Москва, 26 октября 2021 г.
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Волга» до уровня ruА-. Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB+ со стабильным прогнозом.
АО «Волга», Балахнинский бумкомбинат (далее – Компания, Комбинат), - один из крупнейших производителей бумажной продукции в России. По итогам 2020 года Компания вошла в топ-3 крупнейших производителей бумажной продукции в своих сегментах.
Повышение рейтинга Компании обусловлено улучшением оценки риск-профиля отрасли, в которой она функционирует. Развитие цифровых технологий и все большее использование электронных носителей информации способствует снижению спроса на газетную и офисную бумагу. Потребление газетной бумаги во всем мире непрерывно падает на протяжении последних 10–12 лет с темпом примерно 6–7 % в год. Одновременно пандемия коронавируса стимулировала ускорение развития сектора e-commerce, что нашло свое отражение в росте потребности производителей, продавцов и служб доставки в упаковочной бумаге и картоне. Поддерживая сложившиеся в последние годы тренды, начиная с 2019 года на Комбинате запущена масштабная программа по диверсификации продуктового портфеля с фокусом на расширение производства в сегменте упаковочной бумаги и снижение доли газетной бумаги. За 2020 год Компания смогла улучшить свои маркетинговые позиции на рынке производителей упаковочной бумаги и картона, что в совокупности с гибкостью производственной системы на Комбинате, позволяет ей в существенной степени уйти от рисков мировой конъюнктуры на газетном рынке. Одновременно оценку бизнес-профиля сдерживает наличие в отрасли высокой зависимости уровня маржинальности от цен на используемое для производства сырье, древесину и макулатуру, которые являются волатильными и за последний год показали рост вследствие ограниченности предложения. Барьеры для входа в отрасль оцениваются на среднем уровне.
Компания отличается широкой географией сбыта, в частности по итогам 2020 года 72% выручки было сформировано за счет экспорта. Поставки бумажной продукции Комбината, помимо российского рынка, осуществляются в страны Азии, Африки, Европы и Америки, при этом доля азиатского рынка в 2020 году составила более 60%. Также Компания имеет умеренно высокую диверсификацию продуктового портфеля - за последний год доля газетной бумаги в общем объеме выручки снизилась до 40%. В свою очередь, доля упаковочной бумаги в структуре выручки в 2021 году продолжает расти, и, по данным Компании за 8 месяцев 2021 года, составила 55%. Гибкость производственной системы Компании позволяет ей корректировать микс выпускаемой продукции в зависимости от ценовой конъюнктуры в каждый конкретный период, что позитивно оценивается агентством.
Единственной производственной единицей Компании является сам Комбинат. При этом он застрахован от всех имущественных рисков, что снижает риски концентрации. Степень износа производственных активов оценивается агентством как повышенная, при этом не требующая ускоренной замены оборудования.
Компания продолжает увеличивать вертикальную интеграцию, наращивать объем производства и расширять масштабы бизнеса. Проведенная в 2020 году реконструкция турбогенератора позволила обеспечить производство собственной электроэнергией на 100%. В конце лета 2021 года был официально завершен начавшийся в 2019 году приоритетный инвестиционный проект в области освоения лесов. В результате его реализации Комбинат получил в управление участки лесного фонда общей площадью более 100 тысяч гектаров в Варнавинском районе Нижегородской области, что позволило Компании увеличить объемы производства термомеханической массы на 63 тыс. тонн ежегодно, а также степень самообеспечения лесосырьем, с учетом встречных поставок, до 25%. При этом достигнутый уровень самообеспеченности по-прежнему оценивается как низкий по бенчмаркам агентства.
Позитивное влияние на рейтинг оказал уровень долговой нагрузки Комбината. На 31.12.2020 (далее – отчетная дата) показатель чистый долг/EBITDA с учетом обязательств по финансовой аренде составил 0,3х. С учетом планируемой к реализации масштабной инвестиционной программы агентство не ожидает роста отношения чистого долга к EBITDA выше 3х в следующие три года, полагая, что Компания сможет отложить часть капитальных затрат в случае ухудшения ценовой конъюнктуры Уровень процентной нагрузки Компании также оценивается агентством позитивно: покрытие процентных платежей показателем EBITDA за все анализируемые периоды превышает бенчмарк агентства для максимальной оценки – 5,6х. Столь позитивные значения метрики обусловлены льготными условиями кредитования, в том числе в рамках программы субсидирования процентных ставок по экспортным кредитам, а также значительной долей долга, номинированного по привлекательным ставкам в евро.
Уровень прогнозной ликвидности оценивается агентством позитивно: операционный денежный поток и остаток денежных средств на балансе с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям на отчетную дату покрывают все ключевые направления использования на горизонте года. Параметры качественной ликвидности также оцениваются как сильные в силу комфортного графика погашения по долгосрочному кредитному портфелю.
Показатели рентабельности деятельности Комбината также оказывают положительное влияние на уровень рейтинговой оценки. За 2020 год показатель EBITDA margin составил 14%. По ожиданиям агентства, благодаря реализации инвестиционной программы согласно принятой стратегии развития 2021-2025 гг., Компания сможет увеличить значение показателя EBITDA margin и поддерживать значение метрики на уровне не ниже 16% на горизонте ближайших трех лет. Агентство отмечает, что валютный долг Компании полностью покрывается экспортной выручкой, что обуславливает умеренно позитивную оценку валютных рисков.
Блок корпоративных рисков оценен умеренно позитивно. Ключевым контролирующим собственником является Ш.П. Бреус. В Компании действует Совет директоров из шести человек, в состав которого входит четыре независимых директора. Фактор качества корпоративного управления несколько сдерживается отсутствием коллегиального исполнительного органа. В рамках оценки степени транспарентности отмечается отсутствие публикации полугодовой отчетности по МСФО. Агентство отмечает высокий уровень стратегического планирования и риск-менеджмента.
По данным МСФО отчетности, активы АО «Волга» на 31.12.2020 составляли 8,7 млрд руб., капитал – 4,4 млрд руб. Выручка по итогам 2020 года составила 9,4 млрд руб., чистая прибыль – 0,9 млрд руб.
Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.
Кредитный рейтинг АО «Волга» был впервые опубликован 26.10.2020. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 26.10.2020.
Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты присвоения или последнего пересмотра.
При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/methods/current (вступила в силу 03.06.2021).
Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, АО «Волга», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.
Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, АО «Волга» принимало участие в присвоении рейтинга.
Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.
АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало АО «Волга» дополнительных услуг.
Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.
Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.
АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.
Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.
