«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Атомэнергопром» на уровне ruААА

Москва, 22 сентября 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Атомэнергопром» на уровне ruААА. Прогноз по рейтингу стабильный

Акционерное общество «Атомный энергопромышленный комплекс» (далее - «Атомэнергопром», АЭПК) объединяет гражданские активы Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом», связанные с обеспечением функционирования ядерного топливного цикла (ЯТЦ), строительством и эксплуатацией атомных электростанций, включая производство электроэнергии.

Являясь дочерней организацией «Росатома», АЭПК представляет собой вертикально-интегрированный холдинг, консолидирующий все основные элементы цепочки создания добавленной стоимости, включая добычу урана в России и за рубежом, конверсию и обогащение урана, фабрикацию ядерного топлива, энергетическое машиностроение, инжиниринг и строительство АЭС, генерацию электроэнергии, а также бэк-энд (обращение с отработавшим ядерным топливом и радиоактивными отходами, вывод из эксплуатации ядерно и радиационно опасных объектов), сгруппированные в обособленные дивизионы, что обеспечивает высокую оценку рыночных позиций компании. Компания является единственным в мире вендором, объединяющим в себе весь спектр компетенций в сфере ядерных технологий, что обеспечивает компании полный контроль над соблюдением условий смет и сроков строительства и последующих поставок элементов ЯТЦ, и позволяет минимизировать риски, связанные с деятельностью внешних подрядчиков.

На территории РФ АЭПК является монополистом на рынке атомных технологий, будучи включенным в перечень российских юридических лиц, в собственности которых могут находиться ядерные материалы и ядерные установки. Компания оперирует всеми действующими на территории РФ 11 атомными электростанциями с 37 действующими энергоблоками АЭС, включая плавучий энергоблок ПАТЭС, который работает в составе 2-х реакторных установок, совокупной установленной мощностью 29,5 ГВт. Особенности подобного вида генерации, выражающиеся, в том числе, в низких маневренных показателях, отражаются в высоких операционных характеристиках – из-за малых диапазонов и скоростей изменения нагрузки АЭС покрывают базовые нагрузки энергосистемы, что обеспечивает наибольшее в энергосистеме число часов использования установленной мощности, и, как следствие, наивысший коэффициент установленной мощности (КИУМ). Дочерняя компания АЭПК, АО «Концерн Росэнергоатом», является крупнейшей в России генерирующей компанией по выработке электроэнергии: по итогам 2022 года компания сохранила позицию лидера в низкоуглеродной генерации электроэнергии в России, а на АЭС РФ выработано 223,4 млрд кВт·ч электроэнергии, что сопоставимо с уровнем 2021 года (222,4 млрд кВт·ч). Доля в общем объеме генерации электричества в РФ сохранилась на уровне 20%. Это свидетельствует о невысокой подверженности компании внешним шокам и оказывает фундаментальную поддержку оценке бизнес-рисков компании.

По услугам по обогащению урана и поставкам топлива компания преимущественно заключает долгосрочные договоры, в отдельных случаях соизмеримые со сроком жизненного цикла станций (около 60 лет). На конец 2022 года портфель зарубежных заказов на 10-летний период на уровне Госкорпорации «Росатом» составлял 135,9 млрд долл. США, при этом 57% портфеля сформированы заказами по строительству АЭС. Агентство отмечает, что значительная часть портфеля приходится на основного подрядчика зарубежного строительства, компанию «Атомстройэкспорт», которая не входит в периметр консолидации АЭПК и контролируется непосредственно Госкорпорацией «Росатом». Компания осуществляет реализацию строительных проектов АЭС по принципу BOO («строительство-владение-эксплуатация») и, в настоящее время, на стадии строительства находятся 22 энергоблока за рубежом. В 2022 году перешел в активную инвестиционную фазу проект по сооружению АЭС «Аккую» в Турции, начато строительство АЭС «Эль-Дабаа» в Египте. Продолжаются работы по подготовке к передаче заказчику энергоблока № 2 Белорусской АЭС и сооружению энергоблоков № 1 и №2 АЭС «Руппур» в Бангладеше. В Китае АЭПК продолжает содействие в строительстве энергоблоков АЭС «Сюйдапу» и «Тяньваньской» АЭС. В Индии компания выполняет функцию технического содействия строительству энергоблоков № 3 и №6 АЭС «Куданкулам». В начале 2022 года, на фоне обострения геополитических условий, контракт на строительство АЭС «Ханхикиви» в Финляндии был разорван финской стороной в одностороннем порядке. Ни одна другая зарубежная стройка не была остановлена. Агентство отмечает достаточность портфеля зарубежных проектов Группы среди «дружественных» стран и оценивает риски от отмены проекта для диверсификации зарубежного бизнеса как нематериальные.

Корпорация продолжает расширять диверсификацию деятельности, активно развивается в сфере ветроэнергетики, водородной энергетики, ядерной медицины, композитных материалов, логистики, увеличив долю нового и неуранового бизнеса в выручке до 39%. Выручка от реализации новой продукции (вне контура атомной отрасли) в 2022 г. составила 697,5 млрд рублей, что на 111,6% больше результатов 2021 г. (329,6 млрд руб.). Портфель заказов на 10 лет составил 2 250,0 млрд руб., что на 14% выше результата 2021 г. (1 974,1 млрд руб.). Рост доли выручки от неуранового бизнеса обусловлен, в том числе, консолидацией ряда новых предприятий в периметр Группы. В 2022 году «Атомэнергопром» увеличил долю участия в ООО УК «Дело», еще больше расширив логистику для строящихся за рубежом АЭС. В 2022 г. портфель проектов в сфере ветроэнергетики на российском рынке составил 1.7 ГВт по мощности, выработка электроэнергии на ВЭС Компании составила 1,960 млрд кВт·ч. По состоянию на конец 2022 года введены в эксплуатацию 7 ветропарков общей мощностью 780 МВт.

