«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruBB+ и сохранил развивающийся прогноз

Москва, 9 сентября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruВВ+, прогноз по рейтингу развивающийся. Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruВВВ c развивающимся прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Сегежа Групп» (далее – «группа», «Сегежа») обусловлен сдержанной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокой долговой нагрузкой, чувствительной ликвидностью, приемлемым уровнем рентабельности при высоком уровне корпоративного управления.

Снижение рейтинга связано с ухудшением метрик долговой и процентной нагрузок по сравнению с датой последнего пересмотра рейтинга, вызванных снижением показателя EBITDA группы на фоне общего спада в отрасли и ростом стоимости заемного финансирования. Отрицательный свободный денежный поток Сегежи привел к продолжению роста объема долга в абсолютном выражении. Ранее агентство ожидало значительно более позитивной динамики EBITDA в краткосрочной перспективе. Ухудшение финансового состояния группы усложняет переговоры с кредиторами о реструктуризации долга, что было отражено в более низкой оценке ликвидности. Ужесточение риторики Банка России относительно прогнозной динамики ключевой ставки привело к ухудшению оценки рыночных рисков Сегежи в части процентного риска. По рейтингу отражен сильный фактор поддержки со стороны мажоритарного акционера группы, ПАО АФК «Система» (ruAA-, стаб.), в связи с ожиданиями Агентства в оказании поддержки. В этой связи по рейтингу выставлен сильный фактор поддержки со стороны мажоритарного акционера. Сохранение развивающегося прогноза обусловлено неопределенностью, связанной со сроками и форматом финансового оздоровления компании.

ПАО «Сегежа Групп» - ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.

Рейтинг кредитоспособности группы присваивался на основании консолидированной отчетности ПАО «Сегежа Групп», составленной по правилам МСФО.

Обоснование рейтинга

Сдержанная оценка риск-профиля отрасли, в которой работает компания. Устойчивость к внешним шокам отрасли присутствия группы оказывает давление на рейтинговую оценку ввиду ее цикличности, в т.ч. за счет высокой зависимости от спроса в строительной и других отраслях промышленности. Однако барьеры для входа новых игроков в отрасль оцениваются как высокие из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей, а также масштабов бизнеса группы, что положительно влияет на конкурентоспособность ПАО «Сегежа Групп» в кратко- и среднесрочной перспективе.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа занимает лидирующие позиции по своим операционным сегментам, а также является одним из крупнейших арендаторов леса в мире. Около половины выручки формируется за счет продукции деревообработки. Агентство отмечает высокую степень вертикальной интеграции, 87% производственных потребностей закрывается собственным лесосырьем, что обеспечивает высокий уровень контроля над себестоимостью продукции и низкую зависимость от рыночных цен на основной компонент себестоимости – лесное сырье. Износ основных средств Компании по бухгалтерским данным составляет 36%, что соответствует умеренной оценке.

Бизнес-профиль группы характеризуется высоким уровнем диверсификации клиентской базы, производственных активов, а также отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков. Группа сумела сохранить высокую долю экспортных поставок за счет переориентации на новые регионы и увеличения своей доли рынка в ряде стран, в частности в странах Азии, Ближнего Востока и Северной Африки. По итогам 2023 года основным экспортным рынком сбыта остается Китай. Продукция группы реализуется как через трейдеров, так и напрямую конечным покупателям. Агентство отмечает низкую концентрацию производственных мощностей, доля крупнейшей бизнес-единицы, АО «Сегежский ЦБК», составила около 17% выручки группы.

Высокая долговая нагрузка. На 31.03.2024 (далее – «отчетная дата») долг с учетом финансовой аренды (кроме лесных участков), вырос до 137,6 млрд руб., по сравнению с 124,2 млрд руб. годом ранее (+11% г/г). Рост долга связан со снижением операционного денежного потока и необходимостью привлечения дополнительного финансирования с целью обслуживания портфеля заимствований. На 31.03.2024 LTM (далее – «отчетный период») отношение долга к EBITDA по расчетам агентства кратно превышает максимальные бенчмарки агентства. На рост показателя также повлияло снижение EBITDA за отчетный период. Ранее агентство ожидало значительно более позитивной динамики показателя в краткосрочной перспективе. Кроме того, агентство отмечает сильное увеличение процентной нагрузки группы на фоне роста долга и ставки заимствований. За отчетный период отношение EBITDA к годовым процентным платежам по расчётам агентства составило 0,4х. Негативные оценки метрик долговой и процентной нагрузок в отчетном периоде оказывают существенное давление на итоговый уровень рейтинга. Агентство отмечает, что метрики долговой и процентной нагрузок могут улучшиться за счет разворота ценового тренда на ключевых рынках сбыта, увеличения объемов реализуемой продукции, ослабления курса национальной валюты, а также за счет оптимизации кредитного портфеля. Группа проводит комплексную работу по оптимизации условий своего кредитного портфеля, которая будет заключаться в пролонгации сроков погашения обязательств и снижению процентных платежей, а также планирует проведение дополнительной эмиссии акций.

На текущий момент порядка 38% долга Сегежи привлечено под плавающие ставки, что может оказать давление на процентную нагрузку в случае дальнейшего повышения ключевой ставки Банка России.

Чувствительная ликвидность. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты капитальные затраты, предстоящие погашения и процентные платежи покрываются прогнозным операционным денежным потоком группы, денежными средствами на отчетную дату и доступными невыбранными кредитными линиями. Сегежа рефинансировала краткосрочную часть долга с эффективным переносом срока погашения основного долга на срок до 1-го года. Также, группа пересмотрела свою инвестиционную программу, сосредоточившись на проектах по поддержанию и модернизации действующих производственных мощностей.  В качественной оценке ликвидности агентство отмечает отсутствие окончательного плана реструктуризации кредитного портфеля компании, без которого у группы имеется пик погашения уже в 2025 году. Поддержку уровню рейтинга оказывает отсутствие концентрации на одном кредиторе.

Приемлемый уровень маржинальности. За отчетный период Рассчитанный агентством показатель EBITDA margin снизился до 7% (годом ранее – 11%), что оценивается как умеренно низкий показатель для отрасли. При этом агентство отмечает, что поддержку итоговому уровню рейтинга оказывает цикличность отрасли и возможность ее восстановления в среднесрочной перспективе на фоне отложенного спроса и ожидаемой позитивной ценовой динамики на продукцию.

Оценка фактора валютных рисков отражает наличие риска укрепления курса рубля, так как большая часть выручки Группы от продажи номинирована в иностранной валюте, а затратная часть, включая долговые обязательства - преимущественно в национальной валюте. В условиях дефицита на рынке валютной ликвидности, реализация политики натурального хеджирования, когда валютные расходы покрываются валютной выручкой, является труднореализуемой для группы.

Высокий уровень корпоративного управления. В группе действует Совет директоров, при котором работают профильные комитеты: Комитет по аудиту, Комитет по стратегии и устойчивому развитию, Комитет по назначениям и вознаграждениям. Агентство отмечает, что в Совете директоров присутствуют независимые директора. Также функционирует исполнительный орган в лице Правления. Система риск-менеджмента оценивается позитивно. Качество стратегического планирования и уровень информационной прозрачности группы также оказывают положительное влияние на уровень рейтинговой оценки.

Оценка внешнего влияния

Группа является активом одной из российских холдинговых компании с высоким уровнем кредитоспособности. Агентство отмечает высокую способность мажоритарного акционера к оказанию поддержки в случае необходимости и его высокую заинтересованность в оказании этой поддержки, а также прецеденты оказания значимой поддержки, результате чего агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны собственника. 

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает высокую вероятность изменения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие