«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» на уровне ruААА

Москва, 12 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «РусГидро» на уровне ruААА, прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» (далее – РусГидро, компания, группа) присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее – ПС), Российской Федерации (через Росимущество, далее – государство).

Оценка собственной кредитоспособности ПАО «РусГидро» обусловлена сильной оценкой бизнес-профиля отрасли, умеренно-высокой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности, комфортным уровнем рентабельности и низким уровнем корпоративных рисков.

РусГидро - один из крупнейших энергохолдингов в РФ. Группа управляет более 60 гидроэлектростанциями по всей стране, тепловыми электростанциями на Дальнем Востоке, а также энергосбытовыми компаниями и научно-проектными институтами. Установленная мощность электростанций группы превышает 38 ГВт. Основной акционер компании — Росимущество (62,2%), 12,37% принадлежит ПАО Банк ВТБ (ruAAA/стаб.), около 9,6% — Группа МКПАО «ЭН+ГРУП».

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной финансовой отчетности по МСФО Группы РусГидро.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» присваивается на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры – государства, по совокупности следующих критериев:

- в оценке возможностей поддержки со стороны государства Агентство принимает во внимание практику оказания государственной поддержки в форме регулярного субсидирования энергокомпаний группы в ДФО (более 390 млрд руб. было выделено за период с 2012-2023гг), исторической докапитализации компании (общим объемом 118 млрд руб. с 2010 г.) для финансирования инвестиционных проектов группы в ДФО и для погашения энергокомпаниями банковских кредитов. Государственная поддержка проявляется и в других формах, в частности посредством обеспечения благоприятной системы регулирования. Действующее регулирование в отрасли поддерживает прогнозируемость денежных потоков и сглаживает подверженность рыночным рискам. Планируемая либерализация рынка электроэнергии и мощности в ДФО в 2025-2030 гг., также позволит улучшить предсказуемость операционных потоков и покрытие инвестиционных обязательств компании;

- в части оценки ограничений поддержки агентство отмечает отсутствие каких-либо законодательных ограничений для оказания поддержки юридического, экономического или иного характера, в случае ее необходимости;

- высокая степень влияния государства на компанию обусловлена полным стратегическим и операционным контролем со стороны государства: государство совокупно контролирует 75% уставного капитала через Росимущество и ВТБ, в Совет директоров ПАО «РусГидро» входят представители государства, занимающие высокие руководящие позиции;

- системная и социальная значимость характеризуется как высокая в связи с тем, что компания входит в перечень системообразующих организаций, является ключевой компанией в российской электроэнергетической отрасли с долей около 15,5% в общем объёме установленной мощности электростанций ЕЭС России по итогам 2023 г. Ухудшение финансового состояния РусГидро способно привести к существенным социально-экономическим рискам для государства;

- в части оценки поддержки со стороны государства, отмечается, что компания ежегодно получает субсидии, объем которых утверждается на длительный срок.

Обоснование собственной кредитоспособности рейтинга

Сильная оценка бизнес-профиля. Электрогенерирующая отрасль характеризуется высокой устойчивостью к внешним шокам, что объясняется повышающимся спросом на электроэнергию и стабильностью ценовой среды. Дополнительно, для отрасли характерна высокая капиталоёмкость, что существенно снижает вероятность появления новых игроков. РусГидро является крупнейшей генерирующей компанией России, однако, оценка рыночных и конкурентных позиций компании несколько сдержана, что объясняется средней степенью изношенности ОС, а также наличием топливных затрат при производстве электроэнергии энергокомпаниями в ДФО. Однако, высокая доля гидрогенерирующих активов позволяет компании сохранять издержки на умеренном уровне и фиксировать стабильно высокий уровень рентабельности по EBITDA в электрогенерирующем сегменте. РусГидро осуществляет сбыт электроэнергии и мощности преимущественно на оптовом рынке, поставки топлива высоко диверсифицированы и обеспечены долгосрочными контрактами с крупнейшими поставщиками. Риск концентрации активов отсутствует – в портфель компании входит более 60 гидростанций, которые расположены на территории всей страны и застрахованы в крупнейших страховых компаниях с высоким уровнем надёжности.

Умеренно-высокая долговая нагрузка. По состоянию на LTM 30.06.2024 коэффициент долговой нагрузки, рассчитанный как отношение скорректированного на денежные средства долга к EBITDA, составил 3,0х против 2,2х на LTM 30.06.2023. Повышение долговой нагрузки связано с привлечением компанией существенного объёма нового долга для финансирования инвестиций в соответствии с утверждённой инвестиционной программой реализации крупных проектов. В прогнозные периоды ожидается дальнейшее увеличение объёма долга и повышение коэффициента долговой в пределах верхней границы бенчмарков агентства. Данный рост долговой нагрузки в большей степени связан с планами по наращиванию долга для финансирования 6 тепловых станций в ДФО с гарантированной доходностью в рамках договоров на поставку мощности (ДПМ).

На фоне повышения объёма долга, а также высокого уровня ключевой ставки в РФ уровень процентной нагрузки по состоянию на LTM 30.06.2024 увеличился и отразился в снижении коэффициента покрытия процентных расходов EBITDA / %% до 2,3х против 4,4х на LTM 30.06.2023. В результате дальнейшего планового привлечения новых заёмных средств с целью финансирования инвестиционной программы ожидается дальнейшее ослабление коэффициента покрытия процентных расходов до уровня около 2х в среднем в прогнозных периодах.

Высокая оценка ликвидности. Прогнозный объём ликвидности РусГидро достаточен для обслуживания долга, а также покрытия поддерживающих капитальных затрат. Качественная ликвидность компании оценена на высоком уровне ввиду консервативности размещения свободных денежных средств, наличия утверждённой дивидендной политики, отсутствия пиков погашения долга, а также высокой диверсификации кредитного портфеля в разрезе источников заёмного финансирования.

Комфортная рентабельность. Фактическая рентабельность в отчётном периоде увеличилась на 1 пп и составила 22%. Основным фактором, оказывающим сдерживающее влияние на уровень маржинальности компании, является низкая рентабельность энергокомпаний в ДФО ввиду повышенных топливных затрат. Однако, актуальная инвестиционная программа РусГидро нацелена, в том числе, и на модернизацию и повышение эффективности объектов в ДФО, что вдобавок к дальнейшей индексации тарифов на газ, росту цен на уголь будет способствовать росту цен на электроэнергию, что окажет поддержку EBITDA в 2024-2025 гг., а также скажется на увеличении уровня рентабельности в среднем до 34% в прогнозных периодах.

Низкий уровень корпоративных рисков. В группе утверждён Совет директоров, включающий, в том числе, независимых участников. РусГидро характеризуется высокой степенью информационной прозрачности – компания регулярно публикует в открытый доступ отчётности, подготовленные по стандартам РСБУ и МСФО, а также размещает на своём сайте иные операционные показатели и годовые отчёты. Стратегия компании чётко определена и отражена в подробной финансовой модели с реалистичными допущениями и предпосылками. Организация риск-менеджмента соответствует лучшим практикам – функционирует коллегиальный орган по управлению рисками, активы компании полностью застрахованы в страховых компаниях с высоким уровнем надёжности.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие