяцев, 49% - 24 месяца. Средневзвешенный срок кредитов с даты выдачи на 01.06.2025 составляет около 3 месяцев, средневзвешенный срок до погашения – 13 месяцев.

Портфель имеет широкую региональную диверсификацию. На 5 крупнейших регионов приходится 42% текущего остатка задолженности, на 10 регионов – более 56%. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному признаку.

Кредитное качество портфеля

Текущее кредитное качество портфеля секьюритизируемых активов оценивается как приемлемое: более чем у 99,9% заемщиков не было исторической просроченной задолженности за последние 5 лет по любым кредитным продуктам, включая продукты банка (на дату выдачи кредита), превышающей 90 дней. Кроме того, согласно установленным критериям отбора, на дату уступки в портфеле будут отсутствовать кредитные транши, по которым когда-либо допускалась просроченная задолженность, превышающая 30 дней, а также кредитные транши с неоконченным на момент уступки льготным периодом выплаты задолженности (кредитными каникулами) или иной реструктуризацией задолженности. Средневзвешенное соотношение ПДН в секьюритизируемом портфеле составляет 29%.

Агентство отмечает, что три типа кредитных траншей, входящих в портфель, предоставленных на 6, 12 или 24 месяца, имеют разный уровень максимальной исторической дефолтности на горизонте жизни кредитов - 8%, 17% и 24% соответственно.

В расчетах агентство исходило из максимальных уровней дефолтности кредитных продуктов портфеля. Агентство основывалось на предпосылке, что средневзвешенная базовая вероятность дефолта кредитных траншей на всем горизонте их жизни без учета корректировки на макрофазу, не превышает 27%, а также проводило расчеты с учетом двукратного роста значений дефолтности в период кризиса в соответствии с методологией.

Револьверный период

В сделке предусмотрен револьверный период, который составляет 13 расчетных периодов с даты начала размещения облигаций при отсутствии реализации дополнительных триггеров, свидетельствующих об ухудшении качества портфеля или кредитоспособности основных участников сделки, в более короткий период. В револьверный период поступления по основному долгу от портфеля направляются на приобретение у оригинатора новых прав требований. При моделировании револьверного периода агентство учитывало вероятность его досрочного прекращения при срабатывании предусмотренных эмиссионной документацией триггеров на досрочное начало плановой или ускоренной амортизации. Также проводилось сценарное тестирование сделки секьюритизации на предмет возможного ухудшения кредитного качества портфеля базовых активов при завершении револьверного периода исходя из предельных допустимых значений предусмотренных триггеров начала плановой или ускоренной амортизации.

Агентство учитывало возможность изменения характеристик портфеля в течение револьверного периода ввиду высокой скорости погашения кредитов (половина портфеля имеет срочность до 1 года). Агентство закладывало консервативную предпосылку пополнения портфеля в течение револьверного периода кредитными траншами, которые предоставляются на 24 месяца и имеют выдержку 1 месяц и наиболее высокие исторические уровни дефолтности и наименьшую скорость погашения.  При моделировании погашения кредитов, входящих в секьюритизируемый портфель, агентство, помимо контрактных дат погашения, учитывало исторические показатели темпов срочного и досрочного погашения задолженности по потребительским кредитам (оборачиваемости). Базовое значение месячного коэффициента оборачиваемости составило 6,2%.

Текущие темпы выдачи и структура кредитного портфеля физических лиц банка позволяют оценивать способность оригинатора пополнять секьюритизируемый пул в револьверный период как достаточную.

В сделке предусмотрено наличие представителя владельцев облигаций (далее – ПВО), который до момента уступки верифицирует соответствие уступаемого портфеля части квалификационных требований и имеет право запросить у эмитента любую дополнительную информацию о состоянии портфеля. Кредитные транши, не соответствующие критериям приемлемости, указанным в эмиссионной документации, считаются не уступленными в пользу эмитента, и поступают на баланс сервисного агента. Контроль за соблюдением триггеров начала плановой и ускоренной амортизации, а также за основаниями для наступления досрочного погашения облигаций по требованию их владельцев возложен на представителя владельцев облигаций.

Меры кредитного усиления

В рамках сделки сформировано кредитное усиление в размере 22% от остатка основного долга секьюритизируемого портфеля. Кредитное усиление сформировано путем предоставления оригинатором младшего кредита для целей покупки портфеля потребительских кредитных траншей и кредита на формирование резервного фонда. Дата погашения младшего кредита наступает после даты погашения старшего транша. Документацией предусмотрена возможность амортизации младшего кредита пропорционально его доле в структуре обязательств эмитента, однако такая амортизация приостанавливается в случае снижения средневзвешенной ставки по портфелю ниже 35% годовых или формировании в структуре портфеля базовых активов доли дефолтов с учетом взыскания и обратных выкупов оригинатором более 4%.

