«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Акрон» на уровне ruA+

Москва, 22 декабря 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Акрон» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Группа «Акрон» (далее – группа) – один из крупнейших российских вертикально интегрированных холдингов, специализирующийся преимущественно на производстве сложных (NPK) и азотных удобрений. Химический сегмент группы представлен двумя заводами: флагманское предприятие группы и одновременно ее головная компания – ПАО «Акрон» в г. Великий Новгород и ПАО «Дорогобуж» в Смоленской области. Сегмент добычи сырья группы представлен ГОК «Олений Ручей» (АО «СЗФК»), который занимается добычей апатитового концентрата, фосфатного сырья для производства NPK. В начальной инвестиционной стадии находится Талицкий калийный проект (АО «ВКК»), который после ввода в эксплуатацию должен обеспечить самодостаточность бизнеса группы в калийном сырье. Кроме того, группа владеет двумя портовыми терминалами в Эстонии, одним портовым терминалом в Калининграде и собственным сегментом дистрибьюции, осуществляющим продажу продукции по всему миру. Также группа имеет на своем балансе миноритарный (около 20%) пакет акций крупнейшего в Польше производителя удобрений, Grupa Azoty. Текущая рыночная стоимость этого пакета акций составляет порядка 11 млрд руб. Крупнейшие направления поставок группы – Латинская Америка (25% в структуре выручки за 2019 год), страны Европы (20%) и США и Канада (15%). На Россию приходилось около 15% объемов выручки от продукции по состоянию на конец 2019 года. На долю крупнейшего клиента в структуре выручки, дистрибьюторского подразделения одного из лидеров мирового рынка минеральных удобрений, приходится около 12%. Диверсифицированная структура сбыта группы и отсутствие зависимости от ключевых покупателей продолжают позитивно оцениваться агентством.

Масштаб деятельности группы на мировом рынке минеральных удобрений является невысоким с долей в мировом производстве около 1%. Структура производства группы характеризуется умеренно высокой концентрацией на флагманском заводе в г. Великий Новгород. При этом ряд конкурентных преимуществ группы позволяет агентству оценить фактор ее рыночных позиций как средние. В частности, позитивное влияние на рейтинг оказывает значимое присутствие группы на нишевых локальных рынках: на группу приходилось по итогам 2019 года 57% импорта аммиачной селитры в Бразилии, 38% импорта КАС в США, 24% импорта NPK в Китае, 29% импорта NPK в Бразилии и 13% продаж NPK в России. Продуктовая корзина группы ориентирована на производство удобрений с максимальной добавленной стоимостью: 35% в выручке по итогам 2019 года занимали сложные удобрения, в том числе NPK, 21% – КАС, 19% – аммиачная селитра. По ключевому продукту, NPK, группа входит в ТОП-10 производителей в мире. Утвержденная инвестиционная программа предполагает в ближайшие годы реализацию ряда проектов по постепенному увеличению мощностей по производству азотных и комплексных удобрений за счет наращивания выпуска аммиака как на площадке «Акрон», так и на «Дорогобуж». Группой также рассматривается проект по строительству производства кальциевой селитры. На АО «СЗФК» продолжается реализация проекта по расширению обогатительной фабрики и разработке подземного рудника, что позволит увеличить добычу собственного фосфатного сырья группы до 2 млн тонн к 2025 году. С 2023 года группа планировала начать добычу калийного сырья на АО «ВКК». На фоне снижения мировых цен на калий и нестабильной макроэкономической ситуации было принято решение временно приостановить процесс согласования безрегрессного проектного финансирования, а также перенести сроки начала активного инвестирования по проекту на более поздий период. Также на перенос сроков повлияло внесение изменений в налоговый кодекс Российской Федерации об установлении повышающего коэффициента для расчета НДПИ по проекту и необходимость пересмотра подписанного специального инвестиционного контракта (СПИК) с Минпромторгом, гарантирующего группе существенные льготы по налогу на прибыль и налогу на имущество по проекту. Агентство отмечает факт приобретения группой «ВТБ» 10% акций АО «ВКК», которые были выкупленных ранее у «Сбербанк Инвестиции», и 10,1% акций банком «Открытие», что говорит о заинтересованности крупнейших банков в калийном проекте группы. Предполагается, что общий объем финансирования составит до 1,8 млрд долларов. В результате переноса сроков реализации проекта агентство ожидает, что капитальные затраты по проекту в следующие два года составят около 30 млн долл.

В 2020 году группой была запущена установка гранулирования карбамида мощностью 700 тыс тонн в год, что позволило дополнить продуктовый портфель премиальным гранулированным карбамидом, который обладает более высокой ликвидностью относительно приллированного продукта. Также была проведена реконструкция агрегата «Аммиак-4», что позволило группе нарастить мощность на 70 тыс тонн в год. Ожидания группы по общему объему производства товарной продукции по итогам 2020 составляют 7  821 тыс тонн, что говорит о приросте на 4,8% к показателям 2019 года. Группа ожидает увеличение выпуска в натуральном выражении на 7,5% в 2021 году за счет запущенного в 2019 году проекта по глубокой модернизации агрегата «Карбамид-6» с увеличением его мощности с 600 до 2050 т/сутки.

Цены на все виды минеральных удобрений, выпускаемых группой, демонстрировали за 9 месяцев 2020 года отрицательную динамику. Поскольку энергетическое сырье составляет основную часть затрат на производство азота, снижение мировых цен на газ в 2020 году привело к уменьшению цен на азотные и сложные удобрения, особенно в первой половине 2020 года. Для группы эффект от падения цен был частично скомпенсирован ослаблением рубля, так как доля экспортной выручки группы составила около 80% за период 30.06.2019-30.06.2020, а также устойчивым спросом на минеральные удобрения со стороны развивающихся стран, в том числе Индии и стран Латинской Америки. В то же время на операционные показатели группы за период 30.06.2019-30.06.2020 повлияла временная остановка агрегата аммиака в Дорогобуже в 4 квартале 2019 в связи с реализацией проекта по его модернизации, в результате чего сократился выпуск аммиака и производимых на его основе продуктов. Таким образом, по расчетам агентства показатель LTM EBITDA по итогам первого полугодия 2020 года составил 28,6 млрд руб при 41,3 млрд руб за соответствующий период годом ранее. Рентабельность группы по LTM EBITDA составила 26% против 36% соответственно. Учитывая проведенную группой модернизацию и наращивание производственных мощностей, ожидается восстановление финансовых показателей до уровней 2019 года. По мнению агентства, переходящий с 2019 года ниспадающий ценовой тренд на минеральные удобрения с достижением минимумов в первой половине 2020 года исчерпал себя, и в прогнозных периодах ценовая динамика будет положительной, что также окажет благоприятное влияние.

Агентство умеренно позитивно оценивает прогнозную ликвидность группы. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев операционный денежный поток группы и остаток денежных средств будут покрывать ее поддерживающие капитальные затраты, расходы по обслуживанию долга и дивидендные платежи.

Уровень общей долговой нагрузки группы оценивается агентством на среднем уровне. По раcчетам агентства, отношение чистого долга к LTM EBITDA на 30.06.2020 года составило 3,3х, на 30.09.2020 этот показатель составил 3,8х, что обусловлено низким уровнем цен на удобрения и эффектом от реконструкции и модернизации агрегата аммиака на площадке «Дорогобуж» в 4 квартале 2019. Агентство ожидает, что стабилизация ценовой конъюнктуры на рынке удобрений, рост выпуска группы в натуральном выражении за счет ввода в эксплуатацию новых мощностей, а также слабый курс рубля позволят группе не допустить дальнейшего роста метрики выше уровня в 3х. При этом агентство отмечает, что у группы имеется определенная степень гибкости в программе капитальных затрат и в объемах распределяемых дивидендов. Кроме того, снизить объем долга может продажа пакета акций группы в Grupa Azoty. Покрытие процентных платежей на горизонте 12 месяцев от отчетной даты прогнозной EBITDA составляет более 5х. График погашения долга является комфортным и умеренно распределен по годам. Группа подвержена валютному риску в части укрепления рубля к доллару, так как большая часть ее выручки номинирована в иностранной валюте. По мнению агентства, это частично компенсируется тем, что большая часть долгового портфеля группы также номинирована в иностранной валюте.

Агентство продолжает позитивно оценивать блок корпоративных рисков группы. Позитивное влияние на рейтинг оказывают высокий уровень информационной прозрачности, стратегического обеспечения и качества риск-менеджмента. Высокое качество корпоративного управления подтверждается значительной долей независимых директоров в составе совета директоров, наличием официально утвержденной дивидендной политики. Концентрированная структура собственности, в соответствии с которой более 93,93% акций принадлежат Вячеславу Кантору, также оказывает позитивное влияние на уровень рейтинга в соответствии с методологией.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка группы по итогам 6 месяцев 2020 года составила 56,4 млрд руб., чистый убыток – 0,99 млрд руб., активы на 30.06.2020 составляли 217,6 млрд руб., собственный капитал – 65 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.