«Эксперт РА» пересмотрел рейтинг компании «Селигдар» по обновленной методологии и присвоил рейтинг на уровне ruА+

Москва, 3 декабря 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Селигдар» по обновленной методологии и присвоило рейтинг на уровне ruА+, прогноз по рейтингу стабильный.

ПАО «Селигдар» (далее – компания) является одним из ведущих золотодобывающих холдингов в России, занимает десятое место по итогам 2019 года по добыче среди российских компаний, добыча золота в 2019 году составила 6,6 тонн, что на 9% больше предыдущего периода. Балансовые запасы золота на 01.01.2020 составляют порядка 106 тонн золота. Производственные активы компании располагаются в Республике Саха (Якутия), Алтайском крае и Республике Бурятия. Основным драйвером роста выступает работа золотоизвлекательной фабрики на месторождении Рябиновое, запущенной в середине 2017 года и вышедшей на проектную мощность по переработке более 1 млн тонн руды уже в 2018 году. Кроме этого, в результате приобретения контрольного пакета акций ПАО «Русолово» в 2017 году, в отчетности компании консолидируется весь оловодобывающий дивизион, представленный месторождениями Правоурмийское, Фестивальное и Перевальное в Хабаровском крае. По итогам 2020 года компания планирует добыть более 7 тонн драгоценного металла с учетом золота, произведенного по договору подряда на россыпях ручья Юрский. Благодаря диверсификации производственных активов доля крупнейшего месторождения Рябинового за 2019 год в структуре выручки составила около 37%, что оказало положительное влияние на уровень рейтинга.  В 2019 году добыча олова увеличилась на 48% до 2,3 тыс. тонн металла в концентрате, а в 2020 году производство олова в концентрате ожидается на уровне 2,8 тыс. тонн. На оловодобывающий дивизион за период 30.06.2019-30.06.2020 (далее – отчетный период) приходится порядка 9% от суммарного объема выручки ПАО «Селигдар». Объем запасов золота на 1 января 2020 года оценивался в 106 т, что в терминах объемов производства за 2019 год является достаточным для обеспечения стабильной работы компании на протяжении более 16 лет. На период до 2026 в планах компании стоит чистый прирост запасов в 42 т золота. Таким образом, рыночные и конкурентные позиции оказывают умеренно позитивное влияние на уровень рейтинга.

Динамика цен на золото на протяжении последних 3 лет демонстрирует положительную динамику. Стимулирующая денежно-кредитная политика развитых стран способствовала притоку инвесторов в золото, провоцируя тем самым поступательный рост цен на сырье. Также можно было наблюдать эпизодические всплески ценовых уровней на фоне обострения торговых конфликтов между США и КНР. Теперь же, в условиях обострения эпидемии коронавирусной инфекции, ввергнувшей мировую экономику в рецессию, многие страны мира продолжили, или приступили к проведению мягкой денежно-кредитной политики. Это привело к тому, что золото оказалось одним из немногих активов, стоимость которых реагировала положительно на меняющиеся экономические условия 2020 г. За 9 месяцев 2020 года средняя стоимость унции выросла на 27% до 1 734 долл./унцию. Таким образом, с учетом размера компании, агентство оценивает риск-профиль отрасли как умеренно позитивный. 

