«Эксперт РА» понизил рейтинг компании НК «РуссНефть» до уровня ruCCC, снял статус «под наблюдением» и изменил прогноз на развивающийся

Поделиться

VK

Москва, 29 апреля 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании НК «РуссНефть» до уровня ruCCC, сняло статус «под наблюдением» и изменило прогноз на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB со стабильным прогнозом.  

Группа «РуссНефть» входит в десятку крупнейших нефтегазовых компаний России по объемам добычи нефти. Головная компания, ПАО НК «РуссНефть», является держателем всех основных лицензий группы, ее центром прибыли и балансодержателем долга. Дочерние компании группы оказывают ПАО НК «РуссНефть» операторские услуги по разработке месторождений. В периметр консолидации по МСФО группы также входят компании, участвующие в нефтедобывающих проектах в Азербайджанской республике на основании соглашений о разделе продукции (далее - GEA). По информации агентства GEA не имеет операционных связей с ПАО НК «РуссНефть», по ее долговым обязательствам отсутствует регресс на остальные компании группы, а ее структура управления является относительно обособленной. При анализе агентство опиралось на отчетность группы по стандартам МСФО, но при этом использовало всю доступную информацию для очищения оценок факторов по рейтингу ПАО НК «РуссНефть» от влияния показателей GEA.

Понижение рейтинга группы обусловлено преимущественно значительным ухудшением прогнозной ликвидности, а также ожиданиями по росту долговой нагрузки в результате ухудшения финансовых метрик группы из-за негативного эффекта пандемии коронавируса на мировой рынок нефти. 

Группа осуществляет добычу нефти преимущественно в Западной Сибири, при этом портфель ее активов в регионе является достаточно диверсифицированным. Крупнейшим проектом является Тагринское месторождение, занимающее около четверти объемов в структуре добычи по итогам 2019 года. Общий объем добычи нефти по группе (без учета GEA) составил за последний год 7,1 млн тонн при обеспеченности запасами около 25 лет. По оценке агентства, средняя себестоимость добычи по группе несколько выше среднеотраслевых значений в России, а средний показатель EBITDA на баррель добычи, учитывающий имеющиеся налоговые льготы, несколько ниже среднеотраслевого по России. Совокупность критериев позволяет агентству оценить конкурентные позиции компании как средние. При этом рентабельность по EBITDA группы в 2019 году оценивается агентством на уровне 24%, что трактуется как высокий уровень. Структура клиентов группы является достаточно диверсифицированной, по мнению агентства, что оказывает позитивное влияние на уровень рейтинга. Как и все нефтяные компании, группа подвержена валютно-ценовому риску, так как стоимость реализации нефти даже на внутреннем рынке зависит от конъюнктуры на мировом рынке, что частично компенсируется особенностями налогообложения компаний отрасли.

9 апреля 2020 года страны-участницы соглашения ОПЕК+ в ответ на беспрецедентное сокращение спроса на нефть из-за пандемии коронавируса согласовали основные параметры нового ограничивающего соглашения, в соответствии с которым России предстоит впервые с 90х годов значительно сократить уровень добычи. Снижение по России с учетом газового конденсата, добыча которого не лимитируется соглашением, составит в мае около 16% к текущему уровню и порядка 8% г/г по итогам всего 2020 года. Снижение уровня добычи РуссНефти по итогам 2020 года ожидается большим - на уровне 11% г/г за счет того, что группа практически не добывает газовый конденсат. Соглашение будет действовать до конца апреля 2022 года и подразумевает постепенное расширение квот участников по мере того, как будет восстанавливаться спрос на нефть. Несмотря на действие указанного соглашения агентство не ожидает, что средние цены на нефть по сорту Brent в 2020 году превысят 35 долларов за баррель (64 доллара за баррель в 2019 году), что окажет сильное негативное влияние на финансовые показатели группы.

