«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «НОВАТЭК» на уровне ruAAA

Москва, 12 февраля 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «НОВАТЭК» на уровне ruAAА. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ПАО «НОВАТЭК» (далее – группа, компания) - крупный вертикально интегрированный холдинг в российской нефтегазовой отрасли, входящий в перечень системообразующих предприятий Российской Федерации. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов и занимает третье место в мире по объемам доказанных запасов газа среди публичных компаний мира и второе место по объемам добычи в России.

Риск профиль отрасли группы оценивается умеренно позитивно. Ценовой риск реализации природного газа в России во многом минимизирован, так как цены находятся в зависимости от регулируемых государством тарифов, которые ежегодно индексируются. Одновременно объемы реализации природного газа на российском рынке относительно стабильны. Однако финансовые результаты наиболее рентабельного направления деятельности группы – реализации жидких углеводородов, а также СПГ на глобальном рынке – в большей степени подвержены волатильности, что обусловило нейтральную оценку агентства устойчивости отрасли к внешним шокам. Вместе с тем, группа выгодно выделяется на фоне нефтедобывающих компаний, поскольку возможности добычи и реализации газа, газового конденсата и продуктов его переработки, на долю которых приходится более 80% формируемой выручки, не зависят от квот, формируемых соглашением в формате ОПЕК+. Барьеры для входа в отрасль оцениваются агентством как умеренно высокие.

Рыночные и конкурентные позиции группы продолжают оцениваться как сильные. Они поддерживаются высоким уровнем обеспеченности доказанными запасами, низкими удельными затратами на добычу углеводородов, вертикально-интегрированной моделью бизнеса с удобной логистикой и участием в быстрорастущем глобальном рынке СПГ. На конец 2020 года суммарных доказанных запасов углеводородов группы, расположенных главным образом в ЯНАО, было достаточно для обеспечения объемов добычи на уровне 2020 года в течение 27 лет. Ежесуточные объемы добычи группы в 2020 году оценивались на уровне 1,66 млн бнэ, что по бенчмаркам агентства соответствует сильным позициям группы на рынке.

Риск от концентрации бизнеса оценивается агентством на низком уровне: доля Юрхаровского месторождения, которое является крупнейшим в структуре добычи группы, с момента последней актуализации рейтинга не изменилась и за 9 месяцев 2020 года составила около 30% от совокупного объема добычи углеводородов. Деятельность группы по-прежнему характеризуется отсутствием зависимости от ключевых клиентов и поставщиков. Крупнейшим поставщиком в структуре себестоимости группы остается АО «Арктикгаз» (ruAA+, стаб.), совместное предприятие группы с ПАО «Газпром нефть», у которого закупается часть объемов добываемого природного газа и 100% объемов нестабильного газового конденсата для дальнейшей переработки в стабильный газовый конденсат и СУГ на Пуровском ЗПК. Агентство не трактует существенную долю в закупках сырья от этого поставщика как фактор риска, принимая во внимание его связанность с группой.

Сложные макроэкономические условия 2020 года, обусловленные мировой экономической рецессией на фоне глобальной пандемии, а также теплая зима в странах Европы привели к значительному падению цен на энергоресурсы. В результате выручка группы за 30.09.2019-30.09.2020 (далее – отчетный период) сократилась на 19% по сравнению с сопоставимым периодом предыдущего года, EBITDA, по расчётам агентства, снизилась на 32%. Рентабельность по EBITDA за отчетный период составила, по расчетам агентства, около 32% (38% за АППГ), что по-прежнему оценивается как высокий уровень рентабельности. Агентство ожидает восстановления уровня рентабельности группы в ближайшие годы благодаря росту цен на углеводороды по мере увеличения масштабов вакцинации и снятия карантинных ограничений. При этом росту цен на рынке природного газа и СПГ в долгосрочной перспективе будут способствовать фундаментальные факторы, среди которых декарбонизация экономик в развитых и развивающихся странах.

Агентство позитивно оценивает ликвидность группы, что выражается как в стабильном формировании положительного операционного денежного потока (CFO) и денежных потоков от совместных предприятий, включая ОАО «Ямал СПГ», так и наличии дополнительного буфера ликвидности группы в виде невыбранных лимитов по долгосрочным кредитным линиям в объеме более 300 млрд рублей. Кроме того, у группы на отчетную дату имелся значительный объем денежных средств, который превышал уровень долга компании. Высокой оценке ликвидности также способствует историческая приверженность группы нести капитальные затраты в объеме, не превышающем CFO, привлекая долевой капитал от стратегических инвесторов для реализации масштабных проектов.

