«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям «СФО МОС МСП 2» серии класса «А» на уровне ruAAA.sf

Москва, 1 июня 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигационному займу «СФО МОС МСП 2» на уровне ruAAA.sf. Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитным договорам с предприятиями малого и среднего бизнеса, в том числе, в связи с уплатой сумм основного долга и процентов за пользование кредитом, и денежные требования по договору банковского залогового счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по кредитам. Объем портфеля по остатку основного долга и начисленным процентам на 31.03.2020 составляет 5,88 млрд руб. Оригинатором портфеля является АО «МСП Банк» (ruA+, прогноз стабильный). Доля уступленного эмитенту пула составляет 8,8% кредитного портфеля юридических лиц и ИП МСП Банка по состоянию на 31.03.2020.

В сделке предусмотрен короткий револьверный период, равный 3 месяцам с момента размещения облигаций при отсутствии реализации дополнительных триггеров, свидетельствующих об ухудшении качества портфеля, в более короткий период. В револьверный период поступления по основному долгу от портфеля направляются первоочередным образом на покупку траншей в рамках уже уступленных кредитных линий, а также дополнительных прав требований. По состоянию на 31.03.2020 револьверный период завершен, и покупка новых прав требований прекращена. Приобретение новых траншей в рамках уступленных линий будет происходить вплоть до наступления ускоренной амортизации в соответствии с условиями эмиссионной документации.

C апреля 2020 г. оригинатором проводится обратный выкуп кредитов, по которым были поданы заемщиками заявления на реструктуризацию по причине ухудшения финансового состояния из-за карантинных мер по противодействию коронавирусной пандемии. Общий объем обратного выкупа в мае и апреле составит 0,92 млрд руб. или 15% от первоначальной номинальной стоимости облигаций и младшего кредита. Обратный выкуп проводится в целях поддержания кредитного качества сделки и более гибкого взаимодействия с заемщиками. В соответствии с мерами государственной поддержки банковского сектора кредитор имеет право отсрочить реклассификацию реструктурируемых ссуд в категории более низкого качества. При этом эмиссионной документацией закреплено ограничение для обратного выкупа недефолтных и отнесенных к 1 и 2 категориям качества кредитов на уровне 20% в год от первоначальной номинальной стоимости облигаций и младшего кредита, что создает лимит по этому направлению поддержки сделки со стороны оригинатора. 

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов. Портфель секьюритизируемых активов анализировался на 31.03.2020, дату окончания револьверного периода, а также дополнительно учитывался обратный выкуп кредитов в апреле и мае. Доля кредитных линий в структуре портфеля составляет 96%, на долю возобновляемых кредитных линий приходится 35%. Количество уникальных заемщиков составляет 63 (после обратного выкупа – 58) юридических лиц и ИП, количество ссуд – 72 (после обратного выкупа – 66). В ходе револьверного периода портфель пополнился новыми кредитными договорами, доля которых на 31.03.2020 составляет 14% от основного долга. Доля кредитов ИП в остатке непогашенного основного долга уступленного портфеля остается низкой, на уровне 1,2%, доля микро- и малых предприятий – 59%.

Концентрация по объему основного долга. Агентство обращает внимание на рост уровня концентрации портфеля. Так, доля крупнейшего заемщика в остатке непогашенного основного долга и неиспользованного лимита на 31.03.2020 составила 11,3% против 8,3% на дату первоначальной уступки (12.12.2019), на долю топ-10 по-прежнему приходится порядка 55%. Текущий уровень концентрации портфеля секьюритизируемых активов, по мнению агентства, является высоким и оценивается консервативно, поскольку повышает зависимость кредитного качества сделки от платежной дисциплины и финансового состояния отдельных заемщиков.

Средневзвешенная ставка и срочность. Портфель характеризуется невысокой средневзвешенной ставкой кредитов МСП, равной 9,2%, что обусловлено существенной долей в портфеле кредитов, выданных по программе льготного финансирования МСП по Постановлению Правительства №1764 и Программе стимулирования кредитования субъектов МСП. При этом средневзвешенная ставка по портфелю была рассчитана без учета субсидий, которые направляются Правительством банкам для компенсации льготных ставок. Передача субсидий в качестве процентного дохода на СФО предусмотрена Постановлением Правительства РФ от 28.12.2019 N 1927 и приведет к повышению средневзвешенной ставки по портфелю, однако на текущий момент прецедентов поступлений еще не было. Также для портфеля характерна высокая средневзвешенная срочность кредитов по первоначальной сумме договора, которая составляет 50 мес., доля кредитов со сроком выше 3 лет составляет 57%, что соответствует характеристиками портфеля оригинатора.

Региональная и отраслевая диверсификация. Диверсификация портфеля по отраслям деятельности заемщиков оценивается агентством как высокая. На крупнейшую отрасль – производство пищевых продуктов - приходится 13,4% остатка непогашенного основного долга. На отрасли строительства и сельского хозяйства по остатку непогашенного основного долга приходится по 1,5% и 5,5% соответственно. При этом, по оценкам агентства, порядка 47% заемщиков по остатку непогашенного основного долга осуществляют деятельность в отраслях, которые оказались наиболее уязвимыми вследствие введения карантинных мер для противодействия COVID-19. В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга продолжают занимать заемщики, осуществляющие деятельность в Москве и Московской области: 30% и 20% соответственно. Остальные регионы представлены диверсифицировано: субъекты с долей выше 10% по остатку непогашенного долга в портфеле отсутствуют.

