«Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг ПАО «ТМК» до уровня ruA+

Москва, 5 апреля 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ТМК» до уровня ruA+, прогноз по рейтингу стабильный.

ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (далее – Группа, ПАО «ТМК», ТМК) является одним из ведущих мировых производителей широкого ассортимента стальных труб с производственными активами в России.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ТМК» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, приемлемой долговой нагрузкой при умеренно низком уровне покрытия процентных платежей, высокой ликвидностью, комфортной рентабельностью и отличным уровнем корпоративного управления. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет слабый внешний фактор поддержки со стороны государства в связи с сильной системной значимостью Группы, зависимостью проектов нефтегазодобычи России от работы объекта рейтинга, высоким влиянием предприятий ПАО «ТМК» на социальную стабильность регионов присутствия, а также низкой степенью влияния государства на принимаемые решения Группы.

Повышение кредитного рейтинга обусловлено сохранением сильных показателей долговой нагрузки и рентабельности Группы на уровне выше ожиданий агентства по итогам последних двух отчётных периодов. Агентство отмечает существенное сокращение показателя чистого долга к EBITDA с 2021 года, что свидетельствует об адаптации финансовых результатов к новым масштабам бизнеса после приобретения АО «ЧТПЗ», которое сопровождалось сильным ухудшением показателей долговой нагрузки.  Также агентство отмечает положительную переоценку показателей ликвидности Группы благодаря сильной конвертации EBITDA в операционные денежные потоки и позитивных ожиданиях по достаточности их формирования в будущем для покрытия всех потребностей в использовании ликвидности с учётом накопленных денежных средств и невыбранных кредитных линий.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной аудированной отчетности МСФО ПАО «ТМК».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск-профиль отрасли, в которой работает Группа. ТМК оперирует в металлургической отрасли, которая исторически характеризуется минимальной просрочкой среди российских предприятий. Доходы Группы формируются от производства и реализации стальных труб, а также трубных решений для различных секторов экономики. Основными покупателями продукции предприятий ТМК, в частности OCTG труб и линейных труб, выступают предприятия нефтегазового сектора. На их долю пришлось порядка 76% от объема реализации за 2023 год (далее – 2023 год, отчетный период). Вследствие этого агентство отмечает высокую зависимость финансовых результатов Группы от рыночной конъюнктуры в нефтегазовой отрасли, которая исторически подвержена волатильности, а также от динамики капитальных затрат крупных нефтедобывающих компаний. Спады на рынках углеводородного сырья могут негативно отразиться на спросе на продукцию ТМК, который во многом зависит от количества пробуренных и эксплуатируемых нефтяных и газовых скважин, глубины и условий бурения и от темпов строительства магистральных нефте- и газопроводов. Вместе с тем объемы закупок нефтяными и газовыми компаниями труб для ремонтно-эксплуатационных нужд не имеют жесткой зависимости от уровня цен на энергоносители, так как такого рода инвестиции необходимы для поддержания функционирования уже существующих систем добычи и транспортировки углеводородного сырья. По существенной доле действующих контрактов с заказчиками предусмотрено формульное ценообразование, которое предусматривает привязку конечной стоимости продукции к стоимости сырья, что снижает влияние роста цен на основное сырье. Совокупность этих факторов способствовала умеренной оценке устойчивости к внешним шокам отрасли. Высокая концентрация производителей в отрасли и капиталоёмкость производства, а также лидерские позиции ТМК в ней обусловили высокую оценку барьеров для входа по методологии агентства.

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. ТМК входит в топ-3 производителей бесшовных труб в мире и занимает лидерские позиции среди российских игроков на рынке стальных труб, что во многом предопределило сильную оценку позиций на рынках сбыта. Основные продуктовые категории сформированы из бесшовных труб (68% от выручки по итогам 2023 года), сварных труб (11% от выручки), прочих сегментов (21% от выручки). Несмотря на увеличение доли бесшовных труб за отчётный период с 61% до 68%, агентство по-прежнему оценивает продуктовую диверсификацию на умеренно высоком уровне. Высокая обеспеченность собственной трубной заготовкой, которая составляет более 98% от потребностей ТМК, позволила агентству оценить степень вертикальной интеграции Группы на максимальном уровне. Для Группы не характерен риск концентрации бизнеса благодаря диверсифицированной базе заказчиков, поставщиков и производственных активов. На долю крупнейшего производственного предприятия приходится не более 18% выручки за отчётный период.