Высокая операционная рентабельность и способность компании показывать стабильно высокий финансовый результат положительно сказываются на рейтинговой оценке. Совокупные денежные затраты на производство и его поддержание за унцию проданного золота (All-in sustaining costs, AISC) в 2019 году незначительно увеличились с 731 до 775 доллара за унцию из-за роста поддерживающих капитальных вложений, связанного с покупкой новой техники, которая позволит снизить удельные издержки в будущем. В рамках стратегии до 2024 года ожидается поддержания AISC на уровне не выше 700 долларов за унцию и роста к 2024 году производства золота до 10 т в год, в основном за счет прироста запасов по результатам геологоразведки и строительства золотоизвлекательной фабрики на месторождении Хвойное. Запуск золотоизвлекательной фабрики на месторождении Рябиновое в 2017 году и её выход на мощности выше плановых, а также внедрение технологии зимнего орошения на нескольких участках кучного выщелачивания позволил компании перейти на круглогодичную добычу золота. Вследствие увеличения добычи драгоценного металла и благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке золота показатель EBITDA за отчетный период увеличился на 50% и составил по расчетам агентства 11,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA составила 47%. По расчетам агентства, за 2020 год рентабельность составит около 45%. В расчет выручки и EBITDA агентство добавляет результаты АО «Лунное», совместного предприятия компании и ГК «Росатом» по совместному освоению месторождения золота, серебра и урана «Лунное». Доля владения «Селигдара» составляет 49%, поэтому результаты АО «Лунное» не консолидируются в отчетность.

С 2017 года в связи с увеличением объемов добычи и необходимостью в оборотном финансировании компания заключала договоры по авансированию будущих поставок золота. Поскольку полученные авансы предполагали начисление процентов на весь срок действия договора купли-продажи, агентство их ранее также учитывало при расчете долговой нагрузки. В конце третьего квартала 2019 года компания рефинансировала все кредитные обязательства на комфортных условиях, был привлечен кредит в золоте на 8 т со сроком погашения 5 лет. Условия нового кредитного договора также учитывают сезонность бизнеса, благодаря чему большая часть платежей по кредитам проходит во второй половине каждого года. При этом на 30.06.2020 (далее - отчетная дата) в рублевом выражении долг вырос из-за роста цена на золото и ослабления рубля и составил 36,5 млрд руб. На отчетную дату долг, скорректированный на денежные средства и готовую продукцию золота, к LTM EBITDA составил 2,9х. Агентство ожидает соотношение по итогам 2020 года на уровне 2-2,5х, что с учетом низких значений долга к FFO за вычетом капитальных затрат на поддержание, позволяет оценить долговую нагрузку на умеренно низком уровне. Общий уровень процентной нагрузки также позитивно влияет на рейтинг, отношение EBITDA к процентам к уплате за отчетный период составило 6,6х, на следующие период показатель ожидается на уровне 7х, при бенчмарке на максимальную оценку в 5,6х.

Показатель прогнозной ликвидности был оценен позитивно. Компания наращивает размер дивидендных выплат, при этом даже с учетом консервативных предпосылок о цене на золото и программе капитальных затрат, операционного потока будет достаточно для их покрытия. В 2018 году выплаченные дивиденды были на уровне 216 млн руб., в 2019 году - 1,3 млрд руб. В первые 6 месяцев 2020 года дивиденды были выплачены в размере 1,2 млрд руб. (финальные по итогам 2019 года). В рамках действующей дивидендной политики, целью по выплате дивидендов компания заявляет от 30% от чистой прибыли при уровне чистого долга к EBITDA менее 1, при соотношении 1-2х – 20% чистой прибыли, при соотношении 2-3х – 10% чистой прибыли. Агентство также отмечает, что компания имеет умеренно низкую подверженность рыночным рискам. Имеется определенный дисбаланс выручки и затрат по валютам, однако кредит в золоте хеджирует одновременно ценовой и валютные риски.

Агентством также был позитивно оценен блок корпоративных рисков, в силу высокого качества стратегического обеспечения и качества управления. Кроме того, публикация информации о существенных фактах в деятельности компании и раскрытие годовых и ежеквартальных отчетов в открытом доступе характеризует высокий уровень информационной прозрачности компании.

На 30.06.2020 согласно консолидированной МСФО отчетности ПАО «Селигдар» активы находились на уровне 62,7 млрд руб., капитал - 16,2 млрд руб. Выручка компании за первое полугодие 2020 года составила 10,3 млрд руб., чистый убыток, с учетом балансовой переоценки займов в золоте и валюте, - 4 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.