«Эксперт РА» подтвердил рейтинг Центральной пригородной пассажирской компании на уровне ruA- и изменил прогноз на негативный

Москва, 17 декабря 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Центральная пригородная пассажирская компания» на уровне ruA- и изменило прогноз на негативный.

Изменение прогноза обусловлено ростом долговой нагрузки компании из-за приобретения нового подвижного состава, которые структурируется в виде договоров лизинга, и ожиданиями агентства о продолжении роста его в будущем, что приведет к последовательному ухудшению метрик долговой нагрузки.

АО «Центральная ППК» (ЦППК) – крупнейший перевозчик среди пригородных пассажирских компаний РФ, осуществляющий более 90% всех пригородных перевозок на Московском железнодорожном узле, и более 60% — в России. В 2019 году электропоезда компании перевезли 581 млн человек. ЦППК — перевозчик первых двух линий Московских центральных диаметров (МЦД): «Белорусско-Савеловский» и «Курско-Рижский».

Агентство положительно оценивает сегмент бизнес-рисков компании, преимущественно долгосрочность контрактной базы и фактически монопольный статус компании как перевозчика. Основная деятельность компании осуществляется на основе заключаемых с регионами-заказчиками долгосрочных договоров на транспортное обслуживание населения в пригородном сообщении, которые определяют маршрутную сеть и расписание движения поездов. Тарифы на проезд для пассажиров при этом устанавливаются органами власти субъекта-заказчика исходя из баланса соответствующей себестоимости перевозок ЦППК и объема субсидирования пригородных перевозок со стороны субъекта. Регулирование тарифов, однако, позволяет компании пользоваться долгосрочным поправочным коэффициентом в размере 0.01 в отношении затрат на железнодорожную инфраструктуру, предоставляемую ОАО РЖД (ruAAA, стаб.). Также в отношении компаний отрасли была закреплена льготная ставка НДС в размере 0% до 2030 года.

Несмотря на фактическую концентрацию деятельности ЦППК на территории города Москвы и Московской области – на которые приходится порядка 93% выручки от перевозочной деятельности за 2019 год – агентством позитивно оценивается география деятельности компании, так как на г. Москву и Московскую область приходится основная часть платежеспособного спроса на пригородное сообщение в РФ. Эти же субъекты являются практически единственными, кто в полной мере компенсирует деятельность компании согласно обязательствам по договорам транспортного обслуживания. Тариф в Московском транспортном узле (МТУ), основной зоне присутствия, имеет историю последовательной индексации, однако график его пересмотра не закреплен. Агентство по-прежнему отмечает риск в недостаточных темпах расширения пропускной способности инфраструктуры, преимущественно главных путей на основных направлениях, который проявлялся ранее в виде изменений расписания при запуске первых линий МЦД.

В первой половине 2020 года компания столкнулась с беспрецедентным сокращением бизнеса, связанным с жесткими условиями локдауна в Москве и Московской области в марте – июне в связи с распространением новой коронавирусной инфекцией, который привел практически к полному сокращению маятниковой трудовой миграции между Москвой и агломерацией, которая является основным источником пассажиропотока ЦППК. Падение пассажиропотока непосредственным образом сказалось на выручке компании, снизившейся на 34% к первому полугодию 2019 года. Несмотря на введение ограничений, расписание не пересматривалось, и компания совершала полный объем транспортной работы, что привело к существенным убыткам по итогам полугодия. Реализация такого риска привела к возможности получения ЦППК дополнительных субсидий на покрытие понесенных экономически обоснованных затрат, которые компания планирует получить в период с 4-го квартала 2020 года по 1-й квартал 2021 года, и которые эффективно компенсируют убытки первого полугодия – но не предполагают компенсации недополученной прибыли. Ранее получаемые компанией субсидии были существенно меньше, так как тариф для пассажиров в МТУ полностью покрывал затраты компании. Принимая во внимание растущие затраты компании на лизинг подвижного состава, агентство предполагает, что темп роста лизинговых платежей будет опережать темп роста тарифа для пассажиров, что приведет к росту объема получаемых субсидий. Учитывая сохранение доли (14.5%) Московской области в капитале компании и важность компании для поддержания устойчивой транспортной связи внутри Московской агломерации, агентство учитывает растущую долю получаемых субсидий в структуре прибыли компании и повышает оценку фактора поддержки со стороны государства.

С 2019 года ЦППК начала осуществлять перевозку на 2 участках Московских центральных диаметров, обеспечив для этого получение в лизинг 39 электропоездов ЭГ2Тв «Иволга» первого и второго поколения производства группы «Трансмашхолдинг» (ruAA, стаб.), в дополнение к ранее покупавшимся поездам серии ЭП2Д для замещения парка РЖД. Агентство предполагает, что компания продолжит расширять собственный парк ЭГ2Тв для обеспечения движения на новых диаметрах МЦД и ЭП2Д (и в перспективе ЭП4Д) для прочих маршрутов Несмотря на то, что получение нового подвижного состава способствует росту долговой нагрузки и финансовых расходов, в частности, агентство ожидает, что ЦППК будет получать полную компенсацию обоснованных затрат в рамках действующего соглашения о транспортном обслуживании населения, между ЦППК, г. Москва и Московской областью через тариф или субсидии. Также агентство позитивно оценивает перспективы увеличения перевозки пассажиров в связи с вводом в эксплуатацию новых диаметров за счет перетока с автобусных маршрутов и личного автотранспорта, что уже было подтверждено на первых двух диаметрах. Запуск проектов, при этом, скажется на рентабельности компании, так как часть затрат на обновление пассажирских обустройств относится к некапитализируемым операционным расходам.

Деятельность компании в последний период характеризуется повышенными рисками, которые вызваны ростом расходов на лизинговые платежи на фоне нестабильной дисциплины компенсации расходов со стороны субъектов Российской Федерации. В последние годы ОАО РЖД прекращает закупать новый подвижной состав и постепенно списывает сдаваемые в аренду ЦППК устаревающие составы. Выбытие поездов РЖД замещается приобретением подвижного состава посредством заключения договоров финансового лизинга, платежи по которым превышают арендные платежи в пользу РЖД. Замещение подвижного состава РЖД более дорогостоящим лизингом, расходы по которому капитализируются агентством для расчётных целей, приводит к кратному росту долговой нагрузки, что выразилось в опережении долгового обременения над ростом показателя EBITDA с восстановленными затратами на лизинг (EBITDAR). Тем не менее, агентство высоко оценивает вероятность компенсации растущих экономически обоснованных затрат среди ключевых заказчиков – Москвы и Московской области. Агентство не ожидает убыточной деятельности Центральной ППК, поскольку тарифы и компенсации по методологии ФАС предусматривают ведение деятельности компании с нормативным уровнем рентабельности на уровне 1%. 

Для целей оценки показателей долговой нагрузки агентство учитывало в структуре долга капитализированный лизинг в размере 120 млрд руб., учитывая приведенную стоимость лизинговых платежей, исходя из текущей конфигурации уже заключенных лизинговых контрактов. Агентство предполагает, что уже в 2021 совокупная долговая нагрузка в терминах соотношения долга к EBITDAR превысит 5, процентная нагрузка также будет характеризоваться невысоким запасом прочности, исходя из природы компенсации затрат компании, не предполагающей высокой рентабельности. Метрики продолжат ухудшаться на фоне новых лизинговых контрактов, опережающего рост EBITDAR относительно объема капитализированного лизинга и низкой рентабельности в терминах чистой прибыли, что может привести к ухудшению совокупной оценки финансового профиля компании. Уровень прогнозной ликвидности оценивается на достаточно высоком уровне, учитывая сравнительно невысокий уровень необходимых капитальных затрат вне приобретения нового подвижного состава. Операционная рентабельность в терминах маржи по EBITDAR оценивается на высоком уровне.

Агентство сдержанно оценивает блок корпоративных рисков, обращая внимание на отдельные недостатки в организации корпоративного управления, по мнению агентства, и недостаточное раскрытие информации: компания не готовит отчетность по стандартам МСФО и недостаточно часто публикует операционную статистику, раскрывая подробные данные по перевозкам только в годовом отчете.

По данным отчетности АО «Центральная ППК» по стандартам РСБУ активы компании на 30.06.2020 составляли 36 млрд руб., капитал – 7.7 млрд руб. Выручка по итогам 1 пг. 2020 года составила 15.4 млрд руб., чистый убыток – 8.7 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.