Приемлемая долговая нагрузка при умеренно низком уровне покрытия процентных платежей. Сильные результаты продаж на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры позволили Группе демонстрировать низкий уровень долговой нагрузки по итогам 2022 и 2023 гг. В 2022 году показатель долг, скорректированный на денежные средства и их эквиваленты, к EBITDA составил 1.9х, в 2023 году – 2.1х. При этом по итогу 2021 года показатель оценивался негативно по бенчмаркам агентства. Агентство ожидает, что действующий портфель заказов, а также рекордные объемы бурения в нефтегазовой отрасли, которые имеют место на фоне необходимости в обеспечении разработки зрелых нефтегазовых месторождений и в поддержании действующих объемов добычи, создают в целом благоприятные предпосылки для наращивания натуральных объемов продаж Группы в перспективе ближайших 2 лет. Однако стабилизация стоимости сырья после волатильности предыдущих 2 лет, в отдельные периоды которых Группа могла фиксировать большую маржинальность, агентство ожидает сокращения рентабельности и незначительного ухудшения показателя скорректированный долг к EBITDA до 2.5х. Сдерживающее влияние на уровень кредитного рейтинга оказывает умеренно высокая процентная нагрузка в прогнозных периодах – за отчётный период отношение EBITDA к процентным затратам составило 4.3, что оценивается умеренно позитивно по бенчмаркам агентства. Однако в перспективе 2024 года агентство ожидает краткосрочного снижения показателя до 2.3х в условиях сохранения относительно жёстких денежно-кредитных условий, сокращения рентабельности и EBITDA соответственно. В дальнейшем агентство ожидает восстановления показателя до 3.0х и выше по мере нормализации ключевой ставки ЦБ РФ.

Приемлемый уровень ликвидности. Значительный объем платежей по кредитам и займам предстоит Группе в 2024 году, при этом ТМК располагает достаточным объемом невыбранных кредитных линий, денежных средств и хорошими возможностями по формированию высокого уровня CFO для комфортного обслуживания краткосрочных обязательств. Срок кредитных линий, в рамках которых выбираются транши, имеют долгосрочный характер – в среднем 3-5 лет.  Агентство отмечает, что Группе может потребоваться дополнительный заёмный капитал для исполнения плановых платежей по долговым инструментам или их рефинансирования, оплаты инвестиционных и дивидендных платежей, при этом привлечения могут быть осуществлены в рамках уже имеющихся рамочных кредитных линий.

Комфортная маржинальность и умеренная подверженность рыночным рискам. За отчетный период рентабельность по EBITDA Группы составила около 23%, что оценивается агентством умеренно позитивно. Агентство ожидает сокращения рентабельности по EBITDA в условиях роста уровня цен на сырье. При оценке подверженности Группы рыночным рискам агентство обращало внимание на дисбаланс между выручкой и затратами в силу наличия высокого объема долга в иностранной валюте, который не полностью покрывается валютными поступлениями в той же валюте.

Высокая оценка блока факторов корпоративных рисков. Блок корпоративных рисков оценен агентством на максимальном уровне. Качество корпоративного управления по-прежнему высоко оцениваются агентством. Стратегические планы Группы, продемонстрированные агентству, содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя компанией, сформирован коллегиальный орган, в функции которого входит управление рисками. Агентство положительно оценивает возврат ТМК к практике публикации промежуточных презентаций о результатах деятельности и отчётности по стандартам МСФО в открытом доступе.

Оценка внешнего влияния

ТМК входит в перечень системно-значимых предприятий и является ключевым игроком на рынке стальных труб, обеспечивая значительный объем поставок для предприятий нефтегазовой отрасли. Компания является крупным работодателем со штатом 56 тыс. человек, заводы компании обеспечивают социальную стабильность в регионах присутствия. Влияние государства на компанию слабое, в результате чего агентство выделяет слабый фактор поддержки со стороны государства.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие