«Эксперт РА» пересмотрел рейтинг компании «ФИНАМ» по новой методологии и присвоил рейтинг на уровне ruBBB+

Москва, 19 ноября 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг кредитоспособности финансовой компании «ФИНАМ» в связи с изменением методологии и присвоило рейтинг на уровне ruBBB+. По рейтингу снят статус «под наблюдением». Прогноз по рейтингу - стабильный.

АО «ФИНАМ» является одним из крупнейших розничных российских брокеров: по данным Московской биржи на октябрь 2018 г., занимает 4 место по количеству зарегистрированных клиентов (203 тыс.) на фондовом рынке и 1 место (311.5 тыс.) на срочном рынке. Также компания занимает лидирующие позиции по количеству активных клиентов (22.5 тыс. на фондовом рынке и 16.6 тыс. на срочном рынке за октябрь 2018 г.). Высокие рыночные и конкурентные позиции компании позитивно повлияли на уровень рейтинга.

Положительное влияние на уровень рейтинга также оказал рост операционных доходов и показателей рентабельности компании. Уровень комиссионных и процентных доходов вырос на 5% до 2.26 млрд рублей в 1 полугодии 2018 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, размер чистой прибыли вырос в 2,5 раза до 459 млн рублей. Рентабельность активов и капитала по чистой прибыли в 1 полугодии 2018 года составила 2.6% и 11.9% в годовом выражении, что умеренно позитивно оценивается агентством.

При этом агентство отмечает формальное усиление концентрации комиссионных и процентных доходов. Доля крупнейшего клиента, являющегося связанной стороной, составляет порядка 60% в структуре доходов брокера от комиссий и выдачи маржинальных займов. Этот контрагент выполняет посредническую функцию, являясь техническом звеном в модели маржинального кредитования, сформированной компанией. На 30.06.2018 77% всех выданных объектом рейтинга маржинальных займов приходится на этого контрагента. Обеспечением по займам крупнейшему клиенту являются ликвидные ценные бумаги, полученные им от розничных клиентов, и по которым клиринговая организация публикует ставки риска. При этом агентство не может полностью оценить риски ввиду отсутствия актуальной финансовой отчетности этого контрагента, а также влияние такой модели маржинального кредитования на рентабельность компании.

При предыдущем рассмотрении по рейтингу компании был установлен статус «под наблюдением» в связи с тем, что агентство ожидало завершение сделки по продаже долей в компаниях, находящихся в ЗПИФе «Финам - Информационные технологии». Паи ЗПИФа «Финам - Информационные технологии» участвуют в расчете собственных средств, на них приходится около 8% активов ФИНАМ на 30.06.2018 и 31.12.2017. Агентство низко оценивает ликвидность активов на балансе ЗПИФа, а также низкую ликвидность самого ЗПИФа, имеющего признаваемые котировки. Кроме того, агентство не может позитивно оценить репутацию оценщика стоимости активов, находящихся в ЗПИФе. С конца 2017 года стоимость чистых активов фонда снижается: с 12.6 млрд рублей на ноябрь 2017 года до 7.1 млрд рублей на сентябрь 2018 года. Агентство ожидает дальнейшее снижение СЧА фонда к моменту его закрытия, который перенесен с января 2019 года до января 2020 года. Принимая во внимание тот факт, что сделки по продаже активов, входящих в ЗПИФ, не состоялись к настоящему моменту, агентство снимает статус «под наблюдением» по рейтингу компании и не ожидает существенного улучшения качества активов объекта рейтинга от этих сделок в краткосрочной перспективе. Агентство продолжает оценивать инвестиции в этот ЗПИФ с низким коэффициентом, что оказывает влияние на показатели качества активов, стрессовой и текущей ликвидности.

Кроме того, 27 августа 2018 года Банком России было опубликовано информационное сообщение о выявлении фактов манипулирования рынками ряда финансовых инструментов, в числе которых паи ЗПИФа «Финам - Информационные технологии». В сообщении Банка России указывается, что на рынках инвестиционных паев ЗПИФ акций «ФИНАМ - Информационные технологии» и ЗПИФ рентный «Капитальные вложения», а также ряда иных финансовых инструментов «значительная доля торгов пришлась на сделки клиентов ФИНАМ, имевших взаимосвязи с ФИНАМ». В своем сообщении регулятор указывает на то, что такими сделками создавалась видимость торговой активности и ликвидности в целях искусственного формирования и поддержания цены финансовых инструментов. Несмотря на то, что в отношении выявленных фактов не последовало значимых надзорных действий, эти факты оказывают негативное влияние на оценку деловой репутации ФИНАМа, что оказало сдерживающее влияние на уровень рейтинга.  

На показатели ликвидностиоказывает давление также наличие достаточно высокого объема иных активов, ликвидность которых агентство не может позитивно оценить и которые не рассматривает в качестве источников покрытия краткосрочных обязательств компании. В числе таких активов недвижимость, составляющая около 6.8% валюты баланса компании на 30.06.2018 и 31.12.2017. При этом в основном недвижимость представлена центральным офисом компании в Москве, а его рыночная оценка, отраженная в отчетности, близка к кадастровой стоимости, что позволяет учитывать актив с минимальным поправочным коэффициентом. На балансе компании также находятся вложения в дочерние компании на 4.7% активов на обе даты, в основном представленные долями в Банке «ФИНАМ» с рейтингом ruBBB от Эксперт РА. Агентство при анализе этих вложений исходит из того, что дополнительный капитал на развитие банка не требуется, и компания практически не получает текущих доходов от вложений в дочерние организации.

При этом, несмотря на наличие отдельных консервативно оцененных агентством инвестиций, показатели качества активов (0.84 на 30.06.2018), стрессовой ликвидности (1.09 на 30.06.2018) и текущей ликвидности (0.99 на 30.06.2018) оказывают умеренно позитивное влияние на рейтинг, как и высокая диверсификация активов компании. Кроме выданных маржинальных займов, которые не участвуют в расчете диверсификации активов ввиду их обеспечения активами высокого качества, на крупнейшее вложение пришлось около 8% активов компании, на 5 крупнейших вложений – 18.5%.

Наличие низколиквидных активов на балансе, соответствующих по величине капиталу компании, опосредованно оказывает негативное влияние на оценку агентством покрытия остатков денежных средств клиентов высоколиквидными активами. В расчете последних не участвовал торговый портфель компании, который выступает обеспечением сделок РЕПО с ЦК, через которые компания привлекает средства. Отношение высоколиквидных активов, за вычетом обременённых по сделкам РЕПО, к остаткам средств клиентов, составляет около 20% на 30.06.2018 и 22% на 31.12.2017, что соответствует умеренному стресс-фактору в соответствии с методологией агентства.

Привлечение средств в РЕПО с ЦК, объемы которого увеличились со 2 полугодия 2017 года, привело к росту процентных расходов, но в условиях растущей прибыльности отношение процентов к уплате к чистым доходам от операционной деятельности составляют 0.33 за 6 мес. 2018 и 0.31 за 2017 год, что позволяет оценить покрытие как высокое. Привлеченные средства от сделок прямого РЕПО составляют около 10% пассивов компании на обе даты, оставшуюся долю практически полностью составляют остатки средств клиентов. При этом на крупнейшего клиента в остатках приходилось около 11% пассивов компании на 30.06.2018. Высоко диверсифицированная структура фондирования компании позитивно оценивается агентством. Также агентство отмечает низкую подверженность компании валютным рискам.

Достаточность собственных средств с учетом операционных расходов оказывает сдерживающее влияние на рейтинговую оценку: отношение собственных средств (4.97 млрд рублей на 30.06.2018) за вычетом минимального размера собственных средств (2.54 млрд рублей) по отношению к операционным расходам в годовом выражении (около 3.3  млрд руб., по оценке агентства, за 2018 год), составило 0.73. Минимальный размер собственных средств  компании зависит от объема бумаг клиентов, учитываемых в иностранном депозитарии, который в качестве брокера предоставляет доступ клиентам ФИНАМ на международные рынки. В результате скачков курса доллара США МРСС может показать рост при снижении собственных средств, что оказывает давление на данный показатель. Например, в августе 2018 года МРСС вырос с 2.5 млрд рублей на 30.06.2018 до 2.9 млрд рублей при снижении собственных средств с 5 млрд рублей на 30.06.2018 до 4.2 млрд рублей. Несмотря на наличие у компании прямых и косвенных инструментов по управлению размером МРСС, агентство отмечает низкое покрытие операционных расходов компании собственными средствами, превышающими МРСС.

Сдерживающее влияние на рейтинг также оказывает невозможность высоко оценить репутацию аудитора компании и невысокий уровень информационной прозрачности: компания не составляет отчетность по МСФО, не публикует на своем сайте состав акционеров и информацию о существенных фактах. Тем не менее, агентство отмечает в качестве позитивного фактора в оценке корпоративного управления наличие независимого члена совета директоров компании, а также формализованную стратегию развития компании.

На 30.06.2018 размер активов АО «ФИНАМ» составил 35.3 млрд руб., капитала – 7.9 млрд руб., объем чистой прибыли за 1 полугодие составил 459 млн руб. 

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.