«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ОАО «Российские железные дороги» на уровне ruAAA

Москва, 8 декабря 2023 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ОАО «Российские железные дороги» на уровне ruAAA. Прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг ОАО «Российские железные дороги» присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее – ПС), Российской Федерации, без применения корректировок.

Оценка собственной кредитоспособности ОАО «Российские железные дороги» обусловлена высокой оценкой бизнес-профиля отрасли, комфортной долговой нагрузкой при приемлемом уровне ликвидности, а также высоким качеством корпоративного управления и стратегического обеспечения. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны государства ввиду высокой степени системной значимости компании, а также сильной степени влияния государства на деятельность компании. Также агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны собственника – Российской Федерации – ввиду высокой вероятности поддержки и высокого финансового потенциала собственника.

ОАО «Российские железные дороги» (далее – компания, ОАО «РЖД» или РЖД) является компанией-субъектом естественной монополии, владеющей и управляющей железными дорогами общего пользования, находящимися на территории Российской Федерации, общей протяженностью более 85 тыс. км. Компания является фактическим монополистом по предоставлению услуг локомотивной тяги, владея порядка 99% эксплуатируемого парка локомотивов на сети, а также имеет значимое присутствие в транспортно-логистическом бизнесе. Дочерние компании РЖД являются крупнейшими игроками на рынке оперирования грузовым подвижным составом и логистических услуг, пассажирских перевозок дальнего и пригородного следования.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг компании присваивается на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее – ПС), Российской Федерации, без применения корректировок по совокупности следующих критериев:

- В оценке возможностей поддержки агентство принимает во внимание высокое влияние государства на операционную деятельность компании. Тарифы, сборы и плата на железнодорожном транспорте контролируются государством в соответствии с антимонопольным законодательством и являются основным источником финансирования операционной деятельности. По мнению агентства, органы власти готовы оперативно предоставить поддержку компании в случае необходимости.

-  В части оценки ограничений поддержки агентство принимает во внимание, что в рамках регулирования деятельности ОАО «РЖД» действуют определенные законодательные нормы и процедуры на федеральном уровне при принятии решений в отношении компании. Ограничения юридического, экономического и иного характера отсутствуют.

- Контроль со стороны государства осуществляется в том числе через Совет Директоров, куда входят представители Правительства Российской Федерации.

- В оценке системной и социальной значимости компании агентство принимает во внимание, что компания обладает высокой системной значимостью для российской экономики и высокой степенью влияния государства на деятельность компании. Оценка системной значимости обусловлена статусом РЖД как системообразующей организации, критической важности компании для обеспечения транспортной связанности регионов страны и обеспечения функционирования производственных цепочек. Компания является одним из крупнейших налогоплательщиков и вместе с дочерними компаниями является крупнейшим работодателем в стране со штатом порядка 1 млн человек. Совокупность факторов обусловила максимальную оценку по фактору системной и социальной значимости по методологии.

- В оценке фактора методологии «поддержка бюджета» агентство отмечает, что компания регулярно получает субсидии от федеральных, региональных и муниципальных органов власти для компенсации эффектов тарифного регулирования в области пассажирских перевозок и на перевозку некоторых видов грузов. Активно финансируются проекты развития железнодорожной инфраструктуры, что также отражено в ФЗ "О федеральном бюджете". ОАО «РЖД» получает вклады единственного акционера компании в ее уставный капитал, которые являются бюджетными инвестициями, порядок предоставления и использования которых регулируются положениями Бюджетного кодекса Российской Федерации.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности

Высокая оценка бизнес-профиля. Монопольное владение инфраструктурой, на которую по итогам 2023 года ожидается около 87% грузооборота России без учёта трубопроводного транспорта, и доминирование на рынке локомотивной тяги во многом свидетельствуют о сильных конкурентных позициях. Фундаментальная потребность субъектов экономики в услугах РЖД при любых экономических условиях, а также сильное влияние государства делают компанию устойчивой к внешним шокам, позволяя агентству позитивно оценивать фактор риск-профиля отрасли. Грузовые перевозки и предоставление доступа к железнодорожной инфраструктуре, которые являются основным источником выручки компании, в отдельных сегментах грузов подвержены определенной конкуренции со стороны автомобильного и трубопроводного транспорта. Оценка рыночных и конкурентных позиций сдерживается умеренным износом основных средств компании и ограниченными возможностями текущей тарифной системы финансировать растущие капитальные затраты компании за счёт средств от операционной деятельности.

Комфортный уровень долговой нагрузки. Долговая нагрузка компании по состоянию на 30.06.2023 (далее – отчетная дата) оценивается как комфортная. По расчетам агентства, показатель Чистый долг/EBITDA LTM снизился с 2.8х на 30.06.2022 до 2.4х на отчетную дату (с 2.4х до 2.1х без учета обязательств по вознаграждениям работникам по планам с установленными выплатами). Коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA LTM за отчётный период также показал позитивную динамику, увеличившись до 7.0х (5.0х на 30.06.2022). Улучшение метрик долговой нагрузки явилось следствием сильных финансовых результатов деятельности компании за период 12 месяцев до отчетной даты. По итогам реализации обширной инвестиционной программы в 2024-2025 годах возможно повышение уровня долговой нагрузки в прогнозных периодах, что, тем не менее, по мнению агентства, не окажет значительного негативного влияния на показатели долговой и процентной нагрузки компании по причине сильной поддержки со стороны государства, а также достаточного объема собственных средств в прогнозных периодах. 

Приемлемый уровень ликвидности. При оценке прогнозной ликвидности компании в краткосрочной перспективе агентство исходило из сценария роста долгового портфеля компании с целью финансирования обширной инвестиционной программы. Однако следует отметить, что инвестиционная программа компании имеет определенный запас гибкости и зависит, в том числе, от объема финансирования со стороны государства и предельного показателя долговой нагрузки на основании соотношения Чистый долг/EBITDA. Принимая во внимание существенный размер невыбранных кредитных линий, а также достаточный объем денежных средств от операционной деятельности компании при комфортном графике погашения долга, агентство умеренно позитивно оценивает прогнозную ликвидность компании на горизонте 12 месяцев от отчетной даты. Качественная оценка ликвидности оценивается агентством на максимальном уровне.

Умеренный уровень рентабельности. Изменение логистических цепочек поставок вследствие обострения геополитической обстановки и роста макроэкономических рисков привели к сокращению перевозок грузов в 2022 году в западном и северо-западном направлении. Вместе с тем, дальность перевозок грузов увеличилась. По результатам 10 месяцев 2023 года грузооборот на сети РЖД показал незначительный рост по операционным показателям преимущественно за счет роста грузооборота 2 и 3 класса. Положительная динамика также наблюдалась по пассажирообороту на сети РЖД в 2023 году (по результатам 10 месяцев 2023 рост к прошлому году составил +10.4%). Индексация тарифов, а также увеличение доли перевозки более доходных грузов в 2023 году привели к существенному росту доходов компании от грузовых перевозок в денежном выражении (+22.3% за 1 полугодие 2023 года по сравнению с 1 полугодием 2022 года). Также поддержку финансовым результатам оказали дополнительные меры компании по оптимизации затрат. Совокупность факторов способствовала росту рентабельности по EBITDA LTM c 25% (по данным за период 30.06.2021 – 30.06.2022) до 29% за период 30.06.2022 - 30.06.2023 (далее – отчетный период), что оценивается на среднем для отрасли уровне. Агентство ожидает, что продолжение роста тарифов в 2024 году и реализации мер по оптимизации затрат будут способствовать сохранению рентабельности на прежнем уровне.

Высокий уровень корпоративного управления. В рамках оценки корпоративного риск-профиля агентство отмечает высокое качество корпоративного управления и риск-менеджмента, включая высокий уровень страхового покрытия, а также высокий уровень информационной прозрачности компании.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.