«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям «СФО МОС МСП 2» на уровне ruAAA.sf

Москва, 12 февраля 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигационному займу «СФО МОС МСП 2» на уровне ruAAA.sf.  Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент является специализированным финансовым обществом и имеет ограниченную правоспособность в соответствии с ФЗ №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положениями его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является специальный фонд, являющийся НКО, что обеспечивает «сиротский статус» компании.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитам, предоставленным субъектам малого и среднего предпринимательства, в том числе, в связи с уплатой сумм основного долга и процентов за пользование кредитом, и денежные требования по договору банковского залогового счета. Объем портфеля по остатку основного долга и начисленным процентам на дату уступки составляет 6,01 млрд руб. Оригинатором портфеля является АО «МСП Банк» (ruA+, прогноз стабильный). Доля уступленного эмитенту пула составляет 9,5% кредитного портфеля ЮЛ и ИП МСП Банка по состоянию на 01.01.2020. Заемщики на момент выдачи кредитов были включены в Единый реестр субъектов МСП, формируемый ФНС России, и соответствовали критериям отнесения к субъектам МСП в соответствии с ФЗ №209-ФЗ. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по кредитам. «Действительность продажи» прав требований оригинатором СФО подтверждена заключением юридического консультанта, репутация и независимость которого у агентства не вызывают сомнений.

Агентство позитивно оценивает наличие опыта участия в сделках секьюритизации МСП Банка. В обращении находятся еще два выпуска облигаций, размещенных в рамках сделок секьюритизации портфеля кредитов МСП оригинатора, на общую сумму 12,8 млрд рублей. Сделки (СФО МОС МСП 1, СФО МОС МСП 3) обеспечены поручительством Корпорации МСП.

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов. Портфель секьюритизируемых активов анализировался на дату первоначальной уступки (12.12.2019). Доля кредитных линий в структуре уступленного портфеля составляет 96%, из которых 39% являются возобновляемыми. Количество уникальных заемщиков составляет 76 ЮЛ и ИП, количество ссуд – 90. Доля кредитов ИП в остатке непогашенного основного долга уступленного портфеля составляет 1,2%, доля микро и малых предприятий – 64%.

Концентрация по объему основного долга. Агентство отмечает, что портфель секьюритизируемых активов характеризуется высокой концентрацией. Так, на долю крупнейшего заемщика в остатке непогашенного основного долга приходится 8,3% совокупного остатка, на долю топ-10 приходится 55%. При этом доля группы связанных заемщиков (ГСЗ) в структуре портфеля оценивается агентством как приемлемая (6,9%). В эмиссионной документации максимальный лимит на одного заемщика или ГСЗ установлен на уровне 10%. Также в решении о выпуске закреплена максимальная доля заемщиков/ГСЗ, по которым остаток непогашенного основного долга превышает 7%, на уровне 30% от остатка непогашенного основного долга портфеля. Текущий уровень концентрации портфеля секьюритизируемых активов, по мнению агентства, является высоким и оценивается консервативно, поскольку повышает зависимость кредитного качества сделки от платежной дисциплины и финансового состояния отдельных заемщиков.

Средневзвешенная ставка и срочность. Портфель характеризуется невысокой средневзвешенной ставкой кредитов МСП, равной 9,2%, что обусловлено существенной долей в портфеле кредитов, выданных по программе льготного финансирования МСП по Постановлению Правительства №1764 и Программе стимулирования кредитования субъектов МСП. При этом средневзвешенная ставка по портфелю была рассчитана без учета субсидий, которые направляются Правительством банкам для компенсации льготных ставок, поскольку на момент выпуска облигаций отсутствовала законодательная возможность передачи субсидий в качестве процентного дохода на СФО при уступке кредитов. Такая возможность была предусмотрена Постановлением Правительства РФ от 28.12.2019 N 1927, что приведет к повышению средневзвешенной ставки по портфелю. Средневзвешенная срочность кредитов по первоначальной сумме договора составляет 48 мес., доля кредитов со сроком выше 3 лет составляет 51%. Долгосрочность кредитов соответствует параметрам кредитного портфеля ЮЛ и ИП МСП Банка, доля кредитов со сроком свыше 3 лет в котором по состоянию на 01.10.2019 составляла 46,5%.

Региональная и отраслевая диверсификация. Диверсификация портфеля по отраслям деятельности заемщиков оценивается агентством как высокая. На крупнейшую отрасль – производство пищевых продуктов – приходится 14,5% остатка непогашенного основного долга.  На отрасли строительства и сельского хозяйства приходится по 2%. В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга занимают заемщики, осуществляющие деятельность в Москве и Московской области: 38,7% и 16,4% соответственно. Остальные регионы представлены диверсифицировано: субъекты с долей выше 10% по остатку непогашенного долга в портфеле отсутствуют, что положительно влияет на рейтинговую оценку. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному или отраслевому признаку.

Кредитное качество портфеля. Поддержку рейтингу оказывает высокое качество портфеля секьюритизируемых активов (на ссуды I и II категории качества приходится 98,1% текущего остатка основного долга). При этом в портфеле отсутствуют ссуды, по которым за последние 2 года допускалась просроченная задолженность, превышающая 30 дней. Доля ссуд, по которым допускалась просроченная задолженность менее 30 дней за последний год, составляет 5,7% остатка непогашенного основного долга. При этом средневзвешенный срок жизни кредитов с даты выдачи составляет 9 мес. По расчетам агентства, вероятность дефолта отдельных кредитов секьюритизированного портфеля на годовом горизонте находится в диапазоне от 1,3% до 12,7%. При этом в решении о выпуске установлен триггер, в соответствии с которым сумма остатков непогашенного основного долга по кредитам, имеющим III категорию качества, не может превышать 7% от суммы остатков непогашенного основного долга по портфелю по состоянию на две даты окончания расчетного периода подряд.