Кредитное качество портфеля. Агентство отмечает существенное снижение качества портфеля: по расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта на годовом горизонте возросла с 4,4% на дату уступки (12.12.2019) до 17,1% на 31.03.2020. Рост ожидаемой средней вероятности дефолта обусловлен ужесточением отраслевых корректировок агентства по заемщикам из чувствительных к пандемии отраслям, а также изменений структуры портфеля, связанных с выбытием из портфеля погасившихся кредитов и включения новых за револьверный период. Обратный выкуп снижает средневзвешенную вероятность дефолта портфеля, по оценкам агентства, до 14,9% на годовом горизонте. По состоянию на 30.04.2020 получено обращений за реструктуризацией по 22 кредитным договорам или 49% от портфеля по остатку задолженности на 31.03.2020. При этом доля ссуд 1-2 категорий качества сохраняется на высоком уровне (98% текущего остатка основного долга), однако не является показательной, поскольку при реструктуризации задолженности категория качества заемщика остается неизменной. Доля ссуд, по которым допускалась просроченная задолженность менее 30 дней за последний год, составляет 3,3% (с учетом обратного выкупа 1%) остатка непогашенного основного долга.

Уровень обеспеченности кредитов. Агентство отмечает высокий уровень обеспеченности ссуд в портфеле, что является фактором, оказывающим поддержку рейтингу. Покрытие портфеля обеспечением, принимаемым агентством для оценки возмещения потерь (недвижимость, транспортные средства и оборудование), с учетом поручительств и гарантий Корпорации МСП и РГО составляет 126%, без учета – 84%, при этом после обратного выкупа ожидается снижение этих показателей до 110% и 69%. Для пула характерна высокая доля ссуд, по которым есть гарантии и/или поручительство Корпорации МСП и РГО (63%), что соответствует специфике портфеля оригинатора и позитивно влияет на оценку обеспечения кредитов. Агентство отмечает при этом, что средний уровень покрытия гарантией и/или поручительством составляет порядка половины суммы основного долга по кредиту.

Агентство отмечает, что МСП Банк занимается прямым кредитованием субъектов МСП недавно: активные выдачи начались с 2018 г. Такой горизонт не дает достаточной статистики для оценки кредитной политики и практики реализации залогов по проблемным ссудам банка. Кроме того, по мнению агентства, банк не обладает развитой филиальной сетью, соответствующей структуре кредитного портфеля, в котором на долю регионов приходится порядка 50%. Исходя из упомянутых выше особенностей банка как оригинатора и сервисера, при моделировании денежных потоков, как и при присвоении рейтинга, по сделке агентство применило корректировки к поступлениям от портфеля.

Меры кредитного усиления

Размер младшего кредита, предоставленного оригинатором для целей покупки уступаемого портфеля кредитов МСП, составляет 1,9 млрд рублей или 31,6% совокупного объема уступленных прав требований на дату уступки. После обратного выкупа и амортизации облигаций на сумму порядка 1 млрд рублей его доля увеличится до 38,6%, что положительно оценивается агентством и оказывает поддержку рейтингу. Условия младшего кредита предполагают выплату основного долга после погашения рейтингуемого выпуска. Перепокрытие обеспечением позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу от портфеля.

Агентство отмечает, что залоговый счет, на который поступают средства от заемщиков, открыт в МСП Банке, а резервный фонд по сделке представлен субординированной возобновляемой кредитной линией от оригинатора в размере 180 млн рублей. В сделке отсутствуют резервные сервисер и банк залогового счета. По облигациям при этом предусмотрен ежемесячный купон. Высокая концентрация инфраструктуры сделки на оригинаторе и короткий купонный период не позволяют снизить вероятность дефолта по сделке ниже вероятности дефолта МСП Банка. По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

При моделировании денежных потоков в качестве первоначальной фазы экономического цикла была установлена рецессия, что привело к ужесточению оценки вероятности дефолта кредитов и сервисера. При моделировании денежных потоков агентство исходило из предпосылки предоставления кредитных каникул срочностью 6 месяцев по кредитам, составляющим 67% от портфеля, к которым отнесло заемщиков из чувствительных отраслей и предприятия, подавшие заявки на реструктуризацию. Это существенно снизило темпы досрочных погашений кредитов в пуле.  

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в проекте эмиссионной документации дате погашения инструментов – 6,20%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,86%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в проекте эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,15%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,03%

Агентство продолжит регулярный мониторинг кредитного качества сделки, которое во многом зависит от скорости преодоления пандемии и эффективности мер государственной поддержки предприятий МСП.

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций «СФО МОС МСП 2» с учетом осуществленного обратного выкупа продолжает показывать устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылки, что в период кризиса происходит рост дефолтности пула, сервисера и оригинатора, среднерыночных процентных ставок, дисконтов при реализации залогов по кредитам и снижение темпов оборачиваемости ссуд.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.