Исторически долговая нагрузка Группы была невысокой, показатель чистый долг к EBITDA не превышала 1,0х, однако, по причине старта активного цикла осуществления капитальных затрат и ведения зарубежных проектов наблюдается рост показателя. Отношение долга с учетом пенсионных обязательств, скорректированного на денежные средства и их эквиваленты, по состоянию на 30.06.2023 (далее – отчётная дата) по отношению к EBITDA за 12 месяцев до отчётной даты (далее – отчётный период, LTM) выросло до уровня в 2,2х. В среднесрочной перспективе Агентство прогнозирует рост соотношения долга к EBITDA до уровня более 3,5х на фоне активной инвестиционной стадии реализации проектов.

В связи с увеличением кредитного портфеля уровень процентной нагрузки также демонстрирует рост. В частности, за отчетный период отношение EBITDA LTM к процентным платежам снизилось с 17,1х до 7,6х. По оценкам агентства, в среднем показатель процентной нагрузки будет снижаться и составит не более 4.2х на горизонте двух лет от отчетной даты. Сохранение повышенных метрик долговой нагрузки и процентной нагрузки в будущих периодах оказывают давление на рейтинг.

Вертикально интегрированная структура бизнеса, значительная доля экспортных продаж при сравнительно слабом курсе рубля, что вместе с более низкой, по сравнению с тепловой генерацией, долей денежных затрат в структуре себестоимости производимой электроэнергии, позволяет компании стабильно фиксировать высокий уровень прибыли – на уровнях рентабельности по EBITDA выше 28%.

Компания обладает умеренным запасом ликвидности. В связи с повышением объема капитальных затрат для реализации зарубежных проектов, по причине начала активной стадии их реализации, агентство оценивает прогнозируемое сальдо операционного денежного потока, ликвидных активов и невыбранных кредитных линий на достаточном уровне для обеспечения необходимого объема финансирования инвестиционных проектов на горизонте 12 месяцев с 30.06.2023 г. При этом отсутствие пика погашения долга позволит комфортно пройти периоды капиталоёмкого строительства, в то время как выстроенные отношения с кредиторами не предполагают возникновения затруднений при привлечении дополнительного финансирования в случае необходимости.

Организованная в АЭПК система единого казначейства и риск-менеджмента позволяет компании максимально полно использовать внутригрупповые ресурсы – в периметре холдинга действует пулинговая система денежных средств, в рамках которой АЭПК выступает отраслевым пул-лидером, позволяющая централизовать привлечение внешнего финансирования, а также объединяющая казначейские функции по управлению и размещению ликвидности с целью минимизации финансовых рисков.

Фактор подверженности рыночным рискам оценен умеренно позитивно. Агентство отмечает, что валютный долг компании не полностью покрывается экспортной выручкой. Наибольшая доля кредитного портфеля привлечена в иностранной валюте с целью финансирования реализации зарубежных проектов, при переходе которых на операционную стадию ожидается увеличение доли экспортной выручки.

Деятельность компании в сильной степени связана с государством. Несмотря на то, что компания была учреждена в 2007 году отдельным указом Президента РФ, который также определил передачу в уставной капитал компании акций ряда предприятий гражданского сегмента атомной отрасли, находящихся в федеральной собственности, общий характер деятельности АЭПК не является объектом прямого регулирования со стороны федерального законодательства. При этом определение стратегии деятельности и методов её реализации так же, как и операционное управление компанией посредством договоров сопровождения деятельности, возложено на Госкорпорацию «Росатом», что обеспечивает компании очень плотную связь с государством. Высоко оценить степень влияния государства на компанию позволяет структура собственности – государство косвенно контролирует 100% капитала АЭПК, 95.3% капитала (100% голосующих акций) через «Росатом», 4.7% капитала через Министерство финансов Российской Федерации, а также практика оказания регулярной государственной поддержки в форме имущественных взносов на строительство АЭС в России, иных поступлений по профильным федеральным целевым программам.

Государственная поддержка проявляется и в иных формах, в частности посредством обеспечения благоприятной системы регулирования и налоговых льгот, включая резервирование средств на обеспечение вывода из эксплуатации ядерных установок, обеспечение ядерной и радиационной безопасности. Агентство ожидает продолжения регулярной поддержки в дальнейшем, а также учитывает, что компании может быть оказана экстренная поддержка в случае необходимости.

Системная значимость также оценивается как сильная ввиду статуса АЭПК как системообразующей компании атомной отрасли, основного игрока на электроэнергетическом рынке и владельца критически важных инфраструктурных объектов. Группа АЭПК, наряду с другими предприятиями «Росатома», является ведущим экспортером высокотехнологичной продукции и принимает участие в выполнении международных обязательств Российской Федерации, так как строительство АЭС за рубежом согласовывается на уровне межправительственных соглашений.

По данным консолидированной отчетности АО «Атомэнергопром» по стандартам МСФО активы компании на 30.06.2023 составляли 6 028,8 млрд руб., капитал – 3 123,1 млрд руб. Выручка по итогам 2022 года составила 1 396.5 млрд руб., чистая прибыль – 159.6 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.