Уровень обеспеченности кредитов оценивается как приемлемый. Покрытие портфеля обеспечением, принимаемым агентством для оценки возмещения потерь (недвижимость, транспортные средства и оборудование), с учетом поручительств и гарантий Корпорации МСП и РГО составляет 129,5%, без учета – 90%, что оценивается позитивно. Агентство обращает внимание на отсутствие закреплённого в эмиссионной документации критерия обеспеченности ссуд в приобретаемом портфеле. Однако такое условие закреплено в рамках договора купли-продажи прав требований на уровне не менее 70% (покрытие обеспечением, принимаемым агентством) для не менее 70% портфеля по остатку непогашенного основного долга. Для пула характерна высокая доля ссуд, по которым есть гарантии и/или поручительство Корпорации МСП и РГО (67%), что соответствует специфике портфеля оригинатора. Агентство отмечает при этом, что средний уровень покрытия гарантией и/или поручительством составляет порядка половины суммы основного долга по кредиту. Согласие уступки ссуд гарантом и поручителем получено по всем кредитам, включённым в сделку.

Агентство отмечает, что МСП Банк занимается прямым кредитованием МСП недавно: активные выдачи начались с 2018 г. Такой горизонт не дает достаточной статистики для оценки кредитной политики и практики реализации залогов по проблемным ссудам банка. Кроме того, по мнению агентства, банк не обладает развитой филиальной сетью, соответствующей структуре кредитного портфеля, в котором на долю регионов приходится порядка 50%. Исходя из упомянутых выше особенностей банка как оригинатора и сервисера, при моделировании денежных потоков по сделке агентство применило корректировки к поступлениям от портфеля.

Револьверный период

В сделке предусмотрен короткий револьверный период, равный 3 месяцам с момента размещения облигаций при отсутствии реализации дополнительных триггеров, свидетельствующих об ухудшении качества портфеля, в более короткий период. Начало амортизации облигаций запланировано на 26 апреля 2020. В револьверный период поступления по основному долгу от портфеля направляются первоочередным образом на покупку траншей в рамках уже уступленных кредитных линий, а также дополнительных прав требований. Приобретение новых траншей в рамках уступленных линий происходит вплоть до наступления ускоренной амортизации в соответствии с условиями эмиссионной документации.

Агентство в предпосылках моделирования револьверного периода, помимо дат погашения по кредитному договору, учитывало средние показатели оборачиваемости: по погашениям и выдачам для кредитных линий в портфеле и по погашениям для кредитов. Исходя из предпосылок моделирования, агентство полагает, что объем приобретений прав требований в рамках револьверного периода составит не более 45% от первоначального портфеля с учетом приобретения новых траншей по находящимся в портфеле кредитным линиям. При моделировании агентство также закладывало предпосылку соответствия основных характеристик новых ссуд, кроме процентной ставки, характеристикам первоначального уступленного портфеля. По приобретенным в револьверный период кредитам процентная ставка была установлена на уровне 7,5%, что соответствует минимальному уровню по критериям к правам требования из эмиссионной документации. В то же время в решении о выпуске установлен триггер, в соответствии с которым средневзвешенная годовая процентная ставка по портфелю должна составлять не менее 8,5% годовых. Текущие темпы выдач (в среднем 21 млрд. руб. ежеквартально в течение 2019 г.) и структура кредитного портфеля ЮЛ и ИП МСП Банка позволяют положительно оценивать способность оригинатора пополнять секьюритизируемый пул в револьверный период. Также агентство учитывало необходимость одновременно обеспечивать пополнение пула кредитов по другой сделке оригинатора (СФО МОС МСП 3) во время револьверного периода до января 2021 г.

Агентство обращает внимание на то, что контроль соответствия ссуд отдельным критериям прав и критериям портфеля возложено на расчетного агента, роль которого в сделке выполняет сам МСП Банк. Отсутствие независимого расчетного агента оценивается агентством консервативно. При этом контроль соответствия данных реестра кредитов в портфеле копиям кредитной документации осуществляет независимый хранитель – ООО «РЕГИОН Финанс».

Меры кредитного усиления

Размер младшего кредита, предоставленного оригинатором для целей покупки уступаемого портфеля кредитов МСП, составляет 1,9 млрд рублей или 31,6% совокупного объема уступленных прав требований. Условия младшего кредита предполагают выплату основного долга после погашения рейтингуемого выпуска. Перепокрытие обеспечением рейтингуемого выпуска оценивается как высокое, оно позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу от портфеля

Агентство отмечает, что залоговый счет, на который поступают средства от заемщиков, открыт в МСП Банке, а резервный фонд по сделке представлен субординированной возобновляемой кредитной линией от оригинатора в размере 180 млн рублей. В сделке отсутствуют резервные сервисер и банк залогового счета. По облигациям при этом предусмотрен ежемесячный купон. Высокая концентрация инфраструктуры сделки на оригинаторе и короткий купонный период не позволяют снизить вероятность дефолта по сделке ниже вероятности дефолта МСП Банка. По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в проекте эмиссионной документации дате погашения облигаций – 2,16%

Вероятность дефолта по облигациям на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,80%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в проекте эмиссионной документации дате погашения облигаций – 0,11%

Ожидаемые потери по облигациям на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,07%

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций «СФО МОС МСП 2» показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылки, что в период кризиса происходит рост дефолтности пула, сервисера и оригинатора, среднерыночных процентных ставок, дисконтов при реализации залогов по кредитам и снижение темпов оборачиваемости ссуд.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.