«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» на уровне ruA+

Москва, 3 сентября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Селигдар» на уровне ruA+, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Селигдар» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными показателями маржинальности, комфортной долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности и низким уровнем корпоративных рисков.

ПАО «Селигдар» (далее – «Селигдар», «Группа») является одним из ведущих производителей золота и крупнейшим производителем олова в России. Активы Группы располагаются в Республике Саха (Якутия), Алтайском крае, Республике Бурятия, Оренбургской области, Хабаровском крае и на Чукотке.

Рейтинг кредитоспособности Группы присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Селигдар».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Агентство умеренно позитивно оценивает устойчивость отрасли Группы к внешним шокам. Финансовые результаты компаний сектора зависят от цены реализации золота, которая на протяжении последних нескольких лет находится на высоких уровнях на фоне коронакризиса, геополитической и экономической нестабильности. Продолжающаяся популярность монетарного золота среди мировых центральных банков и увеличение закупок со стороны ЦБ РФ с внутреннего рынка для восполнения резервов создают условия для смягчения рисков падения цен на золото. В то же время низкая по отрасли себестоимость добываемого компанией металла способствует повышенной устойчивости к внешним ценовым шокам. Барьеры для входа в отрасль Группы оцениваются агентством как умеренно высокие.

Производство золота в 2023 году (далее – отчетный период) составило 8 274 кг, что на 10% выше уровня данного показателя годом ранее. Рыночные и конкурентные позиции оказывают умеренно позитивное влияние на уровень рейтинга – по итогам 2023 года Группа входит в топ-10 среди российских компаний по объему производства. Обеспеченность запасами оказывает поддержку рейтингу Группы – в терминах объема производства за 2023 год данный показатель составляет около 34 лет. Положительно оценивается уровень себестоимости на унцию золота. По итогам 2023 года AISC составил 1 225 долл. США/унц., что выше показателя предыдущего года на 12%. Данная динамика затрат обусловлена рыночными тенденциями, характерными для всех игроков отрасли – ростом расходов на персонал, материалы и логистику.

Комфортная долговая нагрузка. На 31.12.2023 (далее – отчетная дата) долговая нагрузка в терминах чистый долг с учетом задолженности по факторингу и поручительств / EBITDA составила 3,0х, ниже показателя предыдущего года на уровне 3,9х. Процентная нагрузка на отчетную дату составила 2,7х. В среднесрочной перспективе Группа планирует снижение показателей долговой и процентной нагрузки, как за счет наращивания показателя EBITDA, так и за счет сокращения абсолютных показателей долга. Агентство отмечает, что превалирование «золотых» инструментов в долговом портфеле «Селигдара» положительно влияет на процентную нагрузку ввиду низких ставок по данным продуктам; при этом повышает чувствительность метрик долговой нагрузки к ценам на золото ввиду переоценки данных показателей на дату отчетности, что не оказывает влияния на возможности Группы обслуживать данные обязательства. Агентство отмечает, что около 60% долга регулярно переоценивается в зависимости от рыночной стоимости золота, поскольку он фиксирован или номинирован в граммах драгоценного металла ввиду того, что Группа придерживается стратегии заимствований в добываемом ею активе для естественного хеджирования ценовых и валютных рисков

Высокая оценка ликвидности.  На горизонте 12 месяцев от отчетной даты прогнозный операционный денежный поток Группы и остаток денежных средств на отчетную дату будут покрывать расходы на обслуживание долга и капитальные затраты. Агентство позитивно оценивает качественные параметры по ликвидности, улучшение профиля кредитного портфеля, что характеризуется ростом дюрации портфеля, комфортным графиком погашений, отсутствием пиковых платежей. Валютные риски Группы оцениваются умеренно позитивно. Имеется определенный дисбаланс выручки и затрат по валютам, однако заимствования в золоте хеджируют валютные риски.

Высокая маржинальность. В 2023 году выручка «Селигдара» выросла на 61% и составила 56 млрд руб. Данный рост в основном обусловлен увеличением средней цены реализации в долл. США, ослаблением рубля по отношению к долл. США, реализацией золота третьих лиц. Несмотря на рост затрат на унцию, рентабельность по EBITDA оценивается высоко - согласно расчетам агентства, за отчетный период маржинальность составила 31%, в среднесрочной перспективе данный показатель не ожидается ниже 30% для максимальной оценки согласно методологии агентства. Рентабельность золотодобывающего дивизиона за 2023 год без учета операций купли-продажи золота третьих лиц, составила 44% по сравнению с 42% за аналогичный период годом ранее. В расчет исторических показателей выручки и EBITDA агентство добавляет результаты АО «Лунное», совместного предприятия Группы и ГК «Росатом» по совместному освоению месторождения Лунное. Доля владения «Селигдара» составляет 49,97%, результаты АО «Лунное» не консолидируются в отчетность Группы по стандартам МСФО.

Низкий уровень корпоративных рисков. Поддержку оценке оказывает высокое качество стратегического обеспечения и корпоративного управления, высокий уровень транспарентности и риск-менеджмента. В Группе действует Совет директоров с независимыми членами и Правление, публикуется аудированная отчетность по стандартам МСФО и прочая необязательная к раскрытию информация. В «Селигдаре» принята Политика по управлению рисками, функционирует коллегиальный орган по управлению рисками, страхуется 95% основных средств, что позитивно оценивается агентством.

В конце июня 2024 года Президент Группы г-н Бейрит К.А. и один из бенефициаров были отправлены под домашний арест в рамках расследования дела об утрате активов НПФ. Менеджмент отмечает, что данные обстоятельства не связаны с Группой и никак не скажутся на операционном управлении «Селигдаром». На момент проведения анализа полномочия г-на Бейрита К.А. в качестве Президента Группы были прекращены, данный пост занимает г-н Хрущ А.А. Отмечается, что прямые доли владения бенефициаров не являются существенными для того, чтобы Группа столкнулась с проблемами при осуществлении голосования на собраниях акционеров.  

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие