«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Синара – Транспортные машины» на уровне ruA

Москва, 17 марта 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Синара – Транспортные машины» на уровне ruA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Синара – Транспортные машины» (СТМ) - головная компания машиностроительного холдинга, входящего в Группу Синара. СТМ объединяет ряд заводов на территории РФ, производящих локомотивы, электропоезда, путевую технику, а также включает сервисное подразделение по текущему и заводскому ремонту локомотивов.

Агентство обращает внимание на то, что анализ деятельности компании проводился без учета резкого ухудшения макроэкономического фона в конце февраля 2022 года и отмечает, что в текущих условиях конъюнктура рынка меняется каждый день, в связи с этим постоянно появляются новые данные, требующие дополнительной оценки. Агентство предпринимает все усилия для получения наиболее оперативной информации в текущих условиях и учета ее в рейтинговом анализе и не исключает дальнейших рейтинговых действий с учетом поступления новых данных. Также считаем необходимым проинформировать пользователей рейтингов о подходах к рейтингованию в условиях беспрецедентного давления на финансовый рынок РФ (https://raexpert.ru/releases/2022/mar01a). Применительно к компании, агентство выделяет риск сокращения инвестиционной программы крупнейшего заказчика компании, ОАО «Российские железные дороги» (ruAAA, стаб.), которые уже ранее материализовывались в кризисных условиях 2014-2015 гг., а также возможные проблемы с импортом необходимых комплектующих.

СТМ ведет историю с 2007 года – в состав компании вошло АО «Людиновский тепловозостроительный завод», затем АО «Уральский дизель-моторный завод», в 2010 году создано совместное предприятие на паритетной основе с Siemens AG – ООО «Уральские локомотивы», на основе которого была разработана линейка грузовых магистральных электровозов, а также в 2014 году локализовано производство семейства пассажирских электропоездов «Ласточка». С 2011 года начинает функционирование сервисный дивизион, впоследствии включивший 75 сервисных депо по текущему обслуживанию локомотивов (обслуживают порядка 30% парка РЖД) и путевой техники, а также мощности по капитальному ремонту локомотивов – Новосибирский электровозоремонтный завод. С 2013 года СТМ консолидирует производство путевой техники через приобретение АО «Калугапутьмаш» и АО «Калужский завод «Ремпутьмаш», занимающие порядка 85% рынка РФ. В 2019 году было создано совместное предприятие с Skoda Transportation в сфере разработки проектов городского электрического транспорта, в том числе в формате государственно-частного партнерства.

Агентство положительно оценивает блок бизнес-рисков компании. Отрасль транспортного машиностроения является капиталоемкой, для неё характерны высокие барьеры для входа новых игроков, что приводит к ограниченной конкуренции на рынке. Основным конкурентом компании является большая по масштабу бизнеса группа «Трансмашхолдинг» (ruAA, стаб.), которая поставляет широкий спектр подвижного состава для железнодорожного и городского транспорта, но не консолидирует сервисный сегмент. Устойчивость к внешним шокам сегмента, по мнению агентства, подкрепляется давней работой с крупнейшим заказчиком, ОАО «Российские железные дороги» (ruAAA, стаб.), долгосрочной контрактацией - подвижной состав поставляется в рамках многолетних контрактов, а сервисный сегмент обслуживает парк РЖД в рамках 40-летнего контракта. Также агентство отмечает по-прежнему достаточно высокий уровень износа тяговых мощностей РЖД, что позволяет положительно оценивать перспективы сохранения контрактной базы в средне- и долгосрочной перспективах. Существенную часть выручки составляют поставки РЖД электропоездов семейства «Ласточка», которые используются не только в нише пригородного, но и междугороднего пассажирского сообщения, а также имеют перспективы гибкого расширения модельного ряда.  Линейка поставляемой продукции (порядка 70% выручки) диверсифицирована примерно в равных долях между локомотивами, путевой техникой и электропоездами, еще порядка 20% приносит сервисный сегмент. Из-за особенностей структуры производства, практически вся выручка компании приходится на РЖД, что частично компенсируется долгосрочной контрактацией и высоким уровнем финансовой устойчивости РЖД. Производственные мощности достаточно диверсифицированы – в сегменте производства компания оперирует площадками в Свердловской и Калужской областях с достаточным уровнем страхового покрытия объектов.

По совокупности факторов, агентство выделяет внешний фактор поддержки со стороны государства. СТМ характеризуется сильной системной значимостью, но, при этом, низкой степенью влияния государства, что приводит к оценке фактора поддержки как умеренного.

По предварительным итогам 2021 года компания не смогла выйти на ожидаемый уровень роста выручки и продемонстрировала продажи примерно на уровне 2020 года, оценочно порядка 95 млрд руб., на фоне недостаточной индексацией контрактов, отстающей от индекса цен производителей промышленной продукции. Это привело в том числе к снижению оценки показателя EBITDA до 8 млрд руб. (2020 – 12.6 млрд руб.), и снижению маржинальности по EBITDA по итогам года до 8%. Агентство трактует такое событие как однократное, и предполагает, что в дальнейшем выручка компании будет следовать динамике контрактации и растущему объему инвестиционной программы со стороны РЖД. В своих оценках агентство учитывает, что соотношение долга к EBITDA, который по предварительным итогам 2021 года составлял 4.9, может существенно улучшиться до примерно 2 по итогам 2022 года, а рентабельность восстановиться до уровня не менее 13%.

Оценка прогнозной ликвидности улучшилась благодаря проведенному в 2021 году рефинансированию кредитного портфеля путем выпуска двух эмиссий облигаций срочностью три и пять лет. Оценку также поддерживает невысокий объем поддерживающих капитальных вложений ввиду относительной новизны производственных мощностей, и опциональность в инвестициях в расширение производства, связанного с проектами городского пассажирского транспорта – инвестиции будут осуществляться при условии подписания гарантирующих выручку контрактов, и достаточно высокий запас денежных средств для финансирования деятельности и планового погашения обязательств без обращения к новым заимствованиям по высоким ставкам – порядка 13 млрд руб. на 31.12.2021. Примерно четверть заимствований компании осуществлена по плавающей ставке.

Компания подвержена умеренному валютному риску – незначительная доля себестоимости, приходящейся на сырье и материалы, относится к импортируемым компонентам, и номинирована в евро, и частично хеджируется экспортными поставками.

Агентство умеренно позитивно оценивает блок корпоративных рисков, принимая во внимание консолидированную структуру владения СТМ и опыт топ-менеджмента. При этом оценку сдерживает отсутствие коллегиального исполнительного органа, зафиксированной дивидендной политики и недостаточной регламентации деятельности риск-менеджмента. Компания улучшила информационную прозрачность, став раскрывать финансовую и отдельную нефинансовую информацию в статусе эмитента облигаций.

По данным отчётности АО «Синара – Транспортные машины» по стандартам МСФО активы компании на 30.06.2021 составляли 96.9 млрд руб., капитал – 18.7 млрд руб. Выручка по итогам первого полугодия 2021 года составила 37.4 млрд руб., чистая прибыль – 64 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.