Кроме того, в случае снижения уровня перепокрытия рейтингуемого транша недефолтными базовыми активами с учетом средств на залоговом счете ниже 130% начинается плановая амортизация облигаций, а при достижении уровня перепокрытия 115% – ускоренная амортизация. Перепокрытие обеспечением позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу от портфеля.

Залоговый счет эмитента, на который будут поступать средства от заемщиков, открыт в банке с рейтингом ruAAA. Резервный фонд по сделке будет сформирован на залоговом счете к дате размещения в размере не менее 10% от совокупного номинала облигаций за счет кредита от оригинатора. После начала плановой амортизации резервный фонд может амортизироваться при соблюдении предусмотренных эмиссионной документацией условий амортизации резервного фонда. При этом размер резервного фонда на начало каждого расчетного периода должен составлять не менее 10% от совокупного непогашенного номинала облигаций, но не менее 30 млн рублей.

Суммарная доля кредитного усиления сделки без учета избыточного спреда (младший кредит и резервный фонд) составляет не менее 29% от секьюритизируемого портфеля, что оценивается агентством как высокий уровень кредитной поддержки сделки и оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

Агентство оценивает номинальное превышение процентных поступлений по секьюритизируемому портфелю (без учета влияния стоимости риска и досрочных погашений кредитных траншей) над купонными платежами и операционными расходами эмитента на уровне свыше 21% годовых от остатка основного долга по портфелю. При этом агентство ожидает, что показатель может снизиться в течение револьверного периода, в случае замещения первоначального портфеля новыми кредитными траншами с более низкими ставками. Величина превышения процентных доходов над процентными расходами также оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

Функции резервного сервисного агента выполняет ООО «Финансовые и платежные технологии», оказывающее платежный сервис в группе «Яндекс». С учетом специфичности секьюритизируемого кредитного продукта, а также большого количества секьюритизируемых кредитных траншей, передача сервисного обслуживания портфеля за периметр группы МКПАО «Яндекс» (ruAAA, стаб.) может быть затруднена. При этом эмиссионной документацией предусмотрено, что в случае отсутствия действующего договора с сервисным агентом или резервным сервисным агентом, хотя бы один из которых имеет собственный кредитный рейтинг не ниже BBB+ по национальной шкале по истечении 3 месяцев с даты понижения кредитного рейтинга сервисного агента до уровня BBB или ниже начнется ускоренная амортизация.

По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,25%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,19%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,06%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,05%

Результаты стресс-тестирования

Ожидаемый кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО Сплит Финанс» серии ПВ-1 показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылки, что в период кризиса происходит увеличение вероятности дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, а также снижение темпов оборачиваемости ссуд.

Кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигаций ООО «СФО Сплит Финанс» серии ПВ-1 может отличаться от настоящего ожидаемого кредитного рейтинга в случаях:

- внесения агентством изменений в методологию присвоения кредитных рейтингов, непосредственно относящуюся к инструменту структурированного финансирования;

- отличия фактических параметров размещения облигаций ООО «СФО Сплит Финанс» серии ПВ-1 от заявленных агентству планов на этапе присвоения ожидаемого кредитного рейтинга;

- прочих существенных изменений, способных привести к изменению кредитного рейтинга в соответствии с методологией присвоения кредитных рейтингов, относящейся к инструменту структурированного финансирования.

Решение о рейтинговом действии принято с отступлением от действующей методологии присвоения кредитных рейтингов инструментам структурированного финансирования. Методология агентства предусматривает проведение моделирования денежных потоков на уровне отдельных активов в составе пула. В связи с тем, что анализируемый пул активов состоит из 953 тыс. кредитных траншей, агентство проводило моделирование по отобранной выборке кредитов с сохранением неизменными ключевых средневзвешенных характеристик общего портфеля. Ключевые характеристики сокращенного портфеля отличаются от соответствующих им характеристик секьюритизируемого портфеля не более чем на 3%. При этом для оценки кредитного качества портфеля агентство определяло вероятности дефолта по всем кредитам, включенным в секьюритизируемый портфель, на индивидуальной основе в соответствии с методологией. Из предоставленного портфеля в 953 тыс. кредитных траншей агентство с целью моделирования денежных потоков случайным образом отобрало 30 тыс. кредитных траншей на общую сумму остатка основного долга 0,4 млрд руб., увеличив затем пропорционально по всем кредитным траншам задолженность до 13 млрд руб., что соответствует плановому значению секьюритизируемого портфеля. Портфель, использованный в моделировании, сохраняет характеристики высокой гранулярности: на топ-100 приходится 3,7%.

Регуляторное раскрытие