На 31.12.2019 (далее – отчетная дата) долговой портфель группы по отчетности МСФО составил около 79 млрд руб., из которых 73 млрд руб. – кредит Банка ВТБ (ПАО) в долларах США с графиком погашения ежеквартально сроком до 2026 года. Остальной долг по отчетности – займы компаний группы GEA, которые агентство не учитывает при оценке факторов долговой нагрузки ввиду отсутствия регресса по ним на ПАО НК «РуссНефть». В расчете EBITDA и показателей денежного потока агентство производило деконсолидацию и операционных показателей компаний группы GEA. На отчетную дату компания имела также долгосрочные и краткосрочные предоплаты в объеме около 23 млрд руб. и 24,8 млрд руб. соответственно. По информации агентства по этим предоплатам регулярно начисляются и уплачиваются проценты, поэтому в целях анализа они были реклассифицированы в состав долга. Также в структуре капитала компании 25% занимают привилегированные акции, держателем части пакета этих акций на текущий момент является основной кредитор группы, Банк ВТБ (ПАО), с которым было заключено форвардное соглашение на выкуп объемом около 23 млрд рублей. Выкуп акций у банка обеспечен гарантией компании. Агентство включило эти обязательства в расчет долга группы. Кроме того, в составе долга группы агентством в полном объеме были учтены выданные гарантии за связанные с Михаилом Гуцериевым компании в совокупном объеме 300 млн долл. Эти гарантии являются частью обеспечительного пакета по сделке приобретения ПАО «КТК» (ruBBB-, разв.) контролируемой Михаилом Гуцериевым компанией «Русский Уголь» (ruBBB-, разв.). Итого объем долга группы на 31.12.2019 с учетом всех корректировок оценивается на уровне около 163 млрд рублей (133 млрд рублей на 31.12.2018).

Отношение долга группы к EBITDA LTM на отчетную дату составило около 3,8х. При этом агентство ожидает, что неблагоприятная рыночная конъюнктура на рынке нефти в 2020 году и существенное сокращение добычи могут привести к сильному падению EBITDA и росту средних прогнозных значений долговой метрики до уровней выше 4,5х в ближайшие годы с пиком в 2020 году, что оценивается как высокий уровень общей долговой нагрузки. Уровень текущей долговой нагрузки группы также оценивается сдержанно: прогнозное значение EBITDA на 2020 год покрывает прогнозные процентные платежи на уровне около 2,5х, а совокупные выплаты по долгу – только на 0,5х. На низком уровне оценивается и фактор «стрессовой» ликвидности. Основное давление на него оказывают значительные вложения группы в виде выданных займов связанным компаниям c неопределенными сроками возврата – более 79 млрд руб. на отчетную дату.

Низкий рейтинг группы во многом определяется очень слабой прогнозной ликвидностью на отчетную дату. На момент присвоения рейтинга ликвидность группы также была слабой и ей требовалось проведение реструктуризации платежей по кредиту Банка ВТБ (ПАО) или привлечение новых платных предоплат от второго крупнейшего акционера группы, международного трейдера Glencore. На текущий момент ситуация усугубилась резким обесценением прогнозируемого операционного денежного потока. У группы по-прежнему отсутствуют подтвержденные невыбранные кредитные линии, а условия по кредиту с Банком ВТБ (ПАО) не позволяют ей вести переговоры с иными кредиторами. По оценке агентства источники ликвидности группы в 2020 году покрывают направления использования ликвидности лишь на 0,4х. Для сохранения кредитоспособности группа может договориться о новых кредитах с якорным кредитором и о новых долгосрочных предоплатах с Glencore. Также группе, вероятно, потребуется сократить свои капитальные затраты. На настоящий момент у агентства отсутствует информация о каких-либо мерах, проводимых группой, которые бы стабилизировали ситуацию с ликвидностью в текущем году.   

В блоке корпоративных рисков сдерживающее влияние на рейтинг по-прежнему оказывает структура бенефициарной собственности группы, в которой доля крупнейшего акционера составляет менее 50%. Информационная прозрачность компании и ее стратегическое обеспечение стали сдерживающими факторами в оценке агентства ввиду отсутствия должного уровня коммуникации с менеджментом. Качество корпоративного управления также было переоценено в сторону понижения ввиду значительного роста операций группы со связанными сторонами, включающие выдачу займов и обеспечений.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка ПАО НК «РуссНефть» по итогам 2019 года составила 187 млрд руб., чистая прибыль – 22 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.