«Эксперт РА» присвоил рейтинг надежности облигационному займу серии 06 ОАО «Главная дорога» на уровне А++

Москва, 29 декабря 2016 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг надежности облигационному займу ОАО «Главная дорога» серии 06 (регистрационный номер 4-06-12755-А) на уровне А++ «Исключительно высокий (наивысший) уровень надежности».

Положительное влияние на уровень рейтинга оказали умеренно низкий текущий уровень долговой нагрузки (с учетом произведенных погашений купонных выплат по облигациям в ноябре и в декабре 2016 года в ближайшие 12 месяцев отношение процентов к уплате по обслуживанию облигационных займов к прогнозному значению EBITDA за 2017 год составит 0,67, а отношение к ним CFO и FCF в ближайшие 12 месяцев составит по 149%), а также умеренно высокие текущие показатели ликвидности (на 30.09.2016 коэффициенты абсолютной, срочной и текущей ликвидности, рассчитанные по скорректированной стоимости активов и текущих обязательств, составили 4,3, 4,6 и 4,6 соответственно). Кроме того, позитивно отразились на рейтинге высокий уровень прогнозной ликвидности (на 30.09.2016 отношение доступной ликвидности в ближайшие 12 месяцев к направлениям ее использования составило 1,6), низкий уровень валютных рисков эмитента, а также высокие объем и надежность его страховой защиты (автомобильная дорога застрахована в страховой компании, имеющей рейтинг надежности на уровне А++ от «Эксперт РА», на сумму 27,4 млрд руб. или 98% от активов на 30.09.2016). Помимо этого, аналитики выделяют высокий уровень операционной рентабельности (за период 30.09.2015-30.09.2016 рентабельность по EBITDA составила 85,9%), высокий уровень диверсификации структуры себестоимости (по итогам 2015 года на крупнейшего несвязанного контрагента пришлось 6%) и выручки (вся выручка поступает через оператора (ООО «Новое качество дорог»), который взимает плату с автовладельцев, пользующихся автодорогой), а также высокий уровень диверсификации структуры дебиторской задолженности (на 30.09.2016 на долю крупнейшего несвязанного контрагента пришлось 5%). Также положительное влияние на рейтинг оказали высокий уровень информационной прозрачности эмитента, умеренно высокое качество стратегического планирования и организации риск-менеджмента (риск-менеджмент транслируется от крупнейших держателей облигаций по проекту, кроме того, контроль за деятельностью эмитента осуществляют ГК «АВТОДОР» (представитель концедента) и АО «Институт «Стройпроект» (технический эксперт)).

«Эмитент облигационного займа является организатором финансирования, строительства, а на текущий момент и эксплуатации автомобильной дороги «Новый выход на МКАД с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва-Минск». Реализация этого проекта проходит в соответствии с концессионным соглашением по заказу Российской Федерации, условия которого предполагают, что концедент принимает на себя как риски изменения законодательства, так и риски недополучения концессионером дохода в результате наступления особых обстоятельств, которые уже имели место быть в связи с несвоевременной передачей земельных участков для строительства. Вследствие этого соглашение было пролонгировано до декабря 2040 года, а недополученная выручка будет компенсирована эмитенту вплоть до середины 2017 года. Кроме того, в первой половине 2017 года ожидается ратификация второго особого обстоятельства, наступившего в 2016 году из-за увеличения ГК «Автодор» предельной пропускной способности трассы М1 на участке 16-28 км МКАД (бесплатная альтернативная автодорога), что является основанием для компенсации выручки эмитенту на весь срок действия концессионного соглашения. Эти обстоятельства и тот факт, что государство также выступает в качестве Гаранта по облигационному займу 06 серии на сумму 8,17 млрд руб., позволяют не только выделять фактор поддержки со стороны государства, но и более высоко оценивать надежность этого облигационного займа», - отмечает ведущий аналитик по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Татьяна Попова.

Среди факторов, сдерживающих уровень рейтинговой оценки, были выделены умеренно высокий общий уровень долговой нагрузки эмитента (с учетом произведенных погашений купонных выплат по облигациям в ноябре и в декабре 2016 года отношение FFO, CFO и FCF в 2017 году к долгу составит по 11,8%, а отношение долга к прогнозному значению EBITDA за 2017 год составит 8,4) и невысокий уровень диверсификации структуры долговых обязательств (на крупнейшего держателя облигаций эмитента приходится около 46% от общего объема выпущенных облигаций). Помимо этого, аналитики отметили убыточность деятельности эмитента на текущем этапе реализации проекта (за период 30.09.2015-30.09.2016 показатели рентабельности активов и продаж, рассчитанные по чистой прибыли без учета нереализованных переоценок, составили -6,8% и -121,7% соответственно), низкий уровень покрытия всех обязательств эмитента скорректированными на ликвидность активами (на 30.09.2016 коэффициент «стрессовой» ликвидности составил 0,47).

ОАО «Главная дорога» выступает на текущий момент концессионером по соглашению с Российской Федерацией на срок 30 лет, обеспечивающим надлежащую эксплуатацию и обслуживание автомобильной дороги «Новый выход на московскую кольцевую автомобильную дорогу с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва-Минск» (скоростная платная автодорога протяженностью 18,5 км), которая была построена в ноябре 2013 года. По состоянию на 30.09.2016 активы компании составили 28 млрд руб., капитал - -2,6 млрд руб. По итогам 30.09.2015-30.09.2016 года выручка компании была на уровне 1,6 млрд руб., а чистый убыток составил -1,9 млрд руб. 

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: (495) 617-0777.