Ввиду негативных рыночных условий существенная часть капитальных затрат группы была перенесена с 2020 года на более отдалённые перспективы. В частности, временной заморозке подверглись новые нефтедобывающие проекты группы. В соответствии с утвержденной инвестиционной программой пик капитальных затрат ожидается в 2021 году. В этом году ожидается введение в эксплуатацию дополнительной, четвертой, линии проекта «Ямал СПГ» мощностью 0,9 млн тонн, которая будет работать на собственной технологии сжижения «Арктический каскад». Изменение программы капитальных затрат не оказало влияния на реализацию проекта «Арктик СПГ 2» совокупной стоимостью 21 млрд долл., предусматривающего строительство трех линий мощностью 6,6 млн тонн СПГ каждая и общей мощностью 1,6 млн тонн по газовому конденсату с вводом в эксплуатацию в 2023-2026 годы. С момента прошлогодней актуализации кредитного рейтинга пул участников проекта остался без изменений – 10% в совместном предприятии получил Total, еще по 10% - китайские инвесторы (CNPC и CNOOC), 10% - консорциум японских инвесторов (Mitsui и Jogmec). Ожидается, что банковское проектное финансирование составит около 50% от общей стоимости проекта. Предполагается, что средства, вырученные от реализации долей в проекте, полностью закроют обязательства группы по собственным инвестициям.

Агентство позитивно оценивает уровень обшей долговой нагрузки группы. Отношение чистого долга к EBITDA с учетом фактических поступлений от совместных компаний (в т.ч. «Ямал СПГ») за отчетный период осталось на околонулевом уровне. Агентство не ожидает устойчивого выхода показателя чистый долг к EBITDA за пределы 1,5х в перспективе ближайших лет, несмотря на текущую неопределенность со структурой финансирования будущих СПГ-проектов. Удержанию долговой нагрузки на уровне внутренних ориентиров группы будут способствовать органический рост операционной прибыли на фоне наращивания объемов добычи на месторождениях Северо-Русского кластера, улучшение ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках, а также выплаты денежных средств от «Ямал СПГ». Низкий уровень долговой нагрузки группы обусловил наивысшую оценку показателя общего уровня процентной нагрузки.

В расчете долговых метрик агентство ранее не учитывало выданные группой за совместные предприятия (в основном – «Ямал СПГ») гарантии в объеме 1,4 млрд долл. и 8,5 млрд евро, так как эти гарантии носили нефинансовый характер: их раскрытие было возможно в случае непрохождения проектом «Ямал СПГ» определенных технических тестов, вероятность чего оценивалась как минимальная. В соответствии с ожиданиями агентства указанные гарантии прекратили свое действие в 2020 году. При этом по проекту от ПАО «НОВАТЭК» были выданы новые нефинансовые гарантии на эксплуатационную фазу проекта в объеме 5,9 млрд долл., а также финансовые гарантии в объеме 2,4 млрд долл. и 0,6 млрд евро. Нефинансовые и финансовые гарантии призваны обеспечить на возвратной основе поддержку группой проекта в случае наступления определенных событий, риски которых покрываются действующей программой страхования. По совокупности фактов, среди которых наличие у «Ямал СПГ» долгосрочных контрактов на сбыт, очень низкая себестоимость производства, обеспечивающая высокий уровень рентабельности, а также высокая обеспеченность запасами, агентство оценивает вероятность выплат по гарантиям как минимальную и по-прежнему не трактует их как долг ПАО «НОВАТЭК».

Агентство ожидает, что группой могут быть выданы аналогичные нефинансовые гарантии по кредитам в рамках проектного финансирования «Арктик СПГ 2». Риск их реализации также оценивается агентством как минимальный, в том числе принимая во внимание успешность запуска предыдущего проекта «Ямал СПГ», подписание EPC контракта «Арктик СПГ 2» с TechnipFMC, одним из лидирующих мировых EPC-подрядчиков в ТЭК, который участвовал в реализации проекта «Ямал СПГ», авторитетный состав партнеров группы по проекту и прозрачные источники его финансирования. Сам проект характеризуется меньшими удельными капитальными затратами, чем «Ямал СПГ» за счет использования концепции строительства линий СПГ на основаниях гравитационного типа, а также высокого уровня локализации производства оборудования и материалов.

Агентство обращает внимание на то, что стратегия группы по развитию СПГ проектов тесно взаимосвязана с государственной стратегией развития ТЭК по диверсификации экспорта природного газа, а также с федеральным проектом по развитию Северного морского пути (СМП), что обуславливает наличие по проектам группы государственной поддержки на федеральном уровне в виде налоговых льгот и инвестиций в инфраструктуру. СПГ-проекты группы являются ключевыми драйверами грузопотока на СМП. Совокупность этих критериев по-прежнему позволяет агентству выделять по рейтингу группы фактор поддержки со стороны государства.

В блоке корпоративных рисков агентство продолжает отмечать высокое качество корпоративного управления группы, высокий уровень ее информационной прозрачности, стратегического обеспечения и риск-менеджмента. Экспортно-ориентированный характер деятельности группы обуславливает негативную зависимость финансового результата от укрепления курса рубля, что оптимизируется валютной номинированностью долгового портфеля, а также спецификой налогообложения добычи и реализации газового конденсата и нефти.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка группы по итогам 9 месяцев 2020 года составила 492 млрд руб., чистая прибыль без учёта курсовых разниц - 110 млрд руб., активы на 30.09.2020 составили 